每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯｜段煉    

6月以來(lái)，中資美元債發(fā)行持續(xù)回暖。伴隨著中資美元債的修復(fù)行情，其背后的投資機(jī)會(huì)也被十分看好。盡管部分前期活躍的個(gè)券已回到下跌之前，被視為收益最豐厚階段已過(guò)的中資美元債，尤其是中資地產(chǎn)債的投資價(jià)值仍被一致看好。

此前，3月美國(guó)企業(yè)債表現(xiàn)以及包括中資美元債在內(nèi)的各類亞洲國(guó)家美元債回報(bào)指數(shù)都出現(xiàn)了大幅度下跌，尤其是高流動(dòng)性品種出現(xiàn)寬幅震蕩。不斷加碼的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，又讓市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定開始逐步起效，美國(guó)企業(yè)債和亞洲整體的美元債表現(xiàn)也趨于穩(wěn)定并在4、5月走出邊際修復(fù)的行情。

地產(chǎn)美元債發(fā)行超30億美元

經(jīng)歷了寬幅震蕩的過(guò)山車行情，中資美元債一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)也是持續(xù)回升。國(guó)泰君安國(guó)際研究指出，截至6月9日，中資美元債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量呈現(xiàn)反彈趨勢(shì)，僅一周時(shí)間，成功定價(jià)發(fā)行35只債券，發(fā)行規(guī)模205.15億美元，較5月整月增長(zhǎng)93%。預(yù)計(jì)6月整月總發(fā)行量將大幅超越5月份，并呈現(xiàn)爆發(fā)式的回升。而過(guò)去的5月，中資美元債的發(fā)行數(shù)量為30只，發(fā)行總規(guī)模為106.1億美元。今年1-5月，累計(jì)發(fā)行額為749.74億美元，較去年同期916.98億的發(fā)行量減少18%。發(fā)行板塊來(lái)看，1-5月金融行業(yè)（包括房地產(chǎn)）發(fā)行量占比較高，占總發(fā)行額的近52.8%，第二位的是通訊板塊，占總發(fā)行額的17.2%。

中金固定收益研究小組撰文指出，6月以來(lái)，僅地產(chǎn)美元債發(fā)行量就達(dá)到30.6億美元，已經(jīng)超過(guò)3-5月各月水平，發(fā)行量整體出現(xiàn)修復(fù)，尤其高收益地產(chǎn)債供給明顯回升。

與此同時(shí)，資管機(jī)構(gòu)推出主投美元債的新品數(shù)量也不少。以QDII公募基金為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至６月16日，今年上半年新發(fā)QDII債券型基金14只，占所有新發(fā)QDII基金數(shù)量的41.18%。相比之下，2019全年新發(fā)QDII債券型基金13只，占比所有新發(fā)QDII基金30.95%，2018新發(fā)的QDII債券型基金僅有2只，占比所有新發(fā)QDII基金6.45%。無(wú)論是絕對(duì)數(shù)量或是相對(duì)占比來(lái)說(shuō)，境內(nèi)投資者對(duì)于中資美元債市場(chǎng)偏好和信心的提升都將帶來(lái)資產(chǎn)新的配置需求。

券商資管方面，廣發(fā)資管繼今年4月份成立的廣發(fā)資管美債優(yōu)享（QDII）后，又于6月2日成立了廣發(fā)資管美債優(yōu)享2號(hào)。而某大型券商資管在今年5月份成立的美元債產(chǎn)品，目前單位凈值也逼近1.02元。公募基金今年3月25日成立的達(dá)成全球美元債A類和C類，截止6月16日以來(lái)的收益率都超過(guò)了2.2%。

中資地產(chǎn)美元債的價(jià)值仍在

歷經(jīng)3月的恐慌性殺跌后，伴隨著發(fā)行回暖，被認(rèn)為是風(fēng)口的中資美元債還有多高的投資價(jià)值？

高騰國(guó)際固定收益董事總經(jīng)理朱惠萍看來(lái)，中資投資級(jí)債券引領(lǐng)反彈，從絕對(duì)收益角度看，已經(jīng)回到2019年年底的水平。由于國(guó)債收益率走低，信用利差則仍較低點(diǎn)高50bp。由于來(lái)自中國(guó)境內(nèi)的強(qiáng)勁買盤，中資美元債相較其他國(guó)家地區(qū)更昂貴，而隨著其他地區(qū)疫情形勢(shì)得到控制，中資美元債估值將開始回落。而估值正?；笠惨馕吨鴤┙o將隨之而來(lái)。下半年，中資投資級(jí)債券需要對(duì)沖美債收益率上升的風(fēng)險(xiǎn)，主要由于一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈，當(dāng)前信用利差保護(hù)仍不足以完全覆蓋美債基準(zhǔn)利率的上行。當(dāng)前的信用利差已經(jīng)反應(yīng)了基本面走弱。從當(dāng)前估值判斷，更偏好亞洲投資級(jí)而非中國(guó)投資級(jí)債券。

對(duì)于之前有著不俗表現(xiàn)地中資地產(chǎn)美元債，擁有16年固定收益投資經(jīng)驗(yàn)的朱惠萍指出，預(yù)計(jì)未來(lái)地產(chǎn)債發(fā)行量減少，主要由于多數(shù)募集資金目標(biāo)已在今年上半年完成，且相關(guān)政策對(duì)規(guī)模的控制。不過(guò)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不確定性的背景下，中國(guó)房地產(chǎn)被認(rèn)為是亞洲信貸中最強(qiáng)勁的板塊之一。

在朱惠萍看來(lái)，盡管疫情尚未完全解決，中國(guó)基本上已經(jīng)恢復(fù)正常經(jīng)濟(jì)秩序。大多數(shù)評(píng)級(jí)開發(fā)商的預(yù)售數(shù)據(jù)前四個(gè)月同比減少約15%，但四月的數(shù)據(jù)已經(jīng)恢復(fù)到去年同期水平，這基本反映出中國(guó)房地產(chǎn)已從封城中恢復(fù)過(guò)來(lái)。目前，大多數(shù)房產(chǎn)銷售中心已重新開放，且開發(fā)商一直在嘗試不同的定價(jià)策略來(lái)吸引購(gòu)房者，銷量已不再受到實(shí)質(zhì)性影響。從開發(fā)商最新融資來(lái)看，多數(shù)企業(yè)利用成本低廉的境內(nèi)融資償還短期到期債務(wù)。3月和4月的境內(nèi)發(fā)行規(guī)模合計(jì)同比增長(zhǎng)33%，且同一主體境內(nèi)收益率低于海外50-200bp。而在2019年12月，境內(nèi)外收益率基本持平率。

盡管地產(chǎn)供需技術(shù)面利好市場(chǎng)，隨著宏觀環(huán)境繼續(xù)惡化，基本面仍然重要，而多數(shù)開發(fā)商的流動(dòng)性仍可控，現(xiàn)金/短期債務(wù)比率為1.78倍。因此，朱惠萍在投資中也更偏好啞鈴策略，短端方面主要挑選B評(píng)級(jí)的短期債券，基本面改善，收益率較2020年1月低點(diǎn)高約200bp，且較BB評(píng)級(jí)的地產(chǎn)債高300-400bp。長(zhǎng)端方向，主要是高資質(zhì)、長(zhǎng)久期債券，收益率較2020年1月低點(diǎn)高約100bp。

雷根集團(tuán)有關(guān)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“目前中資地產(chǎn)債相比3月價(jià)格恐慌性殺跌時(shí)，收益率已經(jīng)低了很多，不過(guò)信用利差并沒有完全恢復(fù)，我們?cè)趥渲梅矫鏁?huì)以短久期為主。”

“如果把風(fēng)口定義為收益最豐厚的一段時(shí)間，那么可能的確過(guò)了，之后全球利率水平可能會(huì)維持在低位一段時(shí)間。這么來(lái)看，其實(shí)亞洲美元債還是可以提供不錯(cuò)的收益率。我們目前布局以短久期為主，另外看市場(chǎng)會(huì)不會(huì)有再次的波動(dòng)。”該人士進(jìn)一步表示。

“對(duì)于短久期方面，我們也覺得通過(guò)信用下沉，是可以尋找到一批也許不是BB評(píng)級(jí)，但是流動(dòng)性還可以的品種，它們的收益率還是不錯(cuò)的。”朱惠萍坦言。

平安證券研究團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，整體看，中資美元債的牛市尚未結(jié)束，當(dāng)前境內(nèi)債市收益率波動(dòng)較大、市場(chǎng)情緒較為脆弱，而中資美元債仍是當(dāng)前具有一定投資價(jià)值的品種。當(dāng)前高收益美元債大約收復(fù)了前期70%的失地，未來(lái)其上漲速度可能慢于前期“黃金坑”最大的時(shí)期，但也仍有上漲空間，疊加部分高收益發(fā)行主體有較厚的境內(nèi)外利差可以挖掘，現(xiàn)在入場(chǎng)也并非太晚。

興業(yè)證券固定收益團(tuán)隊(duì)指出，從歷史表現(xiàn)來(lái)看，中資美元債的趨勢(shì)和波動(dòng)調(diào)整，基本與美國(guó)的公司債表現(xiàn)保持一致，這與板塊投資者的偏好息息相關(guān)。換句話說(shuō)，對(duì)中資美元債表現(xiàn)的展望無(wú)疑需要密切考慮美國(guó)企業(yè)信用債的聯(lián)動(dòng)影響。而在今年，經(jīng)濟(jì)基本面上的壓力對(duì)于美國(guó)企業(yè)債的信用資質(zhì)沖擊相當(dāng)大，并且在持續(xù)上升的過(guò)程之中。2020年年初至今，已有435家投資級(jí)的發(fā)行主體評(píng)級(jí)出現(xiàn)下調(diào)，較去年同期數(shù)量大幅增加，其主體主要分布在非必需消費(fèi)品、金融、能源及工業(yè)等行業(yè)。而隨著疫情影響的逐漸深入，企業(yè)違約率的上升壓力將影響到更多非金融企業(yè)的評(píng)級(jí)以及評(píng)級(jí)展望?？紤]到評(píng)級(jí)的下跌和違約率的壓力，目前已經(jīng)趨于謹(jǐn)慎的市場(chǎng)之中，投資者對(duì)于進(jìn)入企業(yè)債市場(chǎng)的偏好可能會(huì)持續(xù)的下行。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注美國(guó)本土發(fā)債主體的信用資質(zhì)調(diào)整和對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的整體影響。

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