圖片來源：攝圖網(wǎng)

來源：道達號（微信號：daoda1997）

大家好，我是錢研君。我不做研報的發(fā)布者，只做研報的淘金者。每周精選最火熱、最聚焦的行業(yè)研報，一邊學(xué)習(xí)，一邊淘金！今天又來登錄“道達號”微信公眾號，不足之處，請大家多多留言！

免責(zé)聲明：本欄目的目的，是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！

僅僅旅游了一周，又看到了A股市場火爆的賺錢效應(yīng)。原料藥的代表奧翔藥業(yè)、半導(dǎo)體的代表北京君正、鋰電池的代表寧德時代......都漲得太猛啦！

當(dāng)然，要說漲得最牛的，必須是TWS耳機板塊。漫步者股價上漲的斜率真是太陡峭了！立訊精密也是穩(wěn)步走高，國星光電、共達電聲等舉不完的例子。毫無疑問，這就是當(dāng)前市場最火的板塊和標的！

“道達號”微信公眾號的網(wǎng)友應(yīng)該還有印象，錢研君早在11月2日就發(fā)布了《拐點已現(xiàn)！千億市場藍海！這個行業(yè)降噪且“風(fēng)騷”——錢瞻研報第八期》一文，里面提及了TWS耳機的市場投資機遇。很顯然，該板塊目前已經(jīng)得到市場認可，并不斷地發(fā)酵！

11月2日的“道達號”微信公眾號文章截圖

那么問題來了，TWS耳機題材到底是一次資本的短炒行為，還是真正存在大機遇，具備誕生5倍、10倍的長期牛股呢？

本期前瞻研報，我們一邊溫故知新，一邊用數(shù)據(jù)說話，進一步看看TWS這個目前的“黃金”在未來還行不行！

11月TWS耳機銷售環(huán)比暴增

記得上個月，蘋果發(fā)布全新款A(yù)irPods Pro，而華為FreeBuds 3無線耳機11月1號正式開售。這兩大品牌商無線耳機的全新發(fā)布，帶動整個市場銷售額大幅提升。這是錢研君難以想象的，也是整個業(yè)內(nèi)難以預(yù)期到的。

根據(jù)券商整理的主流電商平臺11月TWS耳機的公開銷售數(shù)據(jù)，TWS耳機單月總銷售額6.6億元，環(huán)比增長81.9%，單月總銷量實現(xiàn)368萬套，環(huán)比增長33.2%。剔除“雙十一”單日的銷售情況，11月銷售額達到2.3億元，實現(xiàn)銷量195萬套。

需要注意的是，這僅僅是主流電商平臺的數(shù)據(jù)，還有很多線下實體店以及品牌專賣店并沒有計算在內(nèi)。這個增量說明，TWS耳機銷售非?；鸨m然有“雙十一”助力銷售，但是從銷售量來看，也足以說明市場供需極佳）。

分價位區(qū)間看，低價位（100元以下）、中價位（100元-500元）、高價位（500元以上）區(qū)間銷量占比分別為68.1%、25.5%、6.4%，入門級產(chǎn)品以量取勝。

低價位銷售占比超6成，物美價廉，低端品滲入明顯，說明TWS耳機已經(jīng)從市場需求底部被認可；而高價位的選擇，還處于試探期，畢竟一款耳機售價超過500元甚至1000元，如果不是華為和蘋果的鐵粉，一般來說都會思量一番。

11月，雅蘭仕、夏新、小米三大品牌近乎打下半壁江山，銷售量集中度高達47.6%，其中兩大品牌銷售均價觸及50元以下，另一品牌銷售均價剛剛邁過百元門檻。

由此不難看出，入門級TWS耳機已解決基本的藍牙連接及電池續(xù)航問題，較低的體驗門檻，將傳統(tǒng)有線耳機用戶逐步轉(zhuǎn)化為TWS耳機用戶，培育使用習(xí)慣，而價格下沉或?qū)⑦M一步激發(fā)用戶需求。以小米為例，11月的銷售均價環(huán)比10月下降9.1%，而其銷量環(huán)比增長則高達181.5%。

另一方面，蘋果、華為于今年三季度推出1999元、1199元新品后，銷售均價環(huán)比分別提升13.6%、22.4%，市場份額不減反增。蘋果、華為、榮耀三大品牌銷量集中度由6.1%上升至8.1%，銷售額集中度由48.0%上升至50.3%。手機品牌廠商以高性能新品鞏固市場份額，消費者愿為其附加值買單。

此外，OPPO、vivo開始入局TWS耳機市場，新品初露頭角。手機品牌廠商的手機UI系統(tǒng)，未來亦將更好地服務(wù)于TWS耳機功能，增強目標客戶粘性，從而推動產(chǎn)品附加值及市占率提升。

錢研君認為，東西好壞就要由市場去判斷，蘋果、華為高價TWS耳機推出，銷售依舊環(huán)比大幅提升，說明新耳機得到了用戶的認可，他們的示范效應(yīng)，也讓更多的手機廠商介入這個藍海市場。

而從全球市場來看，TWS耳機目前還是蘋果一家獨大！關(guān)注“道達號”微信公眾號，了解更多市場前瞻價值信息。

TWS耳機：長期增量約270億元

了解完11月份的市場銷售情況后，錢研君就不再贅述TWS耳機的組成和配件這些難懂的理工科知識。我們就直接來聊聊，TWS耳機和智能音箱，能給聲學(xué)器件帶來怎樣的市場增量。

首先，TWS耳機：

以Airpods為例，耳機端包含W1主芯片、藍牙、存儲、控制等芯片，也配備光學(xué)傳感器、加速度計等傳感器，聲學(xué)器件則包括Cirrus Logic提供的音頻解碼器、歌爾的MEMS麥克風(fēng)等。

預(yù)估Airpods音頻IC ASP約20元，MEMS麥克ASP約6元，隨著Pro版降噪等功能增加，麥克風(fēng)數(shù)量在提升。銷量方面，預(yù)計Airpods 2019年銷量為6500萬臺，明年銷量為1億臺；長期來看，年銷量預(yù)計達到iPhone年銷量，約2億臺。非Airpods類TWS今年銷量5000萬臺，長期來看年銷量有望到10億臺。

測算見下表：

資料來源：Counterpoint，中泰證券研究所

測算結(jié)果：2019年TWS MEMS麥克風(fēng)市場將達到5.9億元，長期來看，MEMS麥克風(fēng)市場將達到84億元。TWS音頻IC市場今年將達到20.5億元，長期來看將達到190億元。兩者合計長期市場規(guī)模將超過270億元。關(guān)注“道達號”微信公眾號，了解更多市場前瞻價值信息。

其次，智能音箱：

如下圖所示：

資料來源：Counterpoint，中泰證券研究所

測算結(jié)果：2019年，智能音箱MEMS麥克風(fēng)市場將達到12億元，揚聲器市場將達到36億元，音頻IC市場將達到24億元。預(yù)計未來兩年，市場保持20%左右的增速。

相關(guān)上市公司梳理

11月2日，在“道達號”微信公眾號關(guān)于TWS耳機的文章《拐點已現(xiàn)！千億市場藍海！這個行業(yè)降噪且“風(fēng)騷”——錢瞻研報第八期》中，錢研君只是將幾只概念股的業(yè)務(wù)及盈利進行比較，并未大篇幅介紹公司情況。

此次，將稍微詳細介紹部分公司，希望各位“道達號”微信公眾號的網(wǎng)友對相關(guān)公司進行一定了解。畢竟，在行業(yè)火爆后，A股市場不乏“李鬼”、蹭熱點的公司出現(xiàn)。

另外，錢研君提醒一下大家，雖然TWS耳機板塊目前是A股市場最大的熱點，但是相關(guān)個股在前兩輪的炒作中，已經(jīng)累計了較大漲幅，不宜短期追高，要以中長趨勢來對待，適合在調(diào)整時擇機布局或觀望等待。

歌爾股份：

公司立足于聲學(xué)器件，目前已是全球最大的麥克風(fēng)揚聲器供應(yīng)商。同時逐步涉足整機生產(chǎn)，以其深厚的精密零組件基礎(chǔ)為客戶提供ODM/JDM服務(wù)，按產(chǎn)品類別分為智能聲學(xué)整機、智能硬件（包括VR、AR設(shè)備）。

過去兩年由于受大客戶訂單流失影響，公司增長有所停滯。今年以來，公司大客戶無線耳機訂單逐步放量，良率和利潤率都有所上升。目前給公司帶來較大的營收與利潤增量，這是公司今明兩年成長的主要驅(qū)動力。

隨著安卓系TWS滲透率提升，公司相應(yīng)的ODM、JDM業(yè)務(wù)也將迎來大幅增長。而往后看，VR、AR的起量，給公司帶來長期驅(qū)動力。公司產(chǎn)品與產(chǎn)線布局節(jié)奏合理，今年開始進入下一輪增長期。關(guān)注“道達號”微信公眾號，了解更多市場前瞻價值信息。

立訊精密：

2016年，公司通過入股取得蘇州美特51%股權(quán)，后來又獲得美律電子（上海）及美律電子（惠州）控股權(quán)。借助美律在聲學(xué)器件領(lǐng)域的積累，立訊精密在大客戶聲學(xué)供應(yīng)鏈份額迅速擴大，并隨之獲得Airpods代工訂單。目前不論是聲學(xué)器件，還是Airpods代工領(lǐng)域，立訊精密都獲得了較大的進展。

國光電器：

國光電器自2019年2月開始為百度供應(yīng)人工智能語音交互音箱，8月份開始大批量生產(chǎn)、多品種供貨，公司已成為百度智能音響產(chǎn)品的核心供應(yīng)商之一。

根據(jù)Strategy Analytics發(fā)布的報告，2018年全球語音交互智能音箱出貨量達到8600萬臺。伴隨著人工智能語音產(chǎn)品爆發(fā)式發(fā)展所帶動行業(yè)不斷發(fā)展，公司將加大對海內(nèi)外人工智能語音交互音響客戶的開發(fā)力度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將從現(xiàn)有占比最大的藍牙音響，大力增大人工智能交互音響產(chǎn)品的比重。接下來，國光電器還將加大對聲學(xué)領(lǐng)域耳機產(chǎn)品和智能耳機的客戶開拓和生產(chǎn)設(shè)備的配套。

共達電聲：

目前共達電聲正在吸收合并萬魔聲學(xué)，后者是國內(nèi)新銳耳機終端品牌。待雙方合并完成后，上市公司由電聲器件擴張至下游耳機終端領(lǐng)域，成為一家智能聲學(xué)設(shè)備公司，具備完整的聲學(xué)產(chǎn)品解決方案供應(yīng)能力。

資料顯示，萬魔聲學(xué)主要通過ODM模式（提供原始設(shè)計）和OBM模式（1MORE自有品牌）開展業(yè)務(wù)經(jīng)營，主要產(chǎn)品包括有線耳機、藍牙無線耳機、智能真無線耳機、智能音箱、聲學(xué)關(guān)鍵組件等，是國產(chǎn)TWS耳機重要參與者，有望深度受益TWS行業(yè)發(fā)展。

漫步者：

漫步者自2018年下半年開始陸續(xù)推出一系列的TWS耳機，隨著上游芯片方案廠商的技術(shù)升級，公司TWS產(chǎn)品持續(xù)升級。2019年上半年，公司推出了最新的TWS1真無線藍牙耳機，價格低至248元，采用了高通QCC3020新5.0藍牙方案，傳輸速率最高可達3.0MB/s，高通特有的aptX高規(guī)格解碼，延時更低、容錯性好。

目前漫步者TWS耳機銷量自2019年年中以來大幅增長。前三季度整體出貨超過100萬套，預(yù)計全年有望挑戰(zhàn)400萬套，并成為公司業(yè)績大幅增長的主要因素之一。漫步者歷年營收結(jié)構(gòu)如下圖所示。

風(fēng)險提示

1、TWS滲透不及預(yù)期。雖然TWS行業(yè)目前發(fā)展較快，但因為是新品類，無法確定最后的滲透率達到什么水平，有可能最后不及預(yù)期。關(guān)注“道達號”微信公眾號，了解更多市場前瞻價值信息。

2、智能音箱滲透不及預(yù)期。智能音箱依靠功能新穎和基數(shù)低獲得了較快的增長，若智能音箱功能得不到豐富或消費者對智能音箱失去興趣，智能音箱滲透率可能不及預(yù)期。

3、技術(shù)路徑變革。聲學(xué)器件增量靠新應(yīng)用及音質(zhì)提升，例如現(xiàn)有的精準拾音及降噪等功能，很多依靠麥克風(fēng)數(shù)量增加。若出現(xiàn)新的技術(shù)，量增加的邏輯將被打破。

本期錢瞻研報的研報精選如下：

西部證券：11月主流電商平臺TWS耳機銷量數(shù)據(jù)點評

中泰證券：TWS系列報告：聲學(xué)器件產(chǎn)業(yè)迎來新機遇

申港證券：2019Q3 TWS市場蘋果依舊領(lǐng)先，國內(nèi)增速明顯

國信證券：漫步者：國內(nèi)優(yōu)質(zhì)耳機品牌廠商，TWS有望推動公司新一輪成長

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)）

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