中國資本市場的年度盛宴——由每日經濟新聞主辦的“2019第八屆中國上市公司高峰論壇”今日（11月8日）在成都開幕。交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝圍繞經濟周期發(fā)表了主旨演講。

洪灝談及經濟周期運行在股市的表現(xiàn)時表示，中國股市在1996年、2004年、2011年以及2018四季度分別進入了中周期7年的底部區(qū)域，現(xiàn)在開始回暖。2019年中國經濟的回暖很可能比大家想象的好，尤其是如果中美貿易談判能夠出現(xiàn)比較好的轉機，而這時候應該會看到股市給投資者帶來很好的回報。

圖片來源：每日經濟新聞

以下為洪灝演講全文：

感謝各位領導、各位來賓給我一個機會跟大家分享一下我最近的研究成果。

我演講的題目叫周期之末，雖然這個主題稍微有一點沉重，但是到了最后你會發(fā)現(xiàn)周期之末像一個周期的開始。

90年前、32年前的十月份，分別發(fā)生了歷史上兩次最嚴重的股票市場災難。如果你回去看一下90年前和32年前，尤其是90年前。我們看到報紙的最大的標題，第一個標題是華爾街在恐慌中崩盤，在這一天如果你仔細看，由于這個事件是所有人都知道的，所以這張報紙的主題并不是我想給大家分享的。

圖片來源：每日經濟新聞

這個封面你仔細看，沒有一條好消息，這個報紙的副標題：意大利王儲，即將繼任皇位的王子被企圖暗殺。這只是一個副標題。右邊有一個更有意思的標題，就是美國的政客向美國國會提出申請，向他們捐贈70萬美元去請求美國國會通過對于美國本土企業(yè)的保護法案，實施增加對外國向美國出口的關稅。這是90年前的報紙。

今年11月剛剛過去，不得不讓人回想起90年前的上個月，整個市場以及全球經濟發(fā)展的重要事件，以及現(xiàn)在面臨的中美貿易挑戰(zhàn)。

從2017年開始，我作為一個經濟學家，我對中國和美國的經濟，尤其是短周期的經濟進行了非常細致的量化研究，這是第一次我們把周期以量化的形式向各位展示，周期運行的規(guī)律以及對于一個市場的投資者，現(xiàn)在我們的經濟周期運行到了哪一個階段，這個非常重要。同時我們關注的焦點是經濟短周期，每一個經濟短周期大約是三到五年，基本上是一個存活再運作再投資的周期，兩個三到五年就是七到十一年形成一個中周期，這是設備重新投資的周期。就是買的設備到了七年十一年夠時間要換代了。

作為經濟學家，我們特別關心短周期的運行。

美國經濟短周期可以用美國經濟半導體出貨量同比增長變化做一個模擬，上世紀90年代初期到現(xiàn)在20多年，每一個三年五年短周期的運行，以及每兩個三年五年形成的一個七年的中周期?？梢钥闯鰜?，每一次七年的中周期的結束都伴隨著市場大幅度波動，以及經濟的衰退，每一個3.5年的短周期鑲嵌在七年里面的第一個3.5年短周期的結束，并不意味著實體經濟的衰退。

我們可以向各位清晰的展示三個中周期的運行，以及2019年的一季度進行下一個7年中周期的第一個3.5年的短周期。因此在2018年四季度和2019年一季度，我們看到的市場展示出來的現(xiàn)象，就是中國市場在2018年跌了將近30%，這是上世紀90年代中國股市開始以來到現(xiàn)在，在沒有經濟出現(xiàn)嚴重衰退的情況下，出現(xiàn)了最大的一次回調，注意，我說的是回調。

同時，2018年四季度在美股運行到歷史高位之后，直接從2018年9月第一個星期到2018年12月26號，就是圣誕節(jié)，美國股市也跌了25%，這也是美國歷史上在沒有發(fā)生經濟衰退的時候出現(xiàn)的最嚴重的一次回調，美國的媒體叫做美國歷史上最黑暗的一個圣誕節(jié)。最黑暗，包括1929年的大蕭條。即便你回到1929年10月份大崩盤之后的那個圣誕節(jié)，也沒有看到美股出現(xiàn)如此巨幅的回調。

我們看一下經濟是否出現(xiàn)同樣的問題，看一下歐洲的情況。歐洲的經濟運行也遵循著一個非常明顯的3.5年的短周期的運行規(guī)律，以及兩到三個3.5年的短周期形成一個7年的中周期。我們可以用德國制造業(yè)產出數據做一個模擬，由于德國是一個制造業(yè)大國，如果各位看一下經濟數據，德國經常性賬戶對GDP的盈余，這個比例大中國還大。

如果我們仔細看一下德國制造業(yè)的產出數據，我們把制造業(yè)產出的數據和德國服務業(yè)產出數據兩者運行速度之差做一個比較，看到的是到2019年三四季度，基本上制造業(yè)的弱勢，尤其是德國制造業(yè)相對德國服務業(yè)的弱勢回到2008年的水平，也就是經濟大衰退，全球經濟危機的水平，十年前。

因此，如果你問實體經濟的參與者，2019年的經濟好不好，制造業(yè)的人可能會告訴你非常不好，出口非常差，不僅僅是德國，美國等的制造業(yè)都出現(xiàn)了比較嚴重的挑戰(zhàn)。美國制造業(yè)就業(yè)的人數雖然達到歷史高位，但是美國制造業(yè)的人數并沒有上升。主要是因為中國在制造業(yè)里面占的優(yōu)勢是其他國家沒有辦法輕易取代的。

舉一個很簡單的例子，2012年美國的蘋果公司，現(xiàn)在是全世界最有價值的公司，賬上有1200億美元，總市值萬億。2012年蘋果公司希望把它生產的非常流行的筆記本電腦，想把這個制造移回到美國德州。最后移了半天移不動，因為在這個組裝程序里面有一枚小的螺絲釘別的地方找不到，僅僅因為一枚螺絲釘，蘋果公司就沒有辦法把筆記本電腦的生產線移回德州。

到2018年，特朗普發(fā)起了貿易戰(zhàn)，打著保護美國商業(yè)利益的旗號。但是你仔細看一下美國關稅結構，基本上對于中國向美國出口的大部分的高附加值的出口產品增加了關稅。中國對美國關稅的增加，由于是對等的。中國是非常有策略的，比如說美國的龍蝦。你不買美國龍蝦,可以買加拿大的、你也可以買印尼的龍蝦，是熱帶的龍蝦。美國緬因州的是溫水龍蝦，紅色的，很便宜，7.99美元一鎊。所以在中國對美國把龍蝦的關稅從7%提到25%以后，加拿大對中國的龍蝦出口，我們把關稅減到了7%。馬上，中國從美國進口的龍蝦基本上減少到0，但是加拿大出口到中國的龍蝦翻倍了。反而讓中國的消費者受惠了，因為加拿大龍蝦比較便宜。

所以你看一下兩國出口的數據，2019年美國對中國的出口并沒有出現(xiàn)明顯下降，就是中國還在買美國的東西。但是由于中國商品增加了關稅，美國進口量少了，直接導致美國國內消費品通脹上行的壓力開始上升。

圖片來源：每日經濟新聞

如果我們看全球經濟運行的一個重要指標，什么都不看，我們只看市場交易出來的價格，因為美國國債的市場很可能是全世界流動性最好的市場，以及美國國債十年收益率直接決定了全球經濟無風險收益率。這個無風險收益率最終決定了全球各個國家的利率水平，包括我們中國。

我們看一下，美國十年國債收益率從上世紀60年代到現(xiàn)在，每次的飆升伴隨著全球經濟或者市場出現(xiàn)巨大的增長。包括1987年的黑色星期一、1987年10月份、1989年的美國借貸危機、1994年拉美危機、97年亞洲金融風暴、2001年的“911”、2008年全球經濟衰退、次貸危機、2012年美國國債主權平級此被下調……每次，美國十年國債收益率的飆升，都伴隨著一場劇烈的市場和經濟的動蕩。

因此到了今天我們看一下，美國國債十年的收益率在今年三季度，市場對于未來的經濟增長展望出現(xiàn)極度悲觀的情緒，極度下降，到了前期低點的時候，這個低點出現(xiàn)在2016年以及2014年，就再也沒有往下走了，大概在1.4到1.5左右開始回暖。同時我們看到美聯(lián)儲、歐央行、日本央行同時開始進行降息。這個時候由于利率的下降，以及貿易談判出現(xiàn)曙光，全球經濟對于2020年經濟回暖的信心開始增強，這是我們想要分享的第一點。

第二點我們想要討論的是現(xiàn)在全球經濟出現(xiàn)的民粹主義的現(xiàn)象，民粹主義現(xiàn)象的產生歸根到底是一個經濟現(xiàn)象，歸根到底是社會勞動生產力的提高，如何在社會進行再分配的問題。從上世紀80年代到現(xiàn)代，盡管社會的進步，勞動生產率得到極大提高，而且不斷的提高。但是勞工、工人工資增長變化的水平或者速度，相對勞動生產力提高的速度是緩慢的。就是工人勞動生產率的提高沒有得到合理的補償，這個時候形成了財富和分配的不均衡。這個現(xiàn)象不僅僅在美國社會產生，在全世界很多國家都有這種現(xiàn)象。

最后分享一下經濟周期的運行在股市里面的表現(xiàn)，剛才特別強調3.5年的短周期和兩個3.5短周期形成的7年中周期。作為交易員每個月有20.2天的平均交易天數，一年12個月。因此三年里面大概有850個交易日。因此當我們對中國股市回報率進行分析的時候，看得非常清楚，下面暫時的是兩個3.5年，一個7年的中周期運行規(guī)律。中國股市在1996年、2004年、2011年以及2018四季度分別進入了中周期7年的底部區(qū)域，現(xiàn)在開始回暖。因此在2019年我們應該期待中國經濟的回暖很可能比大家想象的好。尤其是如果貿易談判能夠出現(xiàn)比較好的轉機，這個時候應該看到股市繼續(xù)給各位提供很好的投資回報。

謝謝。

（聲明：本文內容僅供參考，不作為投資依據。投資者據此操作，風險自擔。）