每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

今日（7月26日），首批科創(chuàng)板25家上市企業(yè)結束了前五天不設漲跌幅限制的首秀。僅從估值表現(xiàn)來看，后四個交易日出現(xiàn)明顯回落，全市場有14家企業(yè)較首日收盤價格有所下跌，提前扎堆布局的PE/VC機構持股市值縮水明顯。

有分析人士指出，這與當前科創(chuàng)板放開融券不無關系，反向做空在前五個交易日尤為活躍，強化了部分資本想要提前鎖定利潤的欲望，個股估值連續(xù)上攻的阻力在增強。而長遠來看，融券亦為市場估值自我凈化創(chuàng)造了條件，PE或VC寄望于在股權退出時獲得高收益，還要看企業(yè)成長性能否對高市盈率進行填補。

過半企業(yè)PE/VC持股市值縮水

比起科創(chuàng)板開市首日動輒100%、200%甚至300%以上的個股漲幅，前五個不設漲跌幅限制的交易日隨后幾天呈“先揚后抑”之勢，雖符合多數(shù)市場分析人士判斷，但對一級股權投資的PE/VC來說，壓力不小。

原因是，倘按個股區(qū)間漲跌幅來看，科創(chuàng)板目前25家上市公司中，截至今日收盤，已經(jīng)有14家企業(yè)背后的投資機構持股市值較上市首日縮水，縮水跌幅可從-1.41%擴大至-18.42%。

科創(chuàng)板部分個股行情（截至今日）

圖片來源：Wind

以首日高換手標的安集科技為例，其在7月22日報收196.01元/股，以400.15%漲幅居于漲幅榜第一。不過在之后的四個交易日內，安集科技股價開始回落，截至今日收盤，股價收在176.25元/股，較前個交易日下跌12.33%，較首日收盤價下跌10.08%。

而在安集科技的持股明細中，張江科創(chuàng)、大辰科技投資、中興叁號基金、信芯基金等從其上市之前就已入股增資。根據(jù)上市公告書，上述機構分別持有該公司股份0.035億股、0.024億股、0.023億股、0.019億股。若按首發(fā)上市價格39.19元/股計算，擬退出賬面金額（首發(fā)持股市值）分別為1.39億、0.94億、0.91億和0.75億；若以上市首日收盤價計算，這四家機構持股市值已躍至6.86億、4.70億、4.51億和3.72億；但以今日收盤價計算，持股市值則為6.17億、4.23億、4.06億和3.35億。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，與安集科技一樣，區(qū)間跌幅在10%以上的公司共有4家，還包括虹軟科技、西部超導和中國通號；其他區(qū)間下跌個股則維持在10%幅度之內。這10家企業(yè)分別為方邦股份、中微公司、天準科技、瀾起科技、杭可科技、新光光電以及心脈醫(yī)療、華興源創(chuàng)、容百科技和睿創(chuàng)微納。

值得注意的是，即便市場中有其他11家企業(yè)在這五個交易日內的股價表現(xiàn)喜人，但無一例外，個股均出現(xiàn)了估值回歸的跡象，特別是此前關注度較高的公司，陸續(xù)在股價表現(xiàn)上呈現(xiàn)低迷走勢。如天準科技和瀾起科技，其7月25日收盤時對比上市首日收盤價仍浮盈6.54%和4.11%，但在今日便紛紛下跌超過8%以上，總市值分別減少近10億和80億。

估值回落擬受融券鎖利牽制

可見，即便在前五個交易日的最后一天，科創(chuàng)板個股也沒有走出“翹尾”行情，反而隨著估值回歸的節(jié)奏，市場上開始了多空對峙的較量，特別是在換手率日漸趨于理性的同時，部分資金也開始為搶籌做好了充分準備。

而這一次，融券業(yè)務的打開或將減少沖擊成本的形成。有私募人士表示，比起過往不斷推高價再殺跌套利的模式，當前更吸引他們的是提前鎖定利潤。而這也是近期科創(chuàng)板行情形成的原因之一。

根據(jù)相關規(guī)定，符合條件的公募基金、社?；?、保險資金等機構投資者以及參與科創(chuàng)板發(fā)行人首次公開發(fā)行的戰(zhàn)略投資者，可以作為出借人，通過約定申報和非約定申報方式參與科創(chuàng)板證券出借。

前述私募人士所述的提前鎖定利潤就是當市場熱度過高之時，股票持有者將其部分股權或全部股權向券商或其他機構出借，“相當于一種看空期權，出借時會以實價進行兌換，如果未來股價下跌，出借股權的投資人還可以低價回購。”在他看來，當市場炒作過熱以及股票流動性出現(xiàn)拐點時就是融券的好時機，“目前換手率已經(jīng)較首個交易日有明顯回落，市場情緒的調動需要部分資金做控籌布局”。

不過如此操作之下，科創(chuàng)板的交易就多了一道做空機制，假使多方力量不及空方，股價不是沒有被拖下水的可能，且相比于其他板塊，目前科創(chuàng)板的融券意愿更為強烈。Wind統(tǒng)計顯示，截至7月26日，A股融資余額為8979.29億元，融券余額為108.05億元，二者比值為83.14:1；而科創(chuàng)板前五個交易日的融資余額為15.43億元，融券余額為10.53億元，多空勢均力敵。

在個股方面，中國通號、心脈醫(yī)療位列目前A股融資余額前十的第2和第8。此外，科創(chuàng)板首發(fā)25家企業(yè)中，心脈醫(yī)療、中國通號、嘉園科技、光峰科技和安集科技五家公司融券余額高于融資余額。

截止日期：7月26日

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind

“目前的所謂‘做空’并不一定是對公司未來發(fā)展的否定，更多還是基于投資工具的一種有效使用。”固利資本投決委員會主席黃平在接受記者采訪時表示，長期來看，對穩(wěn)定市場定價是有利的，因為可以在市場交易框架下對估值泡沫自然凈化。

但對于一級市場投資人而言，目前融券背景下的估值加速回歸或導致部分股權的增值空間進一步收窄。平衡之道自然是讓企業(yè)的高成長填補高估值。欣慰的是，首批25家科創(chuàng)板公司在較高估值的背后依舊有不錯的成長業(yè)績。據(jù)安信證券統(tǒng)計，整體來看，結合各家公司今年上半年業(yè)績，有22家公司預喜，占比達到88%。

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封面圖片來源：攝圖網(wǎng)