每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜吳永久    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

當(dāng)A股投資者還在期盼“七翻身”行情時(shí)，近日全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德宣布進(jìn)入防御模式，因?yàn)槿蛸Q(mào)易局勢(shì)不明朗以及供應(yīng)鏈的不確定性，基于上述的宏觀環(huán)境的變化，貝萊德已減少投資組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口，轉(zhuǎn)為采取防御性較強(qiáng)的策略。在股票組合中，提高了現(xiàn)金持有量，并降低了易受宏觀環(huán)境影響的科技股的比重，同時(shí)增持防御性較強(qiáng)的板塊。

貝萊德宣布進(jìn)入防御模式

近日，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德表示，基于宏觀環(huán)境的變化，貝萊德已減少投資組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口，轉(zhuǎn)為采取防御性較強(qiáng)的策略。比如在股票組合中，提高了現(xiàn)金持有量，并降低了易受宏觀環(huán)境影響的科技股的比重，同時(shí)增持防御性較強(qiáng)的板塊，例如公用事業(yè)、醫(yī)療保健和電訊。貝萊德表示，雖然現(xiàn)在的美股明顯高于全球其他市場(chǎng)，但仍然是合理的。原本市場(chǎng)一致寄希望美聯(lián)儲(chǔ)降息開(kāi)啟寬松政策閘門(mén)繼續(xù)推高美股，但是上周好于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意味著美聯(lián)儲(chǔ)失去了在7月31日降息的理由。

債券方面，基金經(jīng)理想要獲得更高的收益就必須在美國(guó)之外的市場(chǎng)尋找標(biāo)的，因此今年的新興市場(chǎng)債券將有不錯(cuò)的表現(xiàn)。信用債方面，減低了整體風(fēng)險(xiǎn)，并轉(zhuǎn)投于較優(yōu)質(zhì)的投資級(jí)債券和高收益?zhèn)?，同時(shí)專(zhuān)注于在經(jīng)濟(jì)變局中具有較佳抗逆力且具有較穩(wěn)定和可預(yù)期現(xiàn)金流的大型企業(yè)。目前對(duì)整個(gè)亞洲市場(chǎng)的股票都是低配，現(xiàn)在的中國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏的不是刺激政策，而是整體信心。在低信心的環(huán)境下，任何刺激政策都像是一拳打在棉花上，很難起作用。6月底隔夜多次降至1.1%附近，歷史上只有2005年、2009年、2015年出現(xiàn)過(guò)三次。這說(shuō)明市場(chǎng)并不缺錢(qián)，說(shuō)到底市場(chǎng)還是缺乏信心。

貝萊德表示，回想2018年，當(dāng)時(shí)企業(yè)盈利增長(zhǎng)仍具備動(dòng)力。但如今由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性及供應(yīng)鏈承壓，下行風(fēng)險(xiǎn)已成為市場(chǎng)的主導(dǎo)因素。資料顯示，貝萊德集團(tuán)是美國(guó)規(guī)模最大的上市投資管理集團(tuán)，代表全球各地的個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者管理資產(chǎn)，提供種類(lèi)繁多的證券、固定收益、現(xiàn)金管理與選擇性投資產(chǎn)品。除此之外，貝萊德集團(tuán)還面向數(shù)量不斷增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理、投資系統(tǒng)外包與財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)。近日德意志銀行的事也在發(fā)酵，市場(chǎng)出于對(duì)局勢(shì)不明朗的擔(dān)憂，資管巨頭紛紛轉(zhuǎn)向，除了貝萊德以外，大小摩也轉(zhuǎn)向空頭。

摩根士丹利近期表示，將全球股市評(píng)級(jí)從“中性”下調(diào)至“減持”，其正通過(guò)減持美國(guó)和新興市場(chǎng)股市來(lái)降低整體的股市配置權(quán)重。原因首先是全球股市今年上半年累漲16%，代表較未來(lái)12個(gè)月的預(yù)期回報(bào)正接近六年新低；第二，市場(chǎng)對(duì)美、歐、日和新興市場(chǎng)股市的盈利預(yù)期過(guò)高，而持續(xù)的全球PMI和大宗商品價(jià)格疲軟說(shuō)明經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)很真實(shí)，給股市估值帶來(lái)基本面壓力；第三，熱門(mén)板塊和風(fēng)格內(nèi)部的倉(cāng)位過(guò)于擁擠，外加季節(jié)性因素，令股市存在“令人擔(dān)憂的”技術(shù)位壓力。

摩根大通全球市場(chǎng)策略師 Nikolaos Panigirtzoglou則表示，與 2013 年和 2016 年一樣，債市多頭今年稍早在平靜市場(chǎng)條件下配置的美國(guó)國(guó)債和其他主權(quán)債券的多頭部位，可能會(huì)同時(shí)遭到拋售，加劇下一次的大跌。全球主要央行執(zhí)行低利率政策的后果之一是，波動(dòng)率上升的頻率激增，讓押注波動(dòng)率維持低位的市場(chǎng)投資人因?yàn)楹翢o(wú)防備，爭(zhēng)先恐后地降低其曝險(xiǎn)規(guī)模以免受債市動(dòng)蕩沖擊。

私募：A股市場(chǎng)內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)不是很大

對(duì)此國(guó)內(nèi)的私募巨頭又是怎么看待A股市場(chǎng)的呢？北京星石投資表示，目前三大因素沖擊市場(chǎng)情緒面，首先是上周五公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息空間產(chǎn)生擔(dān)憂。此前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)7月降息50bp的預(yù)期概率一度超過(guò)30%，市場(chǎng)走勢(shì)也對(duì)此有所反映，但美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅度超出了市場(chǎng)預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度縮小產(chǎn)生擔(dān)憂。但星石投資認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息的趨勢(shì)是確定的，政策主要取決于數(shù)據(jù)的長(zhǎng)期趨勢(shì)而非短期的波動(dòng)。目前6月美國(guó)失業(yè)率仍略有提升，時(shí)薪增速放緩，加之全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍處于艱難時(shí)刻，美聯(lián)儲(chǔ)7月降息的概率仍然較大。

第二是科創(chuàng)板21家新股上市，市場(chǎng)也擔(dān)憂科創(chuàng)板對(duì)其他板塊形成抽血效應(yīng)。

第三是6月市場(chǎng)在內(nèi)外流動(dòng)性相對(duì)寬松、中美貿(mào)易關(guān)系再度進(jìn)入緩和期的環(huán)境下再度上揚(yáng)，目前美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所修正、半年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布在即，市場(chǎng)情緒重回謹(jǐn)慎，市場(chǎng)存在調(diào)整的需求。我們判斷，當(dāng)前業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的盈利模式將成為新的市場(chǎng)風(fēng)格，具備較好的內(nèi)生增長(zhǎng)能力、未來(lái)盈利增速空間大的標(biāo)的在未來(lái)或表現(xiàn)更加亮眼。在此背景下，星石投資認(rèn)為，具有核心技術(shù)的科技股將會(huì)明顯占優(yōu)，尤其是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)面對(duì)巨大的市場(chǎng)空間，其業(yè)績(jī)將會(huì)逐步爆發(fā)。

而北京清和泉資本也在7月4日發(fā)布了2019年中期策略報(bào)告。清和泉認(rèn)為，市場(chǎng)下半年仍然擾動(dòng)會(huì)比較多，但可能震蕩偏強(qiáng)，當(dāng)前影響市場(chǎng)最核心的三個(gè)要素是貿(mào)易環(huán)境、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。穩(wěn)增長(zhǎng)和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革同步推進(jìn)，市場(chǎng)有望震蕩修復(fù)，整體走勢(shì)類(lèi)似2012年。綜合來(lái)看，市場(chǎng)內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)不是很大，外生的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不確定性更高，市場(chǎng)整體屬于震蕩偏強(qiáng)，但無(wú)論是行業(yè)之間還是行業(yè)內(nèi)部都會(huì)分化比較嚴(yán)重。

北京和聚投資在中期策略中表示，有別于當(dāng)前市場(chǎng)部分投資者更多關(guān)注核心資產(chǎn)、頭部資產(chǎn)的觀點(diǎn)，我們對(duì)于下半年的行情更加樂(lè)觀，更看好下半年成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)，包括外部環(huán)境明朗化、宏觀經(jīng)濟(jì)增速同比的修復(fù)、政策效果的疊加顯現(xiàn)等因素。當(dāng)下看這些因素正在逐步兌現(xiàn)，首先是下半年或迎來(lái)經(jīng)濟(jì)同比修復(fù)，上行周期中盈利彈性比穩(wěn)定性更加重要。其次是當(dāng)下正處在成長(zhǎng)股更為受益的積極政策窗口期，宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策多箭齊發(fā)。第三是相對(duì)估值比、相對(duì)收益比處在對(duì)成長(zhǎng)股更有利的階段。