鐵礦石期現價格年初至今大漲逾50%，成為今年黑色品種中亮眼的“明星”，與此同時，鋼廠利潤水平隨著鐵礦石價格飆升而快速下降。

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鐵礦石上漲的原因是什么？引得各界廣泛關注。特別是鋼廠利潤水平隨著鐵礦石價格飆升而快速下降，應該怎么看這個問題？在絕大部分市場人士從產業(yè)結構和供需形勢理性綜合分析的同時，也有個別人士眼中只有期貨，認為“鐵礦石價格上漲沒有供需基本面依據”、“資金炒作引發(fā)了價格上漲”等等。

事實上，在記者采訪中，市場意見集中的觀點是：鋼鐵企業(yè)開足馬力創(chuàng)歷史新高的增產和礦石供應下降才是推動鐵礦石價格狂飆的“始作俑者”。以5月份為例，全國粗鋼產量同比增長10%，達到8909萬噸，再次創(chuàng)單月產量歷史新高。在需求飆升的同時，5月份鐵礦石進口量反而同比下降11%。

“既想馬兒跑，又想馬兒不吃草。”在粗鋼的10%產量增幅下，沒有對應10%的原料供應增幅，沒有鐵礦石價格飆升來平衡，顯然沒有辦法調好這一巨大的供需缺口矛盾。至于說鐵礦石期貨炒高了價格，也缺乏現實依據。

恰恰相反，期貨市場作為一個價格生成平臺，由于多空雙方的“真金白銀”博弈，由于雙方對未來現貨價格的預期分歧，使得鐵礦石期貨價格相較于現貨而言，是一種防御性跟漲，是對于未來供需終會走向平衡的理性。數據也顯示，今年期貨價格一直比普氏指數為首的現貨價格低，且漲幅也明顯慢于現貨漲幅。

無論如何，鋼鐵企業(yè)利潤回歸，已經成為2019年每個市場主體的共識，也是市場價值規(guī)模發(fā)揮作用的正常結果。2017年和2018年兩年噸鋼毛利潤超過1000元的罕見歷史，勢必將成為過去，回歸大數均值的趨勢不可逆轉。而這一過程中，期貨市場的保期保值功能，將成為鋼鐵企業(yè)保護利潤的最有力工具。

“開足馬力”的粗鋼生產 PK 海外礦山的供給收緊

有個別觀點認為，今年國內的鐵礦石需求是逐漸下降的，巴西潰壩事件影響并不大。但是對于這種觀點，更多鋼鐵業(yè)內人士并不認同。

南鋼股份證券部投資室主任蔡擁政表示，“今年鐵礦石價格上漲主因是鋼廠需求大幅增長，而供給端卻因巴西礦難、澳洲颶風等突發(fā)變量因素大幅縮減，供需兩端一減一增，對鐵礦石價格構成支撐和向上推動。”

根據6月15日國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，5月份，我國粗鋼產量同比增長10%，達到8909萬噸，再次創(chuàng)單月產量歷史新高，前高為今年4月份的8503萬噸。從月度日均產量來看，今年5月份，粗鋼日均產量為287萬噸，鋼材日均產量為346.5萬噸，雙雙創(chuàng)歷史新高；前高均為今年4月份，分別為283萬噸和340萬噸。從中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計圖來看，也是如此，今年前幾個月顯著高于去年同期。

僅從5月份數據來看，狂飆突進增幅達到10%的粗鋼產量，當然需要增加大量鐵礦石原料供給相對應。但是，很遺憾，在5月份的數據中，我國鐵礦石進口在下降，同比下降11%。

如果仔細拆分澳洲與巴西進口礦數量，可以發(fā)現當月巴西鐵礦石發(fā)運量同比下降18.8%，其中淡水河谷發(fā)運量更是降幅近28%，海外礦山發(fā)運量持續(xù)未能恢復正常水平，成為導致5月份鐵礦石供給緊張的重要原因。正是這種供需缺口，導致5月礦價大幅飆漲，普氏價格指數重回100美元時代，期間最高漲幅逾14美元，上漲至100美元/噸以上，創(chuàng)下5年新高。

事實上，6月份以后這種供需緊平衡的格局仍沒有緩解跡象。有關統(tǒng)計顯示，粗鋼產量已連續(xù)7周超過1070萬噸/周。而截至6月21日，45港口鐵礦石庫存為11752萬噸，這是港口庫存連續(xù)第七周出現下降，如果與年內4月5日的庫存高點近15000萬噸相比，在2個月的時間內，港口庫存下降了3000多萬噸。

顯然，各種情況來看，供需邏輯才是支撐鐵礦暴漲的核心所在。而鋼廠利潤水平的大幅下滑，主要原因是鋼鐵企業(yè)產量的激增，導致了利潤水平的回歸。

鐵礦石期貨價格在防御性跟漲，現貨價格兇猛

在鐵礦石現貨價格飆升的過程中，鐵礦石期貨價格反而是在防御性跟隨上漲。從4月1日至今的統(tǒng)計數據來看，在期現價格變化中，現貨快于期貨并高于期貨。光大期貨研究所黑色研究總監(jiān)邱躍成認為，今年期貨價格一直比現貨價格低，而且上漲過程中期貨價格增速速度慢于現貨價格。

統(tǒng)計顯示，自4月1日到6月22日期間，大連鐵礦石期貨主力合約，即9月份要交割的1909合約結算價從716元/噸漲至6月22日為822.5元/噸，漲幅29%。而同期，普氏指數價格從87.9美元/噸漲至116.4美元/噸，漲幅32%。大連鐵礦石期貨價格漲幅低于境外的普氏指數。

與此同時，鐵礦石期貨1909合約結算價從716元/噸漲至6月22日為822.5元/噸，據我的鋼鐵網數據，6月以來大商所鐵礦石期貨價格低于青島港金布巴粉現貨價格。6月，青島港金布巴粉市場價從月初的731元/噸漲至目前的832元/噸，其價格折合為期貨標準品的價格達940多元/噸，期現基差達到120多元/噸，也就是現貨價格高于期貨價格120多元/噸；同期普氏指數折算人民幣后的價格從月初的797.57元/噸漲至935.63元/噸，期貨價格也低于普氏價格。

記者還了解到，早在2012年，2012年生鐵產量6.64億噸，粗鋼產量7.24億噸，鋼材產量連年上漲。鐵礦石普氏價格曾從2012年9月份一路上漲至年底的144.50美元/噸，漲幅超過50%。彼時鐵礦石期貨并沒有上市。

顯然，期貨市場作為一個價格生成平臺，由于多空雙方的博弈，由于雙方對于對未來現貨價格的預期分歧，使得鐵礦石期貨價格低于現貨價格和普氏指數價格，體現出來的市場投資者對未來供應加大的預期，相較于現貨而言，是一種防御性跟漲，體現了對于未來走勢的理性預期。

正視利潤回歸常態(tài)，唐山地區(qū)開始大規(guī)模限產

高產量帶動了原料需求的增加，需求增加及供應減少帶來價格的快速上漲。2019年以來，鐵礦石價格上漲幅度超過50%，大幅壓縮了鋼鐵企業(yè)的利潤，企業(yè)第一季度利潤普遍“腰斬”，至4月份略有好轉，但到5月份盈利情況又開始惡化，部分企業(yè)可能面臨虧損。

面對鋼鐵公司利潤下滑的情況，個別鋼鐵企業(yè)將矛頭指向鐵礦石等原料上漲，認為原料上漲壓縮了企業(yè)利潤。“在經歷供給側結構性改革之后有所放松，今年產能的充分釋放導致行業(yè)盈利由之前的超高狀態(tài)向正常水平回歸。”中泰證券鋼鐵行業(yè)首席研究員篤慧認為。

事實上，在過去兩三年里，鋼鐵行業(yè)享受了巨大的供給側結構性改革紅利，在粗鋼產量不斷創(chuàng)下歷史新高的同時，坐享利潤大幅飆升。統(tǒng)計顯示，2018年上市鋼企的噸鋼毛利745元，噸鋼扣非凈利308元，如果加上2017年，過去兩年國內大型鋼鐵企業(yè)普遍噸鋼毛利潤超過1000元，而一噸3500元左右的鋼材最高毛利潤甚至達到了1352元，這堪稱是世界鋼鐵史上的利潤奇跡。

利潤奇跡維持的原因之一，就是下游需求暴增，而鐵礦石和焦炭等原料沒有大幅上漲。過去兩年多時間里，鐵礦石價格持續(xù)運行在60美元/噸附近，焦炭價格持續(xù)在2000元/噸上下，而下游地產和基建出現兩位數增長。在今年行業(yè)供給增長如此迅猛之際，鋼價并未出現大幅坍塌，地產依然是支撐行業(yè)需求的定海神針。但是，鋼鐵企業(yè)利潤回歸，已經成為每個投資者的共識。

市場人士表示，當前要想維持鋼鐵企業(yè)利潤，最好的辦法就是減產。國內大型鐵礦石貿易企業(yè)——大有資源公司總經理梁若東說認為，從現在的市場供需來看，2019年鐵礦石已經從供大于求轉向供不應求。“彌補供應數量缺少的平衡辦法之一，就是鋼廠在虧損的情況下，減少粗鋼產量，減少對鐵礦的需求。” 但在生產仍有利潤面前，誰會主動減產？

對此，有關部門已經開始著手壓縮產能的增長。6月22日，全國最大鋼鐵產量地區(qū)——唐山市發(fā)布相關文件，要加大唐山鋼鐵企業(yè)停限產力度，部分鋼鐵企業(yè)“燒結機（球團）、高爐、轉爐、石灰窯限產比例不低于50%，高爐要扒爐停產”。

統(tǒng)計數據顯示，河北地區(qū)粗鋼新增產量占到全國增量的一半左右。根據國家統(tǒng)計局數據顯示，2018年全國粗鋼產量增加近一億噸，其中河北粗鋼產量增加了4601.9萬噸，貢獻了47.6%的增量，而到今年前5個月，全國新增產量3502萬噸中，河北新增1402.68萬噸，貢獻了40.1%的增量。

“除唐山外，之前武安地區(qū)也將在6月下旬對鋼廠燒結實行階段性限產。”國泰君安期貨產業(yè)服務研究所研究員馬亮認為，唐山、武安等地的限產落地后，將會對鐵礦石的需求產生一定的制約，通過需求下降的方式緩解鐵礦石的供需矛盾，持續(xù)已久的“礦強材弱”格局也面臨著階段性的逆轉，鐵礦石連續(xù)大幅上漲的勢頭或將放緩。

利用好對沖工具，鋼鐵企業(yè)利潤更有保障

這次鐵礦石大漲行情，再一次啟示鋼鐵產業(yè)，要規(guī)避原料價格大幅波動的風險，保護企業(yè)利潤，離不開在金融工具的保駕護航。

“在鐵礦石價格大漲行情下，鐵礦石期貨合約，起到了及時發(fā)現價格的作用。為了防止鐵礦石現貨的進一步上漲給鋼廠利潤帶來損失，很多企業(yè)利用大商所鐵礦石合約進行提前鎖定成本。”梁若東表示。

蔡擁政認為，鐵礦石期貨是鋼廠進行價格發(fā)現和風險對沖的工具，它的優(yōu)勢是市場信息反映充分，流動性好，成交活躍。當前市場期貨價格主要基于基本面運行，期間波動會受宏觀、匯率、突發(fā)事件等因素影響，目前鐵礦石期貨價格對現貨市場供需的代表度越來越高，已成為現貨貿易定價的重要參考。

目前，國內一些大型鋼鐵企業(yè)已經深度參與了國內期貨市場。一位受益于在期貨市場套期保值的鋼鐵廠負責人告訴記者，現代化經營，決定了鋼鐵企業(yè)不是猶豫是否使用衍生品工具，而是要思考如何正確使用期貨工具為企業(yè)經營保駕護航。企業(yè)也在不斷加大投入力度。

最典型的是，上市公司鞍鋼股份在3月18日公告稱，計劃2019年度進行套期保值的最高保證金為5億元。而就在4年前，2015年公司進入期貨市場套期保值的最高保證金額度才5000萬元。

顯然，從“零和游戲”層面去認識中國期貨市場，坐井觀天式的孤立地看市場價格變化，已經不能匹配現代商品經濟體系發(fā)展的現狀，不僅無助于發(fā)現市場運行的本質，也極易誤導對市場認知不足者，進而有可能使得鋼鐵企業(yè)在面臨市場風險時失去金融工具“保駕護航”的有利位置。由此也可看出，當前對于期貨市場功能的認知風險仍是期貨市場長期運行發(fā)展的潛在風險，提高各界對于商品期貨等金融衍生品的理解和認知仍然是一項長期的教育投入工作。

另一方面，期貨市場是個利益市場，每個投資者在市場參與過程中都面臨盈虧問題，不能因為單一方面的利益損失，而對市場本身做出褒貶臧否的認定。由于期貨市場價格集中統(tǒng)一，透明且傳播快，這種簡單粗暴地做法很容易讓外界把目光焦點投注在期貨市場本身，甚至無視基本面運行的事實和邏輯，形成誤解和誤導，選擇性忽視期貨市場的功能發(fā)揮，使得產業(yè)鏈上下游失去維護企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的有力工具。

對此，監(jiān)管層也應有定力，不被個別市場情緒所綁架，相信市場自有市場的規(guī)律，保持對市場客觀規(guī)律的尊重，同時對市場發(fā)展的一些最新情況，也要認真聽取現貨企業(yè)、行業(yè)協(xié)會、金融機構專家所提的意見和建議，實施精準治理，嚴厲打擊違法違規(guī)行為。

對于普通投資者來說，需要注意的是，當前市場已經進入均衡博弈狀態(tài)，期貨市場價格已經充分計價（price in），不要認為期貨價格低于現貨仍有空間而盲目參與，期貨價格低于現貨價格往往隱含了市場對于未來供需終會走向平衡的理性，每個投資者應該做好靈活調整交易策略的準備，更好地對沖價格風險。

券商中國 魏書光

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