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3月25日，首批公募基金2018年報(bào)出爐。

目前，華夏、匯添富、景順長(zhǎng)城、嘉實(shí)、建信、金鷹、華富、平安、華泰證券（上海）資管9家公募基金管理人公布了旗下部分產(chǎn)品的2018年年報(bào)。目前來(lái)看，基金經(jīng)理對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為悲觀，甚至有基金經(jīng)理指出：2019年，全球（經(jīng)濟(jì)）進(jìn)入比差階段。

基金經(jīng)理發(fā)布2018年四季報(bào)和2018年報(bào)的時(shí)間僅間隔兩個(gè)月。不過(guò)于A股市場(chǎng)而言，這可不是簡(jiǎn)單平庸的兩個(gè)月。2019年1月22日前后，公募基金集中披露了2018年四季報(bào)。雖然當(dāng)時(shí)A股已從低點(diǎn)有所回暖，不過(guò)無(wú)論從反彈力度還是反彈持久度看，絲毫嗅不到“牛市”的味道。

3月25日，公募基金2018年報(bào)開(kāi)始披露。此前兩個(gè)月內(nèi)，A股經(jīng)歷了一波絕地大反彈，在此背景下，滬指、深成指和創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)已分別上漲22.02%、34.01%、33.45%。

經(jīng)過(guò)本輪強(qiáng)勢(shì)反彈，目前A股進(jìn)入窄幅震蕩階段。公募基金2018年報(bào)中，基金經(jīng)理的態(tài)度也逐漸冷靜下來(lái)，悲觀謹(jǐn)慎情緒依舊存在，唯一不同的是，相對(duì)于系統(tǒng)性回調(diào)的2018年，2019年更有可能演繹結(jié)構(gòu)性行情。

基金經(jīng)理：2019年，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入比差階段

券商中國(guó)記者一一翻閱了已披露的基金2018年報(bào)，關(guān)于2019年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，基金經(jīng)理們顯露出悲觀之色。

“2019年的宏觀經(jīng)濟(jì)格局是總需求多處承壓，經(jīng)濟(jì)下行并無(wú)懸念，懸念在何時(shí)企穩(wěn)。內(nèi)外部長(zhǎng)期因素拐點(diǎn)壓力下，短期內(nèi)上市公司盈利周期仍難以觸底。”嘉實(shí)瑞享混合的基金經(jīng)理張金濤在基金2018年報(bào)中寫(xiě)道。

與張金濤相似，華夏港股通精選（LOF）的基金經(jīng)理李湘杰、黃芳也頗為悲觀，尤其是在對(duì)2019年上半年的看法上。“從中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，2019上半年經(jīng)濟(jì)增速下行的趨勢(shì)非常明顯，預(yù)計(jì)部分行業(yè)的收入與企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)將放緩甚至倒退，而伴隨著中央積極的財(cái)政與貨幣政策，下半年經(jīng)濟(jì)有望軟著陸，存在困境反轉(zhuǎn)的可能。”

在華夏基金內(nèi)部，對(duì)經(jīng)濟(jì)下行流露出難色的，還有華夏磐晟混合（LOF）的基金經(jīng)理董陽(yáng)陽(yáng)。他在基金年報(bào)中表示，2019年，經(jīng)濟(jì)下行壓力或?qū)⒗^續(xù)釋放，GDP增速或?qū)⒗^續(xù)回落。從宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的觸底企穩(wěn)至少需要等到19年3季度末之后。

此外，董陽(yáng)陽(yáng)還表示，2019年，全球進(jìn)入比差階段，新興尾部風(fēng)險(xiǎn)累積，市場(chǎng)或全面開(kāi)啟Risk-off模式。展望2019年的股票市場(chǎng)，市場(chǎng)正在經(jīng)歷政策底-市場(chǎng)底-盈利底的磨底過(guò)程，在目前寬貨幣、緊信用的前提下，與宏觀相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)和板塊EPS繼續(xù)下修的概率較大。

2019年：A股結(jié)束普跌，開(kāi)啟結(jié)構(gòu)性行情

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不容樂(lè)觀，不過(guò)關(guān)于A股，基金經(jīng)理倒顯得坦然許多。華夏藍(lán)籌核心混合（LOF）的基金經(jīng)理王怡歡在基金2018年報(bào)中表示，A股大部分的個(gè)股也已經(jīng)經(jīng)歷了相對(duì)充分的調(diào)整，因此仍然對(duì)A股市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

實(shí)際上，包括華夏行業(yè)精選混合（LOF）的基金經(jīng)理孫彬、佟巍在內(nèi)的諸多投資經(jīng)理，在看好2019年結(jié)構(gòu)性行情上，均給出了相似的理由：經(jīng)歷了過(guò)去一年的系統(tǒng)性回調(diào)，2019年市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將多于2018年。

“展望2019年，貿(mào)易戰(zhàn)的壓力減輕，短期流動(dòng)性充裕，政策利好不斷增多。相較于海外市場(chǎng)，新興市場(chǎng)，尤其是A股市場(chǎng)估值優(yōu)勢(shì)較為明顯，A股的大盤(pán)白馬公司有望獲得更多海內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的青睞。而對(duì)于中小市值公司，在流動(dòng)性充裕的背景下，估值短期也沒(méi)有進(jìn)一步下降的空間。”華夏磐泰混合（LOF）的基金經(jīng)理張城源在年報(bào)中表示。

科技、高端制造、基建行業(yè)被看好

既然基金經(jīng)理們一致預(yù)期后市A股將演繹結(jié)構(gòu)性行情，那么他們又是看好哪些行業(yè)板塊呢？

由于擔(dān)心近期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，華夏港股通精選（LOF）的基金經(jīng)理李湘杰、黃芳在基金年報(bào)中表示：基金近期采取防御性配置，超配公用事業(yè)、高速公路鐵路等高股息、低估值板塊。在長(zhǎng)期趨勢(shì)性個(gè)股選擇上，將持續(xù)跟蹤中國(guó)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)在科技、生物醫(yī)療、消費(fèi)升級(jí)、先進(jìn)制造等方向?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)個(gè)股。

“行業(yè)上相對(duì)看好大金融、科技、基建、航空、汽車、制造業(yè)龍頭、環(huán)保和公用事業(yè)等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)看好消費(fèi)與醫(yī)藥板塊中長(zhǎng)期的發(fā)展機(jī)會(huì)，但短期內(nèi)估值仍有壓力，壓制回報(bào)率。”嘉實(shí)瑞享混合的基金經(jīng)理張金濤表示。

除此之外，華夏行業(yè)精選混合（LOF）的基金經(jīng)理孫彬、佟巍將從三個(gè)方向進(jìn)行行業(yè)布局：

第一，5G、生豬養(yǎng)殖等景氣確定向上的行業(yè)，已經(jīng)憑借定價(jià)權(quán)在經(jīng)濟(jì)下行期保持盈利增長(zhǎng)韌性的消費(fèi)、制造業(yè)龍頭；

第二，地產(chǎn)、基建、電力設(shè)備等大概率受益于寬松的貨幣政策和信貸改善的行業(yè)；

第三，符合我國(guó)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)，如高端制造、新能源汽車、光伏等領(lǐng)域中具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的龍頭企業(yè)。

景順長(zhǎng)城基金年報(bào)顯真誠(chéng)

眾多基金年報(bào)中，券商中國(guó)記者注意到，景順長(zhǎng)城基金的幾份年報(bào)顯得與眾不同。在年報(bào)的市場(chǎng)展望一欄里，字里行間傳達(dá)出基金經(jīng)理的更多情感和思考，讀來(lái)頗有滋味。

景順長(zhǎng)城基金總經(jīng)理助理、研究部總監(jiān)劉彥春，同樣也是景順長(zhǎng)城鼎益混合（LOF）的基金經(jīng)理，在2018年報(bào)中寫(xiě)道：盈利及估值雙重下滑是否持續(xù)，還是已經(jīng)接近尾聲甚至反彈，我們承認(rèn)并不了解。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)從來(lái)不是用數(shù)學(xué)公式可以計(jì)算的。我們更愿意信仰一些更為基礎(chǔ)的東西，即競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)體所蘊(yùn)含的合理回報(bào)水平。那些可以正確應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化、具備創(chuàng)新和冒險(xiǎn)精神的企業(yè)家，才是市場(chǎng)上真正稀缺的奢侈品。

這段話雖有些“雞湯味”，卻也闡明了投資的本質(zhì)。因此即便資本市場(chǎng)波動(dòng)依舊，他依舊建議繼續(xù)做一個(gè)樂(lè)觀主義者。

景順長(zhǎng)城資源壟斷混合（LOF）的基金經(jīng)理?xiàng)钿J文更是有過(guò)之而無(wú)不及。在基金2018年報(bào)中，其洋洋灑灑1200多字，表達(dá)了自己對(duì)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)的展望和思考。

“問(wèn)題還是源于自身。當(dāng)年，撒切爾夫人開(kāi)啟大刀闊斧的減稅降費(fèi)的改革讓陷入嚴(yán)重滯脹的英國(guó)重新崛起，讓倫敦重回全球金融中心。同時(shí)期的里根減稅政策也猶如魔法，結(jié)束了美國(guó)漫長(zhǎng)的蕭條期，開(kāi)啟1982年到1999年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的超級(jí)擴(kuò)張期。中國(guó)依舊存在巨大的改革騰挪空間。近日，財(cái)政部部長(zhǎng)也很明確表示，更大規(guī)模的減稅正在路上，政府要過(guò)‘緊日子’，把省下來(lái)的錢(qián)用于老百姓的身上。如果中國(guó)能大幅降低企業(yè)和居民的稅負(fù)，相信中國(guó)企業(yè)和中國(guó)人民迸發(fā)的活力能戰(zhàn)勝重重困難。”這是楊銳文頗具文采的文字中的一段。

盡管對(duì)未來(lái)一兩年的宏觀經(jīng)濟(jì)依舊相對(duì)謹(jǐn)慎悲觀，不過(guò)在中國(guó)技術(shù)和工業(yè)化水平快速提升、政府減稅力度增強(qiáng)等等利好因素下，楊銳文對(duì)股票市場(chǎng)卻是相對(duì)樂(lè)觀的。他在年報(bào)中寫(xiě)道：為了應(yīng)對(duì)不確定性的宏觀環(huán)境，我們會(huì)更偏好弱周期的消費(fèi)成長(zhǎng)股以及科技類成長(zhǎng)股。