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陳雨露談中央銀行的研究進(jìn)展和中國實(shí)踐:對于危機(jī)的反思仍在繼續(xù)

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2018-12-29 13:24:05

過去40年,全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了“大通脹-大緩和-大衰退”的周期考驗(yàn)。作為全球最大的新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的中央銀行,我們面臨的現(xiàn)實(shí)約束條件更加復(fù)雜。

每經(jīng)記者|張壽林    每經(jīng)編輯|陳星    

圖片來源:攝圖網(wǎng)

12月28日,中國人民銀行副行長陳雨露出席2018中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會并發(fā)表題目為《四十年來中央銀行的研究進(jìn)展和中國的實(shí)踐》的演講。    

他表示,過去40年,全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了“大通脹-大緩和-大衰退”的周期考驗(yàn)。作為全球最大的新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的中央銀行,我們面臨的現(xiàn)實(shí)約束條件更加復(fù)雜。

世界經(jīng)濟(jì)一直存在10年左右的周期波動

“實(shí)證表明,世界經(jīng)濟(jì)一直存在大致10年左右的周期波動。”因此,陳雨露按照“十年”為一個時間標(biāo)準(zhǔn),分四個階段回顧全球中央銀行研究的進(jìn)展和中國的突破。

從20世紀(jì)70年代后期到80年代末的“大通脹”時期。為了馴服“通脹野馬”,現(xiàn)代貨幣數(shù)量論達(dá)到了巔峰,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策紛紛從相機(jī)抉擇轉(zhuǎn)向按規(guī)則行事的貨幣數(shù)量目標(biāo)制。

陳雨露說,以貨幣數(shù)量論為理論基礎(chǔ)的貨幣數(shù)量目標(biāo)制,能夠?yàn)橹醒脬y行提供一個穩(wěn)定的名義錨。根據(jù)貨幣長期中性判斷以及貨幣和物價水平長期穩(wěn)定關(guān)系而確定的貨幣數(shù)量,相當(dāng)于一個可置信的貨幣規(guī)則。所以,20世紀(jì)70年代以來,各國中央銀行逐漸接受了固定貨幣數(shù)量規(guī)則,轉(zhuǎn)向貨幣數(shù)量目標(biāo)制。

人民銀行1978年從財(cái)政部獨(dú)立出來,正式履行央行職能。1980年7月人民銀行向國務(wù)院提交了《關(guān)于銀行改革匯報提綱》。此后,配合經(jīng)濟(jì)體制改革,我國果斷推進(jìn)金融體制改革,逐步建立現(xiàn)代中央銀行制度,“把銀行真正辦成銀行”取得了初步成效。

第二個十年是從20世紀(jì)80年代末到90年代末“大緩和”時代的頭十年,“單一目標(biāo)、單一工具”貨幣政策框架逐步確立,以獨(dú)立性和通脹目標(biāo)制為典型特征的“第二次中央銀行革命”在這一時期漸次展開。

陳雨露說,從這一時期開始,主要發(fā)達(dá)國家進(jìn)入長達(dá)二十多年之久的較高增長和穩(wěn)定通脹的“大緩和”時代,貨幣經(jīng)濟(jì)理論的進(jìn)展對此功不可沒。

隨著利率市場化和金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展,貨幣數(shù)量的可測性、可控性及其與產(chǎn)出、物價等貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性也越來越差。因而20世紀(jì)80年代末以來,主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行逐漸放棄了貨幣數(shù)量目標(biāo)并轉(zhuǎn)向以利率為主的價格調(diào)控模式。

健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架

第三個十年是從20世紀(jì)90年代末到2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)的“大緩和”時代后十年,關(guān)于金融自由化的研究成為主流,也導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)的監(jiān)管放松。

陳雨露說,由于傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)理論模型并不將金融摩擦作為經(jīng)濟(jì)周期波動的主要因素,因而出現(xiàn)了將貨幣政策與金融穩(wěn)定政策分置的策略傾向。

同時,由于“大緩和”時代低通脹特征,使得很多學(xué)者將此歸結(jié)于市場的自我調(diào)節(jié)能力,并在政策上導(dǎo)致了進(jìn)一步的監(jiān)管放松,甚至出現(xiàn)了“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”的觀點(diǎn)。

這一時期,新興經(jīng)濟(jì)體反而吸取了1990年代亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn),在研究領(lǐng)域高度重視貨幣錯配的“原罪”問題,加大了資本管制、公司治理、銀行改革和最優(yōu)貨幣政策等問題的研究,逐步克服“匯率浮動恐懼癥”并采取了更為靈活的匯率安排,開展了大量宏觀審慎政策的有益探索。

第四個十年是從2008年之后的“大衰退”時期,對于危機(jī)的反思仍在繼續(xù)。

陳雨露說,這十年來,人民銀行的研究與本輪危機(jī)之后全球央行的反思是一致的,尤其關(guān)于宏觀審慎政策與系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范的研究,在全球范圍內(nèi)也走在了主流理論研究的第一方陣。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架已經(jīng)被寫入十九大報告,中國在這一領(lǐng)域?qū)嶋H上是下了先手棋。

陳雨露還指出,當(dāng)前,我國在健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架方面,在進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道方面,再次面臨著兩大長久存在的融資體系結(jié)構(gòu)性矛盾的阻礙。一方面是直接融資特別是股權(quán)融資占比較低的矛盾;另一方面是小微企業(yè)和民營企業(yè)的融資狀況與其在國民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的占比不盡匹配的問題。

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