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在多數(shù)人眼里，期貨公司資管產(chǎn)品，被看作是投資商品期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要渠道。事實(shí)如此嗎？

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)期貨私募管理資金規(guī)模近千億，而在今年上半年總額1639億的期貨公司資管中，投向期貨市場(chǎng)的僅占1/7。其余資金都流向了股票、債券等權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)。在以商品期貨為標(biāo)的的期貨資管產(chǎn)品都以主動(dòng)管理為主，CTA策略成為最主要的交易策略。

但是，由于衍生品交易有其復(fù)雜性，無(wú)論是普通高凈值客戶(hù)還是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于期貨等衍生品具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，持不投資的態(tài)度，這制約了投向商品期貨資管產(chǎn)品的發(fā)展和壯大。

期貨公司資管總規(guī)模1639億，僅1/7投向期貨市場(chǎng)

美國(guó)期貨基金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)概念中，所謂的期貨基金是在商品、期貨合約、商品期權(quán)和掉期合約中投資的基金，凡是在這里投的都叫做期貨基金。包括個(gè)人投資者、退休基金和大學(xué)信托通過(guò)CTA在期貨市場(chǎng)的投資金額約3370億美元。按照巴克萊銀行（Barclay bank）的數(shù)據(jù)庫(kù)，有地址和表現(xiàn)可追蹤的期貨基金有1108家。

顯然，這個(gè)數(shù)據(jù)在基金投資行業(yè)里面，規(guī)模仍然不算特別大。有數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的退休基金管理規(guī)模就達(dá)到28萬(wàn)億美元，創(chuàng)投PE規(guī)模達(dá)到3萬(wàn)億美元，對(duì)沖基金是2.91萬(wàn)億美金。

中國(guó)情況與之類(lèi)似，期貨基金規(guī)模仍然偏小。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月底，私募基金總規(guī)模達(dá)到了12.8萬(wàn)億，規(guī)模達(dá)到了新的歷史高度。同時(shí)，私募備案基金數(shù)量為74701只，已登記私募管理人數(shù)量為2.42萬(wàn)家，私募員工總數(shù)達(dá)到24.60萬(wàn)人。

具體到期貨私募產(chǎn)品上看，2018年上半年，期貨私募管理資金規(guī)模近千億，參與期貨市場(chǎng)的私募產(chǎn)品總數(shù)達(dá)到1.5萬(wàn)只，較去年同期增長(zhǎng)15%，而期貨私募的成交、持倉(cāng)占比達(dá)到10%，涉及管理人員3860家，整體的參與期貨市場(chǎng)總的權(quán)益700多億，應(yīng)該說(shuō)占全市場(chǎng)總資金達(dá)到了15.5%。

在期貨公司資管方面，根據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2018年6月末，全國(guó)共有129家公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（其中10家以子公司形式開(kāi)展業(yè)務(wù)），其中證監(jiān)會(huì)批設(shè)39家，協(xié)會(huì)完成備案90家。報(bào)備產(chǎn)品數(shù)量共計(jì)2889只，產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)1629億元。2018年6月，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總收入共計(jì)7092.40萬(wàn)元，業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)共計(jì)523.63萬(wàn)元。

“只有1629億元，期貨公司資管總體規(guī)模還是比較小。”新湖期貨公司董事長(zhǎng)馬文勝表示。從上圖的產(chǎn)品投向來(lái)看，商品期貨持倉(cāng)僅22.77億元，金融期貨持倉(cāng)僅為10.46億元，總持倉(cāng)金額規(guī)模在33億元，由于期貨的杠桿效應(yīng)，其對(duì)應(yīng)的期貨公司自主管理的資金規(guī)模僅為200-300億元之間。

與此同時(shí)，期貨公司資管項(xiàng)目投入到固定資產(chǎn)收益和股票市場(chǎng)兩大權(quán)益市場(chǎng)的規(guī)模來(lái)看，已經(jīng)達(dá)到了600億元。如果疊加公募基金和資管計(jì)劃來(lái)看，總規(guī)模將達(dá)到1300億元左右。

這也意味著，期貨公司的資管產(chǎn)品也僅有1/7資金，是流入期貨市場(chǎng)的，其余6/7資金，是流向權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)。期貨公司資管產(chǎn)品主要以投資證券市場(chǎng)為主，投資大宗商品期貨的規(guī)模占比仍處于較低水平。

私募基金大規(guī)模資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)仍然困難重重

“大規(guī)模資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)有一些障礙，私募基金管理人把資金投入期貨市場(chǎng)平均只有10%。“浙江元葵資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)施振星表示，私募基金在投資期貨當(dāng)中，有些需求是沒(méi)有滿(mǎn)足的，首先是規(guī)模的限制和管理規(guī)則的不適應(yīng)，所以需要建立與機(jī)構(gòu)相適應(yīng)的交易規(guī)則，在機(jī)構(gòu)時(shí)代到來(lái)時(shí)能容納私募基金的需求；其次，機(jī)構(gòu)是擁有很大的信用資源的，交易所的交易規(guī)則應(yīng)該體現(xiàn)出這個(gè)價(jià)值；第三，機(jī)構(gòu)投資者有自己特有的需求，像能否有機(jī)會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金交割；最后，在交易指令上，也需要針對(duì)機(jī)構(gòu)有有效性和針對(duì)性。

“鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)容量不大，CTA策略難免有失效的時(shí)候，大型期貨類(lèi)私募普遍會(huì)考慮投資股票、債券等其他大類(lèi)資產(chǎn)，以進(jìn)一步升華成綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。”從國(guó)內(nèi)一家管理200億元資金規(guī)模的期貨公司出來(lái)的私募基金經(jīng)理表示。

統(tǒng)計(jì)也顯示，目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，以商品為標(biāo)的的資管產(chǎn)品都以主動(dòng)管理為主，商品指數(shù)產(chǎn)品的數(shù)量并不多。私募市場(chǎng)有商品期貨主題產(chǎn)品，但是產(chǎn)品都以FOF(基金投基金)和FOT(基金投信托)的形式存在，并且是針對(duì)產(chǎn)品名中相關(guān)的商品行業(yè)進(jìn)行主動(dòng)管理。

這位基金經(jīng)理介紹，由于衍生品交易有其復(fù)雜性，無(wú)論是普通高凈值客戶(hù)還是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)其理解均有一定難度。而且，有相當(dāng)部分的資金方認(rèn)為衍生品具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，持不投資的態(tài)度，這制約了期貨類(lèi)私募發(fā)展和壯大。其實(shí)，公司本身產(chǎn)品投入到期貨市場(chǎng)的規(guī)模并不大，估計(jì)在7%左右，大部分仍然是按照大類(lèi)資產(chǎn)配置來(lái)操作的，以權(quán)益類(lèi)配置為主，輔之以期貨品種。

公募基金和指數(shù)產(chǎn)品仍然徘徊在門(mén)外

不僅僅私募基金大規(guī)模進(jìn)入期貨市場(chǎng)有障礙，公募也面臨同樣情況。

華夏基金研究發(fā)展部董事總經(jīng)理駱紅艷也認(rèn)為，公募基金大規(guī)模參與期貨市場(chǎng)仍然難度較大。原因之一就是期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)問(wèn)題，散戶(hù)占比大，上市品種較少，并且單個(gè)品種可容納的資金較低，無(wú)法滿(mǎn)足太大資金需求。同時(shí)，公募基金公司的客戶(hù)對(duì)期貨市場(chǎng)的了解度不高、參與度不夠，對(duì)期貨投資的認(rèn)識(shí)停留在高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的固有印象中。

此外，對(duì)于商品指數(shù)基金等被動(dòng)型投資來(lái)說(shuō)，大規(guī)?；鹑雸?chǎng)之后，如果市場(chǎng)容量有限，介入的資金過(guò)多，就會(huì)影響該品種的漲跌，難以促進(jìn)期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮。原本，期貨市場(chǎng)期待推出商品指數(shù)資管產(chǎn)品，為市場(chǎng)引入做商品資產(chǎn)配置的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，從而改善商品期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，對(duì)穩(wěn)定商品期貨價(jià)格、增加市場(chǎng)流動(dòng)性和做大市場(chǎng)規(guī)模發(fā)揮重要作用，但是由于各種門(mén)檻限制原因，遲遲沒(méi)有落地。

從公募基金市場(chǎng)方面來(lái)看，到目前為止，已發(fā)行9只商品指數(shù)基金，其中有8只是黃金ETF或黃金ETF聯(lián)接，以黃金現(xiàn)貨合約為主要投資標(biāo)的，緊密跟蹤現(xiàn)貨市場(chǎng)的黃金價(jià)格變化。另外1只是2015年8月6日成立的國(guó)投瑞銀白銀期貨基金(LOF)，它是國(guó)內(nèi)首只投資于商品期貨的公募基金。盡管商品指數(shù)基金產(chǎn)品受市場(chǎng)青睞度逐步提高，但是從審批結(jié)果來(lái)看，除了國(guó)投瑞銀白銀期貨基金成功通過(guò)證監(jiān)會(huì)審批外，其余多數(shù)商品公募基金仍處于受理待批狀態(tài)。

來(lái)源：券商中國(guó)（ID：quanshangcn）記者：魏書(shū)光