每經(jīng)編輯｜王嘉琦    

最近，香港正在為保衛(wèi)港元而戰(zhàn)。

4月12日晚間，港元匯率觸發(fā)7.85的“紅線”。當(dāng)晚，香港金管局（HKMA）13年來(lái)首次出手干預(yù)匯率。但“保衛(wèi)港元”并不能一蹴而就，而是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。今天（4月19日）凌晨，因港元匯率再次觸發(fā)7.85弱方兌換保證水平，香港金管局在市場(chǎng)再度買入101.7億港元。

自4月12日起，在短短8天時(shí)間內(nèi)，香港金管局已經(jīng)13次入市，累計(jì)買入513.31億港元。

港元美元利差大引發(fā)套利

港股通連續(xù)五個(gè)交易日凈賣出

香港目前的匯率浮動(dòng)區(qū)間是在2005年5月確立的：港元與美元的官方匯率改成區(qū)間調(diào)控，區(qū)間設(shè)定在7.75-7.85。具體來(lái)說(shuō)，

1、設(shè)定7.75為強(qiáng)方兌換保證，當(dāng)港元漲破7.75，香港金管局會(huì)賣出港元，買入美元；

2、設(shè)定7.85為弱方兌換保證，當(dāng)港元跌破7.85，香港當(dāng)局會(huì)買入港元，賣出美元。

自2005年之后，雖然經(jīng)過(guò)金融海嘯和歐債危機(jī)等考驗(yàn)，港元匯率此前從未逼近7.85。但從2017年開(kāi)始，尤其是今年以來(lái)，美元對(duì)港元匯率不斷上漲，直到突破7.85，讓香港金管局13年來(lái)首次買入港元。但一次遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，從4月12日開(kāi)始，港元匯率依然不斷突破“紅線”，香港金管局只能頻頻出手拯救港元。

一般而言，貨幣貶值意味著資本正在逃離該地區(qū)，說(shuō)明當(dāng)?shù)氐膶?shí)體經(jīng)濟(jì)或者金融環(huán)境出現(xiàn)了問(wèn)題。但反觀現(xiàn)在的香港，財(cái)政和外匯儲(chǔ)備非常充裕，股市、樓市火熱，經(jīng)濟(jì)十分健康。但為什么港元還不斷貶值呢？

理論上來(lái)說(shuō)，香港沒(méi)有自身獨(dú)立的貨幣政策，因此港元的利率應(yīng)該無(wú)限趨近于美元的利率?，F(xiàn)實(shí)中，真正有參考意義的利率是HIBOR（香港銀行同行業(yè)拆借利率），而美元在海外市場(chǎng)真正的市場(chǎng)利率則是LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率），所以需要用HIBOR和LIBOR的利率走勢(shì)來(lái)研判市場(chǎng)的流動(dòng)性。

在過(guò)去的兩年，HIBOR利率一直低于LIBOR。2017年之前，兩者大約幾十個(gè)點(diǎn)的差別；到了2017年中，LIBOR大約高于HIBOR 60個(gè)點(diǎn)，到了2018年，則拉大到了100個(gè)點(diǎn)。而美元利率的上漲，則是和美聯(lián)儲(chǔ)加息密切相關(guān)。

這意味著，持有港元和持有美元所獲得的利息收益要差1%，對(duì)此，商業(yè)銀行不可能無(wú)動(dòng)于衷。

近日，在香港金管局入市干預(yù)下，HIBOR連日上漲。4月19日，3個(gè)月期港元HIBOR升至1.33661%，為2008年12月以來(lái)新高。一年期港元HIBOR也繼續(xù)走高，上漲至2.14374%，創(chuàng)近10年新高。

市場(chǎng)對(duì)港元的態(tài)度，從港股通的流通也可以看出。昨天（4月18日），港股通再次凈流出8.87億港元。這是，2016年12月5日深港通開(kāi)通以來(lái)，港股通首次出現(xiàn)連續(xù)五個(gè)交易日凈賣出。而北上資金則非常強(qiáng)勁，4月18日，滬、深股通凈買入分別達(dá)39.82億元、32.39億元，雙雙創(chuàng)下今年以來(lái)北上資金單日凈買入最高紀(jì)錄。

香港樓市怎么辦？

不過(guò)，有分析師認(rèn)為，香港金管局出手捍衛(wèi)港元帶來(lái)的影響可能是“雙刃劍”：政策轉(zhuǎn)變將迫使HIBOR走高，消除額外的流動(dòng)性。但是，利率的提高，又可能威脅到高高在上的香港樓市。

▲圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超也分析稱，與貨幣緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響相比，或許香港金管局考慮更多的是貨幣緊縮對(duì)房地產(chǎn)泡沫的沖擊。2008年全球金融危機(jī)后，香港跟著美國(guó)實(shí)施寬松的貨幣政策，房?jī)r(jià)大幅飆升，當(dāng)前港島A類住宅售價(jià)與危機(jī)前的高點(diǎn)相比還漲了1.6倍。而美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了10年恢復(fù)，當(dāng)前也僅僅是接近危機(jī)之前的高點(diǎn)水平。

雖然香港金管局在2016年11月、2017年4月和5月三次出臺(tái)樓市調(diào)控政策（提高印花稅、提高首付比例等），但2017年，香港私人住宅樓價(jià)及租金指數(shù)升幅依然居高不下，分別上漲14.8%及7.9%，均創(chuàng)下五年來(lái)最大漲幅。而樓價(jià)連升21個(gè)月，且連續(xù)14個(gè)月創(chuàng)新高。

進(jìn)入2018年，香港樓市依舊高燒不退。美聯(lián)物業(yè)公布的香港房?jī)r(jià)走勢(shì)圖顯示，今年3月以實(shí)用面積計(jì)算的平均呎價(jià)為12809港元，繼續(xù)創(chuàng)下新高。

不過(guò)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表步伐循序漸進(jìn)，多家香港本地商業(yè)銀行已開(kāi)始有所動(dòng)作。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，目前包括匯豐、中銀香港在內(nèi)的多家香港龍頭商業(yè)銀行在近期陸續(xù)暫停定息按揭產(chǎn)品，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，這是銀行為將來(lái)上調(diào)按揭利息進(jìn)行鋪墊。

▲圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

姜超分析稱，近幾個(gè)交易日，香港金管局多次在市場(chǎng)買入港元、賣出美元，港元利率將趨于上升，也只有利率上升了才能從根源上保證港元對(duì)美元匯率的穩(wěn)定。但是，港元短期利率和中長(zhǎng)期貸款利率走勢(shì)具有較高的相關(guān)性，所以金管局收緊港元后，香港利率水平將面臨全面上升的壓力，貨幣緊縮已經(jīng)在路上。

短期來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)還相對(duì)可控。但中長(zhǎng)期看，在貨幣緊縮的背景下，香港高估值的房地產(chǎn)市場(chǎng)存在調(diào)整的壓力。

每經(jīng)編輯 王嘉琦