（圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）

上周，18家企業(yè)IPO上會(huì)，被否企業(yè)數(shù)量為13家，周否決率創(chuàng)歷史新高。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，“大發(fā)審委”自去年10月17日履職以來(lái)，共審核了122家企業(yè)的首發(fā)上市申請(qǐng)，其中67家獲通過(guò)，過(guò)會(huì)率僅55%。相比之下，前一屆發(fā)審委在去年的審核通過(guò)率超過(guò)八成。

這三個(gè)多月的時(shí)間里，剔除取消審核的捷昌驅(qū)動(dòng)和伯特利，共有27家新三板企業(yè)上會(huì)，12家獲通過(guò)，通過(guò)率僅44%，低于總體水平。

從新三板企業(yè)獲得的反饋意見(jiàn)及上會(huì)時(shí)發(fā)審委的詢問(wèn)來(lái)看，銷(xiāo)售收入確認(rèn)原則及合理性、應(yīng)收賬款占比、毛利率波動(dòng)、與關(guān)聯(lián)方之間的資金往來(lái)等問(wèn)題，在審核中關(guān)注度較高。

先驅(qū)資本董事長(zhǎng)彭和平認(rèn)為，目前正在上市排隊(duì)的企業(yè)，大多是過(guò)去一兩年申報(bào)的，有不少企業(yè)吸引投資機(jī)構(gòu)時(shí)存在上市時(shí)間承諾，各方利益混雜等的情況比較嚴(yán)重，盡管現(xiàn)在審核趨嚴(yán)，也不會(huì)輕易撤回材料，上會(huì)否決率高的情況短期內(nèi)還會(huì)持續(xù)存在，在之前積累的400多家企業(yè)審核完后，估計(jì)才會(huì)有新景象，“之后投行在承攬項(xiàng)目的時(shí)候，會(huì)根據(jù)審核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行初步篩選，所以后面的情況會(huì)好點(diǎn)。”

有券商人士對(duì)記者表示，從嚴(yán)審核，是真正能從根本上解決IPO堰塞湖問(wèn)題的途徑，一方面，IPO常態(tài)化并不代表審核環(huán)境寬松，消化目前排隊(duì)企業(yè)短期內(nèi)不會(huì)給A股帶來(lái)過(guò)多的壓力；另一方面，也能一定程度上消除質(zhì)量不過(guò)關(guān)企業(yè)的上市念頭，減少后續(xù)排隊(duì)數(shù)量。

后備軍增長(zhǎng)放緩

去年，新三板擬IPO公司如雨后春筍般飛增，不管是年賺過(guò)億還是凈利潤(rùn)不足千萬(wàn)元，都急著進(jìn)行上市輔導(dǎo)。相比之下，2018年以來(lái)，新三板公司的上市熱情冷卻不少，一是宣布接受上市輔導(dǎo)的企業(yè)數(shù)量環(huán)比減少；另一方面，撤回IPO申報(bào)材料、終止上市輔導(dǎo)的企業(yè)不在少數(shù)。

去年全年，新三板新增上市輔導(dǎo)企業(yè)326家，月均新增27家。而今年以來(lái)，新三板新增上市輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)量?jī)H15家。上周，僅新增科馬材料、開(kāi)特股份2家企業(yè)進(jìn)入上市輔導(dǎo)。同時(shí)，今年以來(lái)，已有天大清源、林江股份、多普泰、強(qiáng)盛股份4家公司終止輔導(dǎo)。

另外，已經(jīng)辛苦排隊(duì)半年多、排名一百多位的企業(yè)，也在臨近上會(huì)時(shí)停下了腳步。1月25日，天堰科技(833407)公告準(zhǔn)備向證監(jiān)會(huì)撤回IPO的申報(bào)材料，原因是“因上市計(jì)劃調(diào)整”。業(yè)內(nèi)猜測(cè)，其終止IPO的原因或許與業(yè)績(jī)波動(dòng)有關(guān)。去年上半年，這家主營(yíng)醫(yī)學(xué)教學(xué)模型、教學(xué)儀器的企業(yè)出現(xiàn)了虧損。

開(kāi)年還未滿月，IPO排隊(duì)中撤回申請(qǐng)材料的還有旺成科技、曙光電纜、恒達(dá)新材、華恒生物、浙江國(guó)祥5家新三板公司。

Pre-IPO投資 或趨謹(jǐn)慎

Pre-IPO投資是新三板的主要投資邏輯之一，首發(fā)上市審核情況直接牽動(dòng)著幾百億資金的神經(jīng)，在上會(huì)高否決率的情況下，未來(lái)機(jī)構(gòu)投資擬IPO公司或?qū)⒏又?jǐn)慎。

彭和平對(duì)記者表示，在IPO審核從嚴(yán)的背景下，先驅(qū)資本以后在進(jìn)行新三板Pre-IPO項(xiàng)目審核及投資時(shí)將更加謹(jǐn)慎，并且會(huì)根據(jù)證監(jiān)會(huì)審核的標(biāo)準(zhǔn)和關(guān)注的問(wèn)題進(jìn)行摸底排查和盡調(diào)，“以前投擬IPO公司的時(shí)候，有些公司的業(yè)績(jī)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、關(guān)聯(lián)交易等方面可能在審核紅線的邊緣，也會(huì)視情況考慮投資，現(xiàn)在可能不會(huì)投了，未來(lái)將會(huì)花更多時(shí)間篩選沒(méi)有硬傷的企業(yè)。”

在彭和平看來(lái)，資本市場(chǎng)歡迎有核心競(jìng)爭(zhēng)力、內(nèi)增長(zhǎng)性高的企業(yè)，更加歡迎通過(guò)并購(gòu)上下游企業(yè)增厚業(yè)績(jī)或者鞏固自己的龍頭地位的公司。但有些企業(yè)本身核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，試圖通過(guò)外延式并購(gòu)的方式來(lái)達(dá)到上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)而開(kāi)始申報(bào)材料，雖然以前有過(guò)會(huì)的案例，但他認(rèn)為現(xiàn)在過(guò)會(huì)的可能性不高。

上述券商人士則認(rèn)為，不少企業(yè)在排隊(duì)前會(huì)進(jìn)行定增融資，未來(lái)Pre-IPO資金的投向可能會(huì)更加分化，過(guò)會(huì)概率高的企業(yè)會(huì)更受歡迎，甚至資金會(huì)主動(dòng)找上門(mén)，存在硬傷的企業(yè)可能會(huì)比較難融資，甚至還可能因此而阻礙了上市進(jìn)程，這對(duì)IPO環(huán)境來(lái)說(shuō)是個(gè)良性循環(huán)的過(guò)程，未來(lái)排隊(duì)的企業(yè)質(zhì)量總體上將會(huì)有所上升。

東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)已有多家新三板公司終止定增融資，但擬IPO公司還沒(méi)有相關(guān)案例。

（證券時(shí)報(bào)記者 陳麗湘）