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每經(jīng)記者 李卓 每經(jīng)編輯 陳俊杰

剛剛過去的一周，對于投行和上會IPO企業(yè)來說都顯得有些過于寒冷：18家上會企業(yè)，僅3家過會，14家被否，1家取消審核，過會率創(chuàng)下歷史新低僅為17%。

就在如此“慘烈”的形勢之下，一家名不見經(jīng)傳的民營化工倉儲企業(yè)廣東宏川智慧物流股份有限公司（以下簡稱宏川智慧）首發(fā)通過，一時備受關注。

快遞物流專家、貫鑠資本CEO趙小敏告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，宏川智慧所處的石化倉儲物流領域雖然目前來說“春天”有點早，但因為這塊蛋糕比較大，且資本化程度較低，過往上市公司并沒有較強的市場控制力。因此未來還會有較大發(fā)展空間，預計還將誕生10家左右上市公司。

因債抵押近四成資產(chǎn)

招股書資料顯示，宏川智慧主營業(yè)務為倉儲物流綜合服務，主要為境內(nèi)外石化產(chǎn)品生產(chǎn)商、貿(mào)易商和終端用戶提供倉儲綜合服務及其他相關服務，業(yè)務具體包括裝卸、倉儲、過駁、中轉(zhuǎn)、物流鏈管理等。

業(yè)績方面，報告期內(nèi)（2014年~2016年和2017年1~9月），宏川智慧分別實現(xiàn)營收2.87億元、3.32億元、3.67億元、2.70億元；歸屬于母公司所有者的扣非凈利潤分別為4279.79萬元、7262.69萬元、7483.58萬元和7010.96萬元。其中，2015年度和2016年度歸屬于母公司所有者的扣非凈利潤較上年度分別增長69.70%和3.04%。

值得一提的是，公司報告期各期主營業(yè)務毛利率分別為58.77%、59.28%、61.56%和61.55%，如此高盈利表現(xiàn)一度引發(fā)發(fā)審委問詢，要求公司補充說明報主營業(yè)務毛利率高于同行業(yè)上市公司的具體原因，以及其持續(xù)上升趨勢與同行業(yè)可比公司呈下降趨勢不一致的原因及合理性。

與高盈利相對應的另一面，是公司的高負債。招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月30日，宏川智慧銀行借款余額接近6億元，涉及的被抵押資產(chǎn)包括房屋建筑物、碼頭、儲罐、土地使用權、岸線使用權等，占公司總資產(chǎn)的比例為37.17%。若公司不能及時償還上述借款，銀行可能對被抵押的資產(chǎn)采取強制措施要求公司歸還借款，從而可能影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

也正因如此，本次IPO獲通過后，宏川智慧將通過A股公開發(fā)行募集資金9.8億元，其中8000萬元計劃用于償還銀行貸款。

另外，記者注意到，報告期內(nèi)，公司財務費用中利息支出分別為5894.17萬元、5879.76萬元、4572.41萬元和2378.90萬元，占公司息稅前利潤的比例分別為40.68%、34.97%、28.18%和19.28%。合并報表資產(chǎn)負債率分別為68.70%、51.43%、41.78%和36.58%，2014~2016年度公司合并報表資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比上市公司，資金實力較弱。

石化倉儲物流或迎上市潮

值得一提的是，宏川智慧在2017年5月曾被抽中現(xiàn)場檢查，經(jīng)歷過證監(jiān)會的“嚴格搜身”。這也被認為與宏川智慧在如此嚴苛的條件下能夠順利過會有非常直接的關系。

“沒有那一次抽查，宏川智慧這次通過概率幾乎為零，這給了宏川智慧充足準備時間。”趙小敏進一步表示，“現(xiàn)在發(fā)審委要求終身追責制，相比于利潤增長的硬性要求，更看重的是企業(yè)申報流程合規(guī)性和未來成長性。”

同時，趙小敏認為，石化倉儲物流行業(yè)正處于厚積薄發(fā)階段，發(fā)展彈性比較大，只要給宏川智慧適當空間和估值，未來市盈率也會較高。但上市之后，宏川智慧在技術指標上還需要有很大的提升，包括募集資金的相關調(diào)配等方面都有較大的操作空間。此外，宏川智慧“幸運”成為“天選之子”的背后，還或?qū)㈤_啟石化倉儲物流的一波上市潮。

據(jù)記者粗略統(tǒng)計，目前石化物流領域的上市公司已將近10家，主要包括光匯石油、恒基達鑫等。我國石化物流企業(yè)已經(jīng)形成了因碼頭港口等自然條件割裂形成的區(qū)域競爭格局和因倉儲品種差異形成的細分市場競爭格局。

作為服務于石化產(chǎn)業(yè)的配套行業(yè)，石化產(chǎn)品在我國國民經(jīng)濟中的支柱地位還將存續(xù)較長時間。石化物流涉及石化產(chǎn)品的流動，為保持經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展提供了物流基礎，面對社會分工的日益細化，石化物流需求主體將物流服務逐漸外包給具有專業(yè)物流鏈管理服務能力的第三方物流服務商，鑒于石化產(chǎn)業(yè)的重要性，國家出臺了一系列政策以鼓勵石化物流行業(yè)發(fā)展。尤其“一帶一路”的帶動下，進口及貿(mào)易的發(fā)展極大提高了業(yè)務的流轉(zhuǎn)量和流轉(zhuǎn)速度，為行業(yè)提供了良好的發(fā)展契機。

在趙小敏看來，由于壟斷性比較強、安全指標要求較高，石化倉儲物流領域準入門檻很高，且處于藍海區(qū)域。但是目前石化倉儲物流普遍服務能力較低，同時在危險品物流方面一直沒有大的突破，加強倉儲運營管理和資源整合是各企業(yè)亟待解決的問題。
（實習生趙雯琪對此文亦有貢獻）