每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 張壽林    

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每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可

相對于10月份多項(xiàng)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)走低，11月整體表現(xiàn)為強(qiáng)勢反彈。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，M2(廣義貨幣)增速、社融增量、新增人民幣貸款三項(xiàng)數(shù)據(jù)均超預(yù)期。其中，11月人民幣貸款增加1.12萬億元，前值為6632億元，環(huán)比增加近七成，預(yù)期值為8000億元。M2同比增長9.1%，增速比上月末高0.3個百分點(diǎn)，但仍處于歷史較低水平，預(yù)期值為8.9%。社融增量1.6萬億元，預(yù)期值為1.25萬億元。

值得一提的是，11月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比多增2965億元。有分析認(rèn)為，目前“脫虛向?qū)?rdquo;效果顯著，預(yù)計(jì)未來這一趨勢將繼續(xù)。此外，時值年末，貨幣市場跨年流動性需求增加，加之多國(經(jīng)濟(jì)體)央行議息會議將于本周召開，市場上關(guān)于我國是否應(yīng)該加息的爭論再起。

經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期在增強(qiáng)

對于11月M2增速的環(huán)比回升，交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀認(rèn)為，10月財(cái)政存款大幅增加，拖累當(dāng)月M2增速約0.3～0.4個百分點(diǎn)。但通常來說，財(cái)政收支對M2屬于擾動式影響，并非趨勢性的。此外，11月信貸超預(yù)期增長，也是推動M2增速反彈的一個重要因素。

值得一提的是，11月末M1(狹義貨幣)余額53.56萬億元，同比增長12.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和10個百分點(diǎn)。

對此，齊魯工業(yè)大學(xué)金融學(xué)教授李永平在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，M2增速較上月略有回升，比去年同期有所下降，但M1增速環(huán)比同比均有所下滑。同比來看，今年下半年以來，兩者的增速差距逐漸收窄，表明經(jīng)濟(jì)主體對活期存款及現(xiàn)金的偏好在逐漸減弱。一定程度上反映出經(jīng)濟(jì)主體對經(jīng)濟(jì)、金融形勢穩(wěn)定或者向好預(yù)期在增強(qiáng)，這有助于金融機(jī)構(gòu)獲得更加穩(wěn)定的資金來源。

記者注意到，11月信貸超預(yù)期投放，人民幣貸款增加值同比、環(huán)比均有所上升。從結(jié)構(gòu)上看，住戶部門貸款增長依然較多，達(dá)6205億元。其中，短期貸款2028億元，中長期貸款增加4178億元。陳冀認(rèn)為，這意味著樓市調(diào)控效應(yīng)釋放得比預(yù)期慢，當(dāng)然這其中可能也存在房地產(chǎn)市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因。一二線城市限購、限價后抑制的購房信貸需求，可能一定程度上被一些三四線城市的新增需求彌補(bǔ)。

此外，11月社融增量為1.6萬億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比多增2965億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加198億元，同比多增508億元。陳冀認(rèn)為，表內(nèi)信貸的超預(yù)期增長，結(jié)合社融數(shù)據(jù)可見，目前“脫虛向?qū)?rdquo;的效果是顯著的，預(yù)計(jì)未來這一趨勢將繼續(xù)。

是否加息爭議再起

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，央行金融研究所所長孫國鋒近日指出，2018年無論是美聯(lián)儲還是其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行，貨幣政策正常化的步伐都會加快。時至年末，貨幣市場跨年流動性需求增加，更兼美聯(lián)儲議息會議臨近，市場高度關(guān)注近期貨幣政策走向。

華泰證券首席宏觀研究員李超團(tuán)隊(duì)綜合判斷，金融穩(wěn)定和國際收支平衡仍是央行貨幣政策主要目標(biāo)，央行處于跟隨提高政策利率的重要窗口期。政策利率調(diào)整是量調(diào)整的后驗(yàn)性指標(biāo)，不是貨幣政策收緊的前瞻性指標(biāo)，如果市場沒有較大反應(yīng)的情況下，央行提高政策利率的可能性明顯提高。

興業(yè)研究分析師何津津則持不同意見。她指出，12月7日，NCD(同業(yè)存單)各期限發(fā)行利率已經(jīng)突破了6月高點(diǎn)。在2016年12月與2017年6月兩次美聯(lián)儲上調(diào)基準(zhǔn)利率之前，國內(nèi)NCD利率都創(chuàng)出了歷史新高，但隨后我國央行卻均未跟隨美聯(lián)儲加息。

從去杠桿的角度來看，何津津指出，在2017年2月和3月內(nèi)外部環(huán)境打開合適的時間窗口之時，央行直接通過上調(diào)逆回購利率的方式引導(dǎo)了去杠桿進(jìn)程的推進(jìn)。發(fā)展到目前，市場早已不僅沒有未來會持續(xù)保持低利率的預(yù)期，反倒有了加息預(yù)期，恰恰已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了央行有關(guān)官員所講的“抑制銀行的冒險行為”。在當(dāng)下各類金融杠桿數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下行的環(huán)境下，繼續(xù)通過上調(diào)利率來去杠桿的必要性已經(jīng)大大降低。

中國銀行國際金融研究所近期發(fā)布的報(bào)告指出，2018年貨幣政策將從此前的穩(wěn)中偏緊向真正“不緊不松”的中性回歸。“不松”意味著為防范房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險再度膨脹和非金融企業(yè)杠桿再度擴(kuò)張，貨幣政策沒有必要再次出臺“定向降準(zhǔn)”或者將其實(shí)施范圍擴(kuò)大。“不緊”意味著在外匯占款難以明顯增加，美聯(lián)儲加息政策啟動對中國跨境資金流動及國內(nèi)流動性帶來擾動背景下，仍將通過加大公開市場操作力度等以確保流動性基本穩(wěn)定。盡管當(dāng)前中國利率上行壓力加大、通脹有所抬頭，但考慮到全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；耐庖缧?yīng)，加息或降息的可能性都較小。