每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 吳永久

2017年的A股市場(chǎng)進(jìn)入下半場(chǎng)。經(jīng)過(guò)了一季度的觸底反彈、二季度的回調(diào)企穩(wěn)，滬指又來(lái)到了3200點(diǎn)關(guān)鍵點(diǎn)位附近。下半年A股市場(chǎng)可能如何演變？這是投資者關(guān)心的話題。

7月12日，申萬(wàn)宏源夏季策略報(bào)告會(huì)在青島召開(kāi)。午間，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者和申萬(wàn)宏源策略研究部A股策略組主管、高級(jí)分析師傅靜濤先生對(duì)下半年資本市場(chǎng)投資環(huán)境和投資邏輯進(jìn)行了探討。

金融監(jiān)管最悲觀時(shí)刻或許已經(jīng)過(guò)去

首先，眾所周知，上半年金融監(jiān)管是影響A股市場(chǎng)的負(fù)面情緒之一。

但是，傅靜濤指出，上半年的監(jiān)管政策預(yù)期和實(shí)際監(jiān)管動(dòng)作是有一些差異。站在下半年開(kāi)始，關(guān)于嚴(yán)監(jiān)管最悲觀的時(shí)刻或許已經(jīng)過(guò)去了。

2015年下半年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)一直在出臺(tái)各種規(guī)范性文件，包括退市制度在內(nèi)。目前這部分規(guī)范性文件已經(jīng)做得差不多了。下一步主要的工作就是修法，包括《證券法》、《公司法》、《刑法》有關(guān)規(guī)定。如果這些法律完善，上市公司重大違法違規(guī)的處罰力度將會(huì)非常嚴(yán)厲，與國(guó)際接軌。

下半年配置邏輯：股債謹(jǐn)慎樂(lè)觀

而在此背景下，傅靜濤對(duì)于下半年的股市和債市均表示樂(lè)觀，資產(chǎn)配置的邏輯將逐漸往樂(lè)觀方面發(fā)展。

其中，利率債又是投資邏輯最順的品種之一。原因：一是絕對(duì)位置足夠低。二是通脹可控，只是因?yàn)榛鶖?shù)超低而可能帶來(lái)的溫和上行。相比股票，利率債的機(jī)會(huì)可能還更明確——因?yàn)槟壳肮善钡墓乐蹈叩?，畢竟有?jiàn)仁見(jiàn)智的問(wèn)題。但是看利率債利率和貸款基準(zhǔn)利率之間的差額，則可以明確得出利率債相對(duì)低估。

但是，他同時(shí)特別指出，在七月、八月，A股的中報(bào)行情值得關(guān)注。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，半年報(bào)行情就是不管未來(lái)三、四季度是否具有持續(xù)性，投資者總會(huì)因?yàn)榘肽陥?bào)的期待而加大投資。三、四季度行情是否具有持續(xù)性，則和三、四季報(bào)（即年報(bào)）預(yù)告有關(guān)。

四條主線布局A股

今年的半年報(bào)，“漂亮50”是最值得關(guān)注的板塊。所謂“漂亮50”，實(shí)際上是全球消費(fèi)品和信息技術(shù)板塊業(yè)績(jī)牛市的組成部分。這些絕對(duì)龍頭已演繹出牛市思維，卻與市場(chǎng)總體“底部區(qū)域”的格局對(duì)比鮮明，顯得有些格格不入。

這其中，有四個(gè)思路。第一，低估值修復(fù)的金融和地產(chǎn)。其中特別值得一提的是銀行和券商。和港股市場(chǎng)相比，A股銀行業(yè)PB為0.97倍，港股是1.25倍。券商板塊港股整體估值是2.24倍，而A股只有1.87 倍。

第二類，是利率高位受益的保險(xiǎn)——利差是保險(xiǎn)公司利潤(rùn)最主要驅(qū)動(dòng)因素，保險(xiǎn)公司將受益于加息以及加息預(yù)期。從估值角度，目前新華保險(xiǎn)和中國(guó)太保已接近上市以來(lái)均值，但中國(guó)平安和國(guó)壽仍有提升空間。

第三類，是受益于CPI底部抬升的食品飲料、農(nóng)林牧漁和商貿(mào)板塊。以豬價(jià)為例，由于新一輪禁養(yǎng)縣已設(shè)立，禁養(yǎng)縣的增加仍會(huì)導(dǎo)致未來(lái)半年甚至更長(zhǎng)時(shí)間生豬供應(yīng)下降，所以豬價(jià)預(yù)計(jì)將震蕩抬升。

第四類是景氣度好轉(zhuǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈。比如新能源汽車、蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，以及火電行業(yè)。