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（交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平做2017年下半年宏觀金融展望）

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚茂敦

7月5日，交通銀行金融研究中心發(fā)布《2017年下半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望》報(bào)告，在報(bào)告發(fā)布現(xiàn)場，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)計(jì)，下半年M2增速將逐漸回升，目前可能是年內(nèi)最低水平。

報(bào)告預(yù)計(jì)，下半年，在人民幣匯率定力增強(qiáng)以及監(jiān)管部門針對外匯和資本流動(dòng)宏微觀審慎監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，資本流動(dòng)將保持弱平衡，預(yù)計(jì)全年銀行代客結(jié)售匯逆差1200億美元左右，外匯占款減少7000億元左右。

由于當(dāng)前公開市場和結(jié)構(gòu)性工具較為豐富，報(bào)告預(yù)計(jì)，下半年，中性政策下準(zhǔn)備金率在未來調(diào)整的必要性下降，也不會(huì)上調(diào)基準(zhǔn)利率，上調(diào)流動(dòng)性工具的操作利率也會(huì)多方面因素綜合考量。

預(yù)計(jì)全年外匯占款減少7000億元左右

報(bào)告預(yù)計(jì)，2017下半年，基建類項(xiàng)目和房貸等變化仍是影響信貸增速的重要因素，“強(qiáng)監(jiān)管”的推進(jìn)步伐、去杠桿的進(jìn)度也很大程度影響到社融運(yùn)行情況?；愅顿Y融資需求下半年較上半年轉(zhuǎn)弱，居民房貸需求受調(diào)控影響縮減都會(huì)拖累下半年信貸需求。加之去杠桿背景下，銀行負(fù)債端缺口普遍較大，資產(chǎn)端擴(kuò)張動(dòng)力自然受到影響。當(dāng)然也存在一些支撐信貸增長的積極因素，比如表外融資回歸表內(nèi)。但這很大程度上會(huì)影響社融的結(jié)構(gòu)。綜合預(yù)計(jì)全年信貸增速在12.5%附近，全年信貸增量約為13.5萬億，全年社會(huì)融資規(guī)模增量約為18.5萬億元。而廣義貨幣信貸增速下半年主要受去杠桿進(jìn)度影響較大，可能在低位徘徊。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年以來，外匯占款雖然繼續(xù)下降，但降幅連月縮窄。報(bào)告預(yù)計(jì)，下半年，在人民幣匯率定力增強(qiáng)以及監(jiān)管部門針對外匯和資本流動(dòng)宏微觀審慎監(jiān)管加強(qiáng)背景下，資本流動(dòng)將保持弱平衡，預(yù)計(jì)全年銀行代客結(jié)售匯逆差1200億美元左右，外匯占款減少7000億元左右。受中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息及縮表預(yù)期等影響，下半年人民幣對美元匯率貶值壓力可能大于上半年，但貶值幅度有限。人民幣匯率或?qū)㈦A段性的雙向波動(dòng)，匯率預(yù)期將基本平穩(wěn)。在美元指數(shù)進(jìn)一步下跌空間受限，歐元可能震蕩上漲背景下，CFETS人民幣匯率可能繼續(xù)低位震蕩。

報(bào)告指出，在監(jiān)管政策收緊、金融風(fēng)險(xiǎn)防控成效顯現(xiàn)的同時(shí)，政策措施對金融市場也帶來一定沖擊，使得資金面明顯偏緊，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有所增加。下半年，綜合考慮貨幣政策保持穩(wěn)健中性、監(jiān)管更為注重節(jié)奏和力度以及經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，預(yù)計(jì)銀行間市場流動(dòng)性將維持緊平衡，市場利率不會(huì)呈現(xiàn)明顯上行趨勢。

準(zhǔn)備金率未來調(diào)整的必要性下降

連平分析，下半年貨幣政策很可能維持穩(wěn)健中性的基調(diào)不變，不會(huì)上調(diào)基準(zhǔn)利率，上調(diào)流動(dòng)性工具的操作利率也會(huì)多方面因素綜合考量。由于當(dāng)前公開市場和結(jié)構(gòu)性工具較為豐富，中性政策下準(zhǔn)備金率在未來調(diào)整的必要性也下降。而準(zhǔn)備金率調(diào)整由于其較基準(zhǔn)利率更強(qiáng)的市場信號(hào)，使用則更為謹(jǐn)慎，基本判定年內(nèi)不會(huì)整體性調(diào)降準(zhǔn)備金率。未來貨幣當(dāng)局更多地仍會(huì)使用逆回購+結(jié)構(gòu)性工具的形式對市場流動(dòng)性進(jìn)行綜合管理，以維持市場流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

針對下半年宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢，報(bào)告建議關(guān)注中小銀行可能存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)實(shí)施具有維穩(wěn)性質(zhì)的適度逆向調(diào)節(jié)。大力度地實(shí)施去杠桿和收緊流動(dòng)性會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，金融宏觀調(diào)節(jié)有必要開展具有維穩(wěn)性質(zhì)的逆向操作，實(shí)施積極及時(shí)地適度對沖，減緩融資成本上升對實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的壓力，保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

為了避免金融業(yè)過快收縮誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告建議進(jìn)一步拓寬流動(dòng)性管理工具適用范圍。金融去杠桿容易引起市場利率攀升，金融機(jī)構(gòu)全面收縮資產(chǎn)負(fù)債表，可能使經(jīng)濟(jì)增長掉入“債務(wù)—通縮”的不利螺旋之中。有必要拓寬流動(dòng)性管理工具適用范圍，既充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具流動(dòng)性的調(diào)控精準(zhǔn)指向性，又增強(qiáng)流動(dòng)性釋放與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)性和匹配性。