A股市場當(dāng)前仍處于區(qū)間震蕩階段，短期內(nèi)市場變數(shù)依然較大。今年以來大幅上漲的大盤股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)正在聚集，相比之下，中小盤股活躍度逐漸增加，未來市場投資風(fēng)格可能呈多元化。在監(jiān)管繼續(xù)強(qiáng)化的背景下，市場情緒較為脆弱，投資者使用杠桿的動(dòng)力較弱，分級市場活躍度較低。而市場老熱點(diǎn)調(diào)整未盡，新熱點(diǎn)依舊在孕育階段，板塊輪動(dòng)、反復(fù)處于較快的狀態(tài)，市場近期的行情難以推動(dòng)杠桿分級份額投資的熱情。

隨著對分級市場供給端和需求端監(jiān)管的強(qiáng)化，分級基金可能會(huì)面臨暫時(shí)“被邊緣化”的局面，伴隨著場內(nèi)規(guī)模的減小和部分產(chǎn)品的退市，在弱周期下流動(dòng)性是最大的考驗(yàn)。因此，投資者在選擇品種上應(yīng)首重流動(dòng)性。分級低門檻的優(yōu)勢不再，投資者在選擇分級時(shí)可能更加審慎。作為公募中唯一具有結(jié)構(gòu)化屬性的基金類別，優(yōu)勝劣汰下的分級基金更需要展現(xiàn)質(zhì)量優(yōu)勢，充分發(fā)揮其獨(dú)特的對行業(yè)、主題放杠桿的便利性，為市場提供功能性的服務(wù)。

寬基分級整體折價(jià)

上周漲幅較大的板塊主要是金融、地產(chǎn)的行業(yè)主題，大盤藍(lán)籌風(fēng)格更勝一籌。上周跟蹤保險(xiǎn)、銀行、地產(chǎn)指數(shù)的分級母基金凈值漲幅較大，同時(shí)跟蹤大盤股的指數(shù)分級也有不錯(cuò)表現(xiàn)。截至上周五，全市場股票型分級母基金整體平均上漲1.26個(gè)百分點(diǎn)，其中主動(dòng)型分級在上周平均彈性較大。

套利方面，上周A股區(qū)間震蕩，母基金出現(xiàn)折溢價(jià)的情況較多，折溢價(jià)絕對值超過2%的分級共有17只，以上產(chǎn)品的流動(dòng)性幾乎枯竭。截至上周五，全市場股票型分級母基金整體平均折價(jià)0.53個(gè)百分點(diǎn)，折價(jià)水平較上周有所擴(kuò)大，其中折價(jià)水平較高的部分中寬基指數(shù)分級占90%以上，整體折價(jià)情況嚴(yán)重。

分級B規(guī)模繼續(xù)流失

從價(jià)格水平來看，股票分級B價(jià)格平均上漲2.55%，均折價(jià)3.24%，折價(jià)水平近期一直保持穩(wěn)定。股指震蕩上行，市場對分級B下折的擔(dān)憂較少，目前分級市場中融通中證軍工B、申萬菱信傳媒行業(yè)B，有較強(qiáng)下折預(yù)期；其余板塊距離下折還有一定的距離。目前大部分分級B不存在高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，但弱市加速助跌的杠桿風(fēng)格依然較高，同時(shí)隨著場內(nèi)交易量的波動(dòng)加大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也需要投資者較以往更加關(guān)注。

份額變動(dòng)來看，上周分級B場內(nèi)份額繼續(xù)流失。截至上周五，分級B合計(jì)場內(nèi)規(guī)模為502.09億份，較前周減少16.04億份。凈流出量較大的分級B為招商中證證券公司B、前海開源中航軍工B和銀華銳進(jìn)，分別凈流出4.98億份、1.27億份和1.18億份。而富國中證體育產(chǎn)業(yè)B勉強(qiáng)錄得凈流入，周場內(nèi)份額增加0.3億份。近期分級B交投情況延續(xù)萎靡態(tài)勢，分級B分級A周成交額分別為80.81億份和30.91億份。缺少廣泛投資者參與的分級市場，昔日分級B成交大幅高于分級A的情形難再現(xiàn)。

分級A止跌

分級A價(jià)格連續(xù)兩周表現(xiàn)乏力，與同期債市表現(xiàn)背離程度放大。上周債市反彈，中證全指、中證10債分別上漲0.26%和0.19%，而分級A流動(dòng)性加權(quán)漲幅僅為0.06%。在政策面平淡等因素下，債市做多情緒重燃被點(diǎn)燃，6月份交易型機(jī)會(huì)還是較為明顯的。但7月份可能存在預(yù)期差被消化、政策面風(fēng)險(xiǎn)加大的情形，市場震蕩的可能性很大。

在趨勢性機(jī)會(huì)并不明顯的情況下，中短端久期債依然是市場偏好的對象，而分級A屬于久期長的品種，疊加現(xiàn)階段流動(dòng)性不佳、缺少可質(zhì)押性、受到影響因素更加復(fù)雜的特征，導(dǎo)致分級A并不是理想的做波段品種，這或解釋了分級A近期表現(xiàn)較為乏力，缺乏彈性的情況。從利差的角度，周間利差為4%的分級表現(xiàn)欠佳，高利差分級（如4.5%的品種）轉(zhuǎn)為上漲態(tài)勢，不同利差的品種表現(xiàn)差異較小，也反映了流動(dòng)性減弱下分級A的利差結(jié)構(gòu)性功能不突出問題。