每經編輯｜每經記者 張壽林    

每經記者 張壽林

“現(xiàn)在美國經濟處于‘甜點’時刻，通脹為1.5%，而且充分就業(yè)，表現(xiàn)近乎理想。”

6月23日，由中國中小銀行發(fā)展論壇主辦，光大永明資產管理公司承辦的金融街88號第二期論壇在北京金融街舉行。期間，大成基金副總經理兼首席經濟學家姚余棟在專題分析美國當前經濟局勢和美聯(lián)儲縮表計劃時做上述判斷。

在經濟增長與通脹方面，美國一季度GDP年化季度增長修正值1.2%，好于預期值0.9%。4月核心PCE物價指數同比增1.5%，低于前值1.6%。在就業(yè)市場方面，5月非農就業(yè)人口新增13.8萬人，失業(yè)率跌至4.3%。姚余棟分析，美國已經進入充分就業(yè)區(qū)間，非農就業(yè)人口多增或少增已不重要。“重要的是，它已經進入了充分就業(yè)（區(qū)間），這超出預想。”

除了支撐因素外，反映20個美國大中城市房價情況的標普&凱斯-席勒房價指數目前接近200，超出次貸危機之前的水平，而在過去十年，美國平均工資收入增長僅2%左右。對此，姚余棟提示，美國房價已進入比較危險的狀態(tài)。

美聯(lián)儲在6月FOMC會議上決定將聯(lián)邦基金目標利率提高至1.0%—1.25%，實現(xiàn)如期加息25個基點。并且美聯(lián)儲官員預測2017年年內還有一次加息，2018年還將加息三次。

美聯(lián)儲在會上還首次公布了縮表計劃。按照計劃，以總計100億美元的縮減規(guī)模起步（60億美元國債以及40億美元MBS），美聯(lián)儲將逐步加大對國債和MBS的賣出，國債賣出的上限為每月300億美元，MBS的上限為每月200億美元。即最終每月賣出資產500億美元，一年削減6000億美元。

姚余棟分析，美聯(lián)儲戰(zhàn)略意圖可以理解為，在下一次經濟危機之間，抓緊當前美國經濟復蘇預期，推進資產負債表正?；约奥?lián)邦基準利率中性化，以儲備足夠的貨幣政策空間抵御未來潛在的經濟衰退。

在談及最終縮表規(guī)模時，美聯(lián)儲主席耶倫稱縮減后的資產負債表水平會明顯降低，但不低于金融危機之前。姚余棟指出，危機之前資產負債表為2萬億美元，目前是4.5萬億美元，最大縮減空間有2.5萬億美元，按照每年6000億縮減規(guī)模計算，至少需要4年時間。但耶倫僅給出了模糊的縮減區(qū)間，并未明確最終規(guī)模。姚余棟認為這也有一定道理，“因為你不知道到時候的利率是多少”。

在加息與縮表的時間點以及如何相互配合的問題上，目前市場存在較大分歧。從目前的信息看，甚至在美聯(lián)儲內部可能也未形成清晰統(tǒng)一的意見。姚余棟認為，包括美聯(lián)儲各委員在內，大多數人都低估了縮表的影響，思路依然局限于是否加息。

“一旦開啟縮表進程，決不能輕易地終止或者暫停。任何輕易地開啟或者暫停的縮表行為都是十分危險的，可能引起市場的強烈反應。”姚余棟分析，美聯(lián)儲審慎的做法應該是，在縮表過程開展之前，通過適當的指引，使公眾與市場對資產負債表長期的持有規(guī)模形成廣泛的共識，并且在縮表開始之前，使短期利率達到一個合適的高度。

姚余棟指出，考慮到加息不縮表、縮表不加息，9月份加息、12月份縮表是審慎合理的判斷。姚余棟認為，國內債市拐點不會輕易出現(xiàn)。因為除了國內的企業(yè)部門和金融部門去杠桿之外，美聯(lián)儲的加息和美國十年期國債的沖擊也是重要影響因素。