博士眼鏡（300622.SZ）今日正式掛牌創(chuàng)業(yè)板，公司首次公開發(fā)行不超過2145萬股人民幣普通股，發(fā)行價為9.83元/股。截至收盤，博士眼鏡報14.16元/股，漲44.05%。據(jù)招股書顯示，博士眼鏡是國內(nèi)專業(yè)從事眼鏡零售的連鎖企業(yè)，2016年博士眼鏡的主營業(yè)務毛利率達到75.65%。然而，與高毛利率倒掛則是公司凈利增速卻很低，其凈利潤并不可觀。

對于一家身處暴利行業(yè)的成熟連鎖企業(yè)為何凈利率不高，記者通過博士眼鏡招股書披露的信息略窺一二。

主營業(yè)務單一 營收依賴線下門店

招股書顯示，博士眼鏡銷售的主要產(chǎn)品鏡架、鏡片、太陽鏡、老花鏡、隱形眼鏡、隱形護理液等，并采用統(tǒng)一進貨、集中采購，統(tǒng)一定價的采購運作模式。

從招股書來看，博士眼鏡的經(jīng)營模式很簡單。采購分為兩種：統(tǒng)一定價的主要采購運作模式，和選擇供應商；銷售模式主要分為直營門店、電子商務和批發(fā)三大類型。

根據(jù)博士眼鏡闡述，直營門店是指自營模式銷售加聯(lián)營模式銷售；批發(fā)則為對加盟商和加盟商以外客戶的批發(fā)；而電子商務銷售模式，僅是“公司在淘寶、京東等購物平臺上開店，收到顧客訂單后發(fā)貨，顧客確認收貨后，公司收到款項并確認收入。”

雖然，博士眼鏡在招股書中強調(diào)，近年逐步開拓電子商務等銷售模式，本次IPO募集資金用途為營銷服務平臺建設項目和信息化建設項目。然而，對于未來如何發(fā)展，博士眼鏡并未提及，后期路演中也未對外公布電商渠道拓展計劃。

從銷售收入比例來看，博士眼鏡從2014年到2016年直營門店的銷售收入占據(jù)95.81%、99.04%、97.97%，而2016年電子商務人銷售收入占比僅為0.28%。如此看來，公司的營業(yè)收入主要依賴門店渠道,所謂的電子商務銷售模式基本停留在電商平臺“開店賣貨”。

毛利率超7成 凈利潤增長率僅為7%

據(jù)招股書顯示，2014至2016年，博士眼鏡主營業(yè)務及的毛利率分別為73.08%、75.82%和75.65%。產(chǎn)品分類上，鏡片的毛利率最高，為84.88%（均以2014年數(shù)據(jù)為例），其次是老花鏡76.71%和鏡架75.95%，再往下是太陽鏡62.46%，毛利較低的是隱形眼鏡及護理液，但也都在56%左右。

對于超70%的整體毛利率，博士眼鏡的招股書中分析由以下三方面原因造成的，一是與傳統(tǒng)零售行業(yè)不同，眼鏡零售行業(yè)在銷售過程中，包含了眼視光專業(yè)和個性化定制服務的價值；二是由于眼鏡零售行業(yè)具有顧客購買頻率低、租賃支出和人工成本高等特點，需要較高的毛利率以覆蓋各項成本費用；三是公司在經(jīng)營方面的優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)顯示，博士眼鏡的采購成本價正逐年減少，從2014年到2016年，其采購成本價從43元降到28元，這確實證明了博士眼鏡在經(jīng)營方面的優(yōu)勢。但其經(jīng)營成本過高也是不爭的事實，單單就租賃成本一項而言，博士眼鏡2014到2016年，其租賃費支出（含物業(yè)、水電費等）分別為9508.87萬元、10617.67萬元和11609.15萬元，占同期營收的比例分別為26.33%、28.26%和27.91%。

層層成本疊加，導致高毛利率并未給博士眼鏡帶來可觀的凈利率。以2014年為例，公司營業(yè)收入為3.61億元，雖然營業(yè)成本只有9742萬元，但各項費用均不少，其中銷售費用達1.84億元，管理費用為2592萬元，這些高昂的費用，導致公司的營業(yè)利潤僅為4699萬元，而扣稅后的凈利潤只有3391萬元。如此算來，博士眼鏡2014年的凈利率尚且不足10%。

開店“南熱北冷” 北方市場亟待打開

自2013年以來，博士眼鏡新開店數(shù)量逐步增加，與此同時關店的數(shù)量亦不可忽視，從2014年到2016年直營店新開約150家，關門84家，基本保持著開兩家關一家的節(jié)奏。

對于關店原因，根據(jù)博士眼鏡披露，關店原因占比最大的是“所在購物中心、百貨商城或超市整體經(jīng)營狀況不佳”，其次是“租金上漲幅度超出可承受范圍”。反觀開店方面，在2014年到2016年，博士眼鏡門店在廣東地區(qū)合計開店36家，而在北京地區(qū)僅開店7家，呈現(xiàn)一片“南熱北冷”的格局。

從主營業(yè)務收入數(shù)據(jù)看，2016年，博士眼鏡在華南地區(qū)營收占比戰(zhàn)70.08%，而華北、東北、華中三地區(qū)合計占比僅3.24%。雖然博士眼鏡也承認，華南區(qū)域消費能力強，華南地區(qū)零售門店數(shù)量占公司門店總數(shù)的比例超過50%，是其最為看重的區(qū)域市場，卻難以掩蓋華北地區(qū)在2014年至2016年主營業(yè)務收入總額的復合增長率僅為1.82%的事實。

2013年時，博士眼鏡公司董事長ALEXANDER LIU（劉曉）曾豪言：“未來3年時間，博士眼鏡要占領半壁江山，未來5到10年，博士眼鏡要占領全國，門店數(shù)量至少在1000家。”如今來看，博士眼鏡300余家門店與預期相差甚遠，尚不及半。

對于未來全國市場如何打開，劉曉在全景網(wǎng)路演活動上表示，博士眼鏡未來會在三年內(nèi)發(fā)展278家零售店，對某些不能覆蓋的城市公司會開放Zele線的加盟店。