經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 2017-01-15 16:27:56
一切早有預(yù)兆。2016年12月底時(shí)就有保險(xiǎn)界資深人士稱,經(jīng)多方斡旋,包括監(jiān)管層,“恒大退出、寶能退讓萬科”或成定局。
一切早有預(yù)兆。2016年12月底時(shí)就有保險(xiǎn)界資深人士稱,經(jīng)多方斡旋,包括監(jiān)管層,“恒大退出、寶能退讓萬科”或成定局。
果然,萬科、恒大的公告接踵而至,其背后潛臺詞之一是“險(xiǎn)資退讓”。
1月12日,當(dāng)華潤與深鐵簽下一紙股權(quán)受讓協(xié)議,曠日持久的萬科股權(quán)之爭或?qū)⒏嬉欢温?,而這場中國A股市場上規(guī)模最大的一場杠桿收購和反收購“攻防戰(zhàn)”已經(jīng)持續(xù)一年半。
12日晚間,萬科發(fā)布公告稱,公司股東華潤股份及其全資子公司中潤貿(mào)易與深鐵集團(tuán)簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將其合計(jì)持有的萬科16.9億股A股股份(約占公司總股本的15.31%)轉(zhuǎn)讓給深鐵集團(tuán)。標(biāo)的股份的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣371.7億元,對應(yīng)的每股交易價(jià)格為22.00元/股。這也意味擔(dān)任萬科第一大股東15年后,華潤正式與其分手。
次日,中國恒大公告稱,無意進(jìn)一步收購萬科股份。寶能則在13日晚間發(fā)布聲明稱,歡迎深圳地鐵集團(tuán)投資萬科,愿共同為深圳及萬科企業(yè)的發(fā)展而努力。
就在去年,對于萬科與深鐵集團(tuán)的合作議案還曾遭到華潤方面的反對。然而,轉(zhuǎn)眼間,對手變成了交易對手,其中事由頗易令人遐想。然而,深鐵集團(tuán)的接盤并不代表著事情的結(jié)束,萬科第一大股東寶能系以及第三大股東恒大的去留,成了事情能否結(jié)局的關(guān)鍵。
然而,結(jié)局似乎無甚懸念。在接近監(jiān)管層的人士看來,自險(xiǎn)資監(jiān)管趨嚴(yán)開始,白熱化的股權(quán)之爭趨于平靜,但在多方力量參與的情況下,事情的脈絡(luò)早已逐漸清晰:無論是非市場力量的干預(yù)還是即將發(fā)布的系列險(xiǎn)資投資新政,其可能的框架邏輯之一是“對關(guān)聯(lián)度不大的收購,險(xiǎn)企或?qū)⒂瓉碡?fù)面清單式限制。若構(gòu)成收購行為,將不得使用保險(xiǎn)資金,需要以自有資金支付。”如此,萬科股權(quán)之爭中的保險(xiǎn)資金都將難以持續(xù)。
如果萬寶之爭終于畫上句號,“險(xiǎn)資出局”可以讓某些保險(xiǎn)資金撕去“野蠻人”與“妖精”的標(biāo)簽嗎?監(jiān)管層或許正為此試圖在努力。
恒大退出或成定局
13日早間,中國恒大在港交所發(fā)布公告稱,無意進(jìn)一步收購萬科股份,對萬科的投資將賬列為可供出售金融資產(chǎn)。
恒大目前擁有15.53億股萬科A股,占萬科已發(fā)行股本約14.07%,收購有關(guān)萬科A股股份支付總代價(jià)約362.73億元。
無論是無意繼續(xù)收購的表態(tài)還是調(diào)整會計(jì)賬目將對萬科的投資列為可供出售金融資產(chǎn),恒大的退出之意已然明了。
而就在證監(jiān)會主席劉士余痛批險(xiǎn)資舉牌等行為后,就有保險(xiǎn)界資深人士透露:“恒大已經(jīng)明確表示退出,浮虧也不要了。寶能系的姚振華目前沒有明確表態(tài),但已經(jīng)不再尋求爭做第一大股東,罷免公司董事會的議案亦會放棄,但最終會采取怎樣的決策仍不好說。由于萬科股權(quán)爭奪涉及華潤、寶能、安邦、恒大以及公司資管計(jì)劃等多個(gè)方面,何去何從還需看各方力量的博弈。”
這一切從保監(jiān)會系列監(jiān)管動(dòng)作中可以看到些許痕跡。
12月5日,保監(jiān)會稱已下發(fā)監(jiān)管函,針對萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營存在問題,并且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施;同時(shí),針對前海人壽產(chǎn)品開發(fā)管理中存在的問題,責(zé)令公司進(jìn)行整改,并在三個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新的產(chǎn)品。消息還未被市場完全消化,保監(jiān)會又在12月6日亮出新招:將派出兩個(gè)檢查組分別進(jìn)駐前海人壽和恒大人壽。檢查的主要方向是對上述兩家保險(xiǎn)公司治理規(guī)范性、財(cái)務(wù)真實(shí)性、保險(xiǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)合規(guī)性及資金運(yùn)用合規(guī)性開展現(xiàn)場檢查,嚴(yán)肅懲處違規(guī)行為。
隨后的12月9日,暗中買入格力電器(24.160, -0.15, -0.62%)的前海人壽發(fā)布聲明承諾逐步退出不再增持。與此同時(shí),恒大人壽被叫停了委托股票投資業(yè)務(wù)。而由于恒大人壽目前自身并無直接投資股票資格,只能委托其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資,業(yè)務(wù)被叫停后,恒大人壽暫時(shí)將不能買入股票。恒大集團(tuán)的投資端受限。
2016年12月17日,中國恒大董事局副主席夏海鈞公開表態(tài),中國恒大無意、也不會成為萬科控股股東。
而據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道,中國恒大還曾在同一天向深圳市委、市政府方面遞交書面報(bào)告,宣稱從大局出發(fā),作出五點(diǎn)表態(tài):“不再增持萬科;不做萬科控股股東;可將所持股份轉(zhuǎn)讓予深圳地鐵;也愿遵照深圳市委、市政府安排,暫時(shí)持有萬科股份;后續(xù)堅(jiān)決聽從市委、市政府統(tǒng)一部署,全力支持各種萬科重組方案。”作為退出萬科股權(quán)之爭的交換條件,深圳市政府早先同意將國資房企深深房這一“殼資源”給予中國恒大。對此,經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者曾向恒大集團(tuán)品牌部求證,截至發(fā)稿,對方并未給出回復(fù)。
2016年8月4日,中國恒大發(fā)布公告稱,公司購入萬科A股約51687萬股,占萬科已發(fā)行股本總額約4.68%,總代價(jià)為人民幣91.1億元。以萬科A在4日前10個(gè)交易日的平均收盤價(jià)計(jì)算,恒大的持倉成本在17.58元/股上下。11月底,恒大集團(tuán)再度大舉買入萬科A,11月29日,公司公告稱,恒大集團(tuán)通過大宗交易進(jìn)一步增持萬科A,累計(jì)持股15.5億股,占萬科A總股本的14.07%,累計(jì)收購金額362.73億元人民幣。彼時(shí)萬科A股價(jià)已經(jīng)升至27元以上,恒大集團(tuán)的持股成本或許已經(jīng)超過23元/股,而對照公司1月13日21.81元/股的收盤價(jià),恒大集團(tuán)浮虧規(guī)模近24億元。
寶能退讓早埋伏筆
正如上述接近監(jiān)管層人士所說,寶能系的退讓亦在情理之中。
公開資料顯示,寶能系共斥資430億元收購萬科約25%的股份,成為公司第一大股東。430億資金中,除去185億元的銀行理財(cái)資金外,占比例次之就是收購的“先鋒部隊(duì)”——來自恒大人壽的保險(xiǎn)資金,規(guī)模105億元,占比24.4%。
如今來自前海人壽的“彈藥”已經(jīng)受到限制,自去年3月起,保監(jiān)會就發(fā)布了系列限制終端期存續(xù)產(chǎn)品的政策,萬能險(xiǎn)面臨一輪輪監(jiān)管,而前海人壽更是因經(jīng)營存在問題,被責(zé)令進(jìn)行整改,并在三個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新的產(chǎn)品。
而真正扼住咽喉的,或許是即將出臺的規(guī)范保險(xiǎn)資金投資的新政策。
據(jù)一位接近監(jiān)管層的人士透露,接下來關(guān)于保險(xiǎn)投資的監(jiān)管思路會發(fā)生變化,一些軟約束的規(guī)則有望向硬約束轉(zhuǎn)變,并與償付能力監(jiān)管緊密結(jié)合,“出格”的行為或?qū)⒈皇┮越档屯顿Y比例等行政手段。
該人士還稱,自去年起,監(jiān)管部門就已經(jīng)醞釀關(guān)于保險(xiǎn)資金監(jiān)管的新政策,經(jīng)過近段時(shí)間的完善調(diào)整后,有望在今年年初發(fā)布。新政的內(nèi)容將對保險(xiǎn)資金的投資行為做出限制,對于符合國家戰(zhàn)略的以及與行業(yè)相關(guān),無論是的投資和收購都將被鼓勵(lì),而與行業(yè)關(guān)聯(lián)度不大的收購行為或?qū)⒂瓉碡?fù)面清單式的限制,甚至面臨審批,進(jìn)入負(fù)面清單的行業(yè)大概在七八個(gè)左右。而保險(xiǎn)公司一旦構(gòu)成收購行為,將不能再使用保險(xiǎn)資金,需要以自有資金支付。
在萬科股權(quán)爭奪戰(zhàn)打響之前,保險(xiǎn)行業(yè)并未出現(xiàn)過一致行動(dòng)人收購的行為,寶能系和前海人壽的合作打開了這個(gè)先例。而在這以后,一致行動(dòng)人的算盤或?qū)㈦y以再打。據(jù)上述人士介紹,未來監(jiān)管層會禁止保險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行一致行動(dòng)人收購,以前形成的逐步退出。“一旦和外部非保險(xiǎn)企業(yè)達(dá)成一致行動(dòng)人,保險(xiǎn)資金的決策會受到影響,這就導(dǎo)致公司不能能從純技術(shù)上考慮資產(chǎn)負(fù)債的匹配等問題。”而一致行動(dòng)人受到限制,寶能系在萬科A的話語權(quán)或?qū)⑹艿接绊憽?/p>
而堪稱投資風(fēng)向標(biāo)的保險(xiǎn)資金,其一舉一動(dòng)可能都會攪動(dòng)市場。
事實(shí)上,2016年12月10日保監(jiān)會嚴(yán)監(jiān)管叫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)之后的交易日,即12月12日,創(chuàng)業(yè)板大跌5.57%,報(bào)收1982.83;上證指數(shù)跌2.47%,報(bào)收3152.93;深證成指跌4.51%。市場僅100股左右個(gè)股上漲,其余個(gè)股大面積殺跌,近200股跌停。
業(yè)界人士分析,那段時(shí)間市場上漲的增量資金很大一部分來自險(xiǎn)資,后面這部分資金可能會受限制,受處罰機(jī)構(gòu)在投資上會比較謹(jǐn)慎。以恒大人壽舉牌個(gè)股為例,當(dāng)天平均跌幅超過7%。
但事已至此,一些保險(xiǎn)資金過去受益于投資渠道多元化——市場化程度較高的好日子可能一去不復(fù)返,監(jiān)管層不只是收韁萬能險(xiǎn),更多是限制與行業(yè)關(guān)聯(lián)度不高、“不合規(guī)”的投資行為。換言之,市場風(fēng)向變了。
險(xiǎn)資正名
此時(shí),如果萬寶之爭終于畫上,“險(xiǎn)資出局”可以讓某些保險(xiǎn)資金撕去“野蠻人”與“妖精”的標(biāo)簽嗎?監(jiān)管層正為此試圖在努力,其監(jiān)管態(tài)度從“險(xiǎn)資舉牌”開始時(shí)的“未明確反對,但要求合規(guī)投資”到當(dāng)下的“保險(xiǎn)姓‘保’”,保監(jiān)會姓“監(jiān)”,對于觸碰風(fēng)險(xiǎn)紅線的機(jī)構(gòu),要堅(jiān)持露頭就打,出手要快、下手要狠,確保把風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽狀態(tài)。“償二代”正式實(shí)施之外,監(jiān)管層可謂“三方聯(lián)動(dòng)”,不只是負(fù)債端、資產(chǎn)端,還持續(xù)在公司治理方面發(fā)力。就在1月12日,中國保監(jiān)會就起草的《保險(xiǎn)公司章程指引》(簡稱《指引》)向社會公開征求意見。《指引》旨在進(jìn)一步完善保險(xiǎn)公司治理監(jiān)管體系建設(shè)。
“其實(shí),從資產(chǎn)負(fù)債角度去看,萬能險(xiǎn)還是有些‘冤’,其本身并沒有杠桿,投保人是用稅后的錢去買萬能險(xiǎn),可以讓財(cái)富增值,同時(shí)又有保障,消費(fèi)者何樂而不為?”一位接近監(jiān)層管人士稱。
此外,萬能險(xiǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)全部由保險(xiǎn)公司承擔(dān);萬能險(xiǎn)亦有最低保證收益;再者是萬能險(xiǎn)要提取賬戶準(zhǔn)備金,對外投資的資金實(shí)際上用的是準(zhǔn)備金,而非信托關(guān)系。
他認(rèn)為,有些激進(jìn)的險(xiǎn)資舉牌還是監(jiān)管制度的不完善,而這并非保監(jiān)會一家之責(zé)。諸如,證監(jiān)會應(yīng)該完善并購規(guī)則,加強(qiáng)市場監(jiān)管,明確規(guī)定保險(xiǎn)資金及其他資金舉牌、要約收購上市公司等投資行為。
“即便是萬能險(xiǎn)‘控制’住了,還有分紅險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等,這些險(xiǎn)種其實(shí)利于消費(fèi)者自身。”一位保險(xiǎn)界資深人士說。但問題在于,有些保險(xiǎn)資金確有悖“三性”(安全性、收益性、流動(dòng)性)原則,進(jìn)入到不熟悉的投資領(lǐng)域。這還是說明規(guī)則不夠完善,讓其鉆了監(jiān)管空子。
接下來,監(jiān)管層將針對個(gè)別公司加大監(jiān)管力度,引導(dǎo)公司轉(zhuǎn)型升級。對于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不好、可持續(xù)性差的公司,將對其產(chǎn)品備案加大限制力度,包括限制規(guī)模,倒逼公司轉(zhuǎn)型;回到保險(xiǎn)姓“保”。
多方聯(lián)動(dòng)的作用下,險(xiǎn)資或?qū)⒉辉?ldquo;異類”,名聲或也“否極泰來”。
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