新的一年，貨幣政策將如何實現(xiàn)“穩(wěn)健中性”頗受矚目。

2017年中國人民銀行工作會議指出，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，全面做好穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險各項工作，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)健康發(fā)展。

從上述部署可以看到，穩(wěn)健中性的貨幣政策，目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)健康發(fā)展，任務(wù)是全面做好各項工作，關(guān)鍵是要加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)。其中，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，或?qū)⒊蔀樾乱荒攴€(wěn)健中性貨幣政策的重中之重。

加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，一直為中央高度重視。“十三五”規(guī)劃綱要在“創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控”一章中提出，要更加注重引導(dǎo)市場行為和社會預(yù)期。2016年7月下旬召開的中共中央政治局會議明確要求，通過實施適度擴(kuò)大總需求、堅定不移推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、引導(dǎo)良好發(fā)展預(yù)期的組合政策，努力保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展走勢。上個月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議多次提出“加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)”的要求。由此可見，通過引導(dǎo)預(yù)期，穩(wěn)定市場行為，提振發(fā)展信心，成為宏觀調(diào)控的重要內(nèi)容。

不管是理論研究，還是實踐發(fā)展，都表明加強(qiáng)溝通與預(yù)期引導(dǎo)對貨幣政策的重要性，特別是隨著貨幣形態(tài)與金融資產(chǎn)日趨復(fù)雜，穩(wěn)定市場預(yù)期對于貨幣政策調(diào)控愈加重要。有國外學(xué)者甚至提出，貨幣政策的精髓就是管理預(yù)期。這位學(xué)者認(rèn)為，貨幣政策的有效性取決于其影響政策利率未來路徑的市場預(yù)期的能力，而不僅僅是當(dāng)期的政策利率水平本身。這意味著現(xiàn)代貨幣政策調(diào)控不僅要靠操作，還要靠對預(yù)期的引導(dǎo)。一些對央行溝通實踐的研究也表明，有效的溝通能夠影響金融市場，提高貨幣政策的可預(yù)測性，幫助貨幣當(dāng)局實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

實際上，注重引導(dǎo)和穩(wěn)定市場預(yù)期，在我國貨幣政策中占據(jù)重要位置。2013年二季度貨幣政策報告提出，加強(qiáng)與市場和公眾溝通，穩(wěn)定預(yù)期，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行；報告在對物價走勢的分析中表示，要繼續(xù)引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期。2016年，強(qiáng)化與市場主體的溝通交流，合理引導(dǎo)預(yù)期，更成為貨幣政策的重要選擇。例如，2016年年初，央行召開商業(yè)銀行座談會，意在加強(qiáng)預(yù)期管理，穩(wěn)定市場各方對流動性的合理預(yù)期。

本次人民銀行工作會議提出，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，并在具體部署2017年十大主要工作任務(wù)中強(qiáng)調(diào)，“積極引導(dǎo)和穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。這無疑釋放出重要的信號，即在新一年的宏觀調(diào)控中，穩(wěn)健中性的貨幣政策重在加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)。

加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，是全面做好穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險各項工作的需要。穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)要求，穩(wěn)是大局。這就要求貨幣政策在把握“穩(wěn)”和“度”的前提下，有所突破，需要在政策多目標(biāo)中做好平衡。既要穩(wěn)增長，還要促改革，既要調(diào)結(jié)構(gòu)，也要惠民生，同時，還要切實防范化解金融風(fēng)險，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線。應(yīng)當(dāng)說，多目標(biāo)兼顧實屬不易，考驗貨幣政策調(diào)控的藝術(shù)。加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，無疑是提高貨幣政策效果的重要途徑。有分析認(rèn)為，預(yù)期管理通過信息溝通，能夠改變市場進(jìn)行預(yù)期時所依賴的信息集，從而影響市場預(yù)期及其決策，最終達(dá)到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。

加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，是保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定的需要。此前一段時間，人民幣對美元匯率出現(xiàn)波動，其背后有一系列外部意外因素疊加的影響，是更為市場化的匯率形成機(jī)制的表現(xiàn)，但也不排除夾雜一些非理性預(yù)期的成分，部分公眾有盲目跟風(fēng)的行為。在這種情況下，積極引導(dǎo)和穩(wěn)定市場各方對未來人民幣匯率的預(yù)期，避免不必要的“羊群效應(yīng)”，具有重要意義。

最新發(fā)布的2016年12月外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，12月末外匯儲備余額為3.01萬億美元，高于市場普遍預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，國家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從去年全年情況來看，央行穩(wěn)定人民幣匯率是外匯儲備規(guī)模下降的主要原因；此外，非美元對美元總體貶值和資產(chǎn)價格變化，也對外匯儲備規(guī)模造成估值方面的影響。伴隨數(shù)據(jù)的公布，權(quán)威部門及時出面作出解讀，讓公眾有更為理性的認(rèn)識，是加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)的必要舉措。

加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，是暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制的需要。貨幣政策有效性的關(guān)鍵就是政策意圖能否有效傳導(dǎo)。如果傳導(dǎo)渠道不暢，傳導(dǎo)機(jī)制不完善，貨幣政策的意圖無法傳遞到市場，無法有效影響各個市場主體的決策，則政策效果將大打折扣。暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，根本途徑是深化改革，推動貨幣政策框架轉(zhuǎn)型。在此過程中，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)尤為重要。2016年一季度貨幣政策報告就曾提出，要進(jìn)一步完善調(diào)控模式，強(qiáng)化價格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。有觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策調(diào)控框架的演進(jìn)更加強(qiáng)調(diào)了透明度和規(guī)則性，這本身就是強(qiáng)化溝通的一種重要方式，通過有效的溝通，可以更好地幫助公眾形成對未來政策路徑的合理預(yù)期，并據(jù)此做出經(jīng)濟(jì)決策。

總的來看，受復(fù)雜局面和多種因素影響，當(dāng)前社會各方心理預(yù)期處于敏感階段，穩(wěn)定預(yù)期至關(guān)重要。既要以重大改革提振信心，又要以穩(wěn)定的宏觀政策引導(dǎo)良好預(yù)期。穩(wěn)健中性的貨幣政策無疑需要在加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)方面下更多工夫。