每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 張喜威 每經(jīng)編輯 姚茂敦    

每經(jīng)記者 張喜威 每經(jīng)編輯 姚茂敦

昨日（12月1日），上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）繼續(xù)全線上揚。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期國債主力合約（T1703）收盤下跌0.64%，報98.185元；5年期國債期貨主力合約（TF1703）下跌0.34%，6月22日以來首次收在100元下方，報99.785元。

昨日，央行通過公開市場操作凈投放50億元，連續(xù)第二個交易日凈投放，但較前一交易日的900億元大幅縮水。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，與Shibor和國債市場表現(xiàn)不同，截至昨日收盤，銀行間市場存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購（DR）加權(quán)平均利率則全線回落。此外，盡管近期DR利率整體仍在走高，但有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，最近幾個月銀行間全市場質(zhì)押式回購利率（R）之間的利差正在擴大。

光大證券固收研究團隊在一份研報中表示，最近三個月以來，DR007利率的均值正緩慢抬升，但每個月的高點并沒有上行，凸顯央行“緊平衡”的態(tài)度。當(dāng)前，銀行間市場資金分層現(xiàn)象越來越清晰化，這使得在同一市場中銀行與非銀機構(gòu)的感受出現(xiàn)明顯分化，后者很可能已經(jīng)開始感覺“痛苦”。

●11月開展SLF285億

盡管已經(jīng)完成跨月，但Shibor還是在12月首個交易日收獲了第16次全線上漲。與此前不同的是，此次由1個月期Shibor以2.33個基點的幅度領(lǐng)漲，而隔夜和7天期Shibor在各期限中漲幅最小，分別上漲0.9和0.6個基點。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日收盤，10年期國債主力合約（T1703）下跌0.64%，報98.185元，盤中一度跌至98.115元；5年期國債期貨主力合約（TF1703）收盤下跌0.34%，6月22日以來首次收在100元下方，報99.785元。10年期國債收益率并未隨著國債期貨的下跌而繼續(xù)上漲，反而下跌3.45個基點，至2.9271%，但仍在2.9%上方。

從公開市場操作來看，央行1日分別開展了1000億元規(guī)模的7天期、500億元的14天期和200億元的28天期逆回購。由于當(dāng)日有1650億元的逆回購到期，所以日凈投放為50億元，較前一個交易日大幅縮水。此外，12月2日仍有2400億元逆回購到期，本周累計到期逆回購為9400億元，無央票和正回購到期。

此外，央行12月1日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月，央行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利（SLF）操作共284.69億元。此外，開展中期借貸便利（MLF）操作共7390億元，對三家政策性銀行凈增加抵押補充貸款（PSL）共355億元。

截至11月末，SLF余額為278.14億元，MLF余額為27358億元，PSL余額為20111億元。

從銀行間市場交易情況來看，12月1日的市場緊張情緒較11月30日有所緩解。Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行間市場存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購（DR）加權(quán)平均利率全線回落。其中，DR001下跌9個基點，至2.3172%；DR007下跌2.03個基點，至2.6560%；DR014下跌54.55個基點，至3.3714%；21天期以上品種下跌幅度普遍較高。

●R007與DR007利差擴大

光大證券固收研究團隊在一份最新研報中表示，從2015年三季度以來，隨著非銀機構(gòu)的杠桿化，R007與DR007之間的利差出現(xiàn)了趨勢性擴大，銀行間市場資金分層的現(xiàn)象越來越清晰化。2015年8月，R007與DR007之間的利差均值僅為2個基點，而至2016年11月已擴大至24個基點。資金的分層的結(jié)果是，在同一市場中，銀行與非銀機構(gòu)對資金的感受明顯差異化，在“銀行體系流動性合理充裕”的同時，非銀機構(gòu)的感受很可能已經(jīng)開始“痛苦”。

實際上，《每日經(jīng)濟新聞》近日在采訪中也了解到，同樣是對于近期資金面的緊張狀況，銀行機構(gòu)人士更多的愿意用“緊平衡”來形容，并稱“并非市場中借不到錢，而是借錢的成本提高了”。

根據(jù)光大證券固收研究團隊的數(shù)據(jù)，11月DR007利率的均值為2.46%，略高于9月（2.41%）和10月（2.44%）的水平。

有意思的是，DR007利率近幾個月的高點正在逐漸下移：11月DR007利率的高點為2.68%，略低于10月的高點（2.69%），而10月的高點也低于9月的高點（2.75%）。事實上，隨著DR利率均值的逐步上行，R-DR（兩者之間的利差）上行的速率會加快，這個現(xiàn)象最近幾天中非常明顯。

“我們認(rèn)為，R-DR的上升是正反饋效應(yīng)和月末效應(yīng)綜合作用的結(jié)果。”上述固收研究團隊稱，在資金緊張的交易日，非銀機構(gòu)需要利用市場上有限的資金供給平掉頭寸。由于頭寸管理是剛性需求，因此基本沒有對利率的彈性。在這種情況下，利率更有可能被抬高。升高的利率又會使非銀更為恐慌，從而用更高的利率平掉頭寸，這就形成了“正反饋螺旋”。而當(dāng)預(yù)期資金緊張或不穩(wěn)定時，銀行會則增加其預(yù)防性備付，相應(yīng)減少融出資金的規(guī)模。銀行融出規(guī)模下降必然會造成資金緊張，進而強化市場對于后期資金緊張的預(yù)期。

對于當(dāng)前資金面相對緊張的狀況，多數(shù)分析師預(yù)期，若央行而僅通過公開市場操作來進行調(diào)節(jié)，資金緊張的狀況至少會持續(xù)至明年春節(jié)前。