◎張敬偉

我國6月CPI同比上漲1.9%，漲幅重回“1時代”。

據7月10日國家統(tǒng)計局網站數據，2016年6月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.9%。其中，城市上漲1.9%，農村上漲1.9%；食品價格上漲4.6%，非食品價格上漲1.2%；消費品價格上漲1.7%，服務價格上漲2.2%。上半年，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.1%。

CPI從“2時代”回落到“1時代”，而且還是“豬堅強”發(fā)揮著食品價格的拉抬作用?？紤]到近期洪災對生豬圈欄的影響，未來一段時間豬肉價格還會持續(xù)攀升。對CPI依然起著關鍵作用--考慮到CPI的核心內涵，可以說通縮的壓力依然很大。再看PPI數據，6月份同比降2.6%, 5月份同比降2.8%,雖然降幅收窄，但已是連續(xù)下降52個月。

由此可見，當前經濟下行的壓力依然不小，也驗證了此前權威人士所言的經濟運行“L型”走勢。

當生活和工業(yè)雙通縮的形勢凸顯，貨幣政策應適時調整。簡言之，用短期工具的微調已經意義不大，而應適當采取降準乃至降息來應對?！?時代”的通脹率尚在政策面預期之內，但必須未雨綢繆，加大市場流動性。

國內市場依然在有條不紊地進行供給側改革?！叭ヒ唤狄谎a”（去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板）進入關鍵期，這影響了年內貨幣政策的選擇，相比去年的多次降準降息，今年截至目前的貨幣政策相對溫和。

溫和的微刺激不代表不刺激。供給側改革要堅定不移，穩(wěn)增長的壓力也應緩釋，尤其在經濟增長進入“6時代”的情勢下。

值得注意的是，不能因噎廢食。去年的貨幣政策釋放的流動性流向股市和樓市偏多，尤其是大幅動蕩的股市讓決策部門和投資者都有了深度焦慮。但資本市場的改革依然處于進行時，樓市調整也不能漠視，不能因為流動性的趨利性選擇而選擇擰緊貨幣政策的“水龍頭”。

目前，實體經濟和“三農”小微企業(yè)依然面臨著融資難融資貴的難題，僅靠降低社保費率、稅費和制度性成本等“節(jié)流”措施是不夠的，適當的“開源”也是必要之舉。這里的“開源”既包括通過市場開拓獲得更多利潤的市場主體行為，也包括貨幣政策的支持。

在國內外市場情況都不好的情況下，市場主體的利潤大打折扣，給予其資金支持，或助其站穩(wěn)國內市場，或開拓國際市場，也就成為現(xiàn)實選擇。

值得一提的是，年初樓市政策的放松，導致一線、二線等城市接力虛熱，進而主要城市又現(xiàn)調控潮。樓市不能失控，但樓市去庫存，也需要一定的政策性刺激和貨幣政策的支持。但值得思考的是，如何通過更為有效的政策設計和監(jiān)管舉措，讓流動性流向最 需要的地方。

這可能是政策面臨的最大難題。雖然中國央行比美國、日本及歐洲央行的政策工具更多，但在貨幣政策的定向效果上，監(jiān)管顯然缺少更有效的辦法。

如何補上流動性漫流和截流的情況，是央行亟須考慮的命題。不過，供給側改革本身就是為產業(yè)打補丁的過程。因此，在推進供給側改革的同時，施以相對寬松的貨幣政策，能夠確保貨幣政策寬松的效果，不至于流動性被投機市場過度截留。

何時降準、降息或者“雙降”，市場不時有傳聞，如今6月份的生活和工業(yè)數據“雙通縮”，給了政策面恰當的決策時機。

但也應看到，貨幣政策的寬松，也受外部市場的影響：一是英國“脫歐”帶來的延燒效應；二是美聯(lián)儲加息預期的影響。就前者而言，7月6日是個值得關注的日子，當日人民幣兌美元中間價大幅下跌263個基點，創(chuàng)下2010年11月份以來的新低。上周前三天，人民幣兌美元中間價累計貶值545個基點，相比英國脫歐后的低點再跌329個基點。

與此同時，英國“脫歐”也推升了美元和日元。來自外部市場的貨幣貶值效應，或讓央行變得十分謹慎。

由于美元升值壓力存在，美聯(lián)儲加息預期也在推遲，其7月份加息的可能性幾乎為零。但美元和英鎊脫歐效應中和后，舒緩了人民幣貶值壓力。

年初，中國央行成功阻止了國際投機力量做空人民幣的企圖，使得人民幣匯率維持了相對穩(wěn)定。因此，外部市場對人民幣匯率的影響是暫時的，對于英國脫歐和美聯(lián)儲加息的后續(xù)影響，央行應有預判，而不致于影響正常的貨幣政策。

（作者為中國人民大學重陽金融研究院客座研究員）