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◎每經(jīng)記者 萬敏

5月13日，央行對外發(fā)布《2016年4月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》（《以下簡稱《報告》）?！秷蟾妗凤@示，4月份，人民幣貸款新增5556億元，比上月少增8173億元；社會融資規(guī)模增量為7510億元，比上月少1.65萬億元。此外，M2同比增長12.8%，增速比上月回落0.6個百分點。

對于信貸數(shù)據(jù)的驟然下降，央行有關(guān)負責人在5月14日的答記者問上表示，這首先是受地方政府存量債務(wù)置換加快的影響較大；其次，從季節(jié)性因素看，一季度貸款往往增加較多，銀行項目儲備大量消耗，使得4月份成為傳統(tǒng)上的貸款小月。此外，這還受到一些其他因素影響。央行最后強調(diào)，“穩(wěn)健貨幣政策取向并沒有改變。”

實際上，此前便有市場人士分析指出，諸如一季度那種信貸的大規(guī)模增長并不具有可持續(xù)性。此前數(shù)日，接受《人民日報》采訪的“權(quán)威人士”更是明確表示，“穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健”。而從央行今年以來的實際操作來看，也更加偏向于使用定向工具來對貨幣政策進行微調(diào)。

貨幣政策仍然穩(wěn)健

我國關(guān)于貨幣政策的描述有五個大范疇，即：寬松的貨幣政策、適度寬松的貨幣政策、穩(wěn)健的貨幣政策、適度從緊的貨幣政策和從緊的貨幣政策。周小川在2015年兩會期間表示，以上五個范疇覆蓋面大。在每個范疇里，左右均可靈活調(diào)整，但是從一個提法換到另一個提法，跨度比較大。

盡管央行對“穩(wěn)健”的左右區(qū)間范圍給予了較大活動空間，但4月份貨幣信貸等數(shù)據(jù)的陡然下降，仍難以避免地令市場產(chǎn)生猜測——貨幣政策是否發(fā)生了轉(zhuǎn)向？

在數(shù)據(jù)公布后次日（5月14日），央行相關(guān)負責人在答記者問上表示，4月份人民幣貸款少增，首先是受地方政府存量債務(wù)置換加快的影響較大。

據(jù)初步數(shù)據(jù)，今年4月份置換地方融資平臺貸款規(guī)模不低于3500億元，比2、3月大幅增加，而去年4月無置換貸款。地方政府存量貸款置換為債券，相應(yīng)沖抵了貸款增量，但實際上并不減少融資規(guī)模，若還原這部分置換因素，今年4月份新增貸款超過9000億元，同比多增約2000億元。

從我國情況看，地方政府通過發(fā)行債券獲得的融資很大程度上也是用來支持實體經(jīng)濟的。若加上4月份地方政府債券凈融資額1.06萬億元，社會融資規(guī)模將達到1.82萬億元，同比多7574億元。由此可見，在考慮了季節(jié)性變化和地方政府債券發(fā)行、債務(wù)置換等因素后，總體上當前金融對實體經(jīng)濟的支持力度仍然較強。

央行表示，4月份M2同比增速回落主要是因為：1、財政存款大幅增加，由于不統(tǒng)計在M2中，對貨幣總量增長產(chǎn)生收縮效應(yīng)；2、同業(yè)業(yè)務(wù)增長有所放慢。

前述央行相關(guān)負責人強調(diào)，下階段央行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，增強針對性和有效性，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，營造適宜的貨幣金融環(huán)境，促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長。

而這一表述與央行公布的《一季度貨幣政策執(zhí)行報告》相比有所微調(diào)，其表述為，“為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，促進經(jīng)濟科學(xué)發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展。”可見，央行政策目前更傾向于“穩(wěn)”。

當日除官方發(fā)布的答記者問外，央行首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿也對媒體強調(diào)，不應(yīng)該過度解讀4月份貨幣信貸增速的變化。貨幣政策的基調(diào)仍然是“穩(wěn)健”的，未來的貨幣政策操作既要保持穩(wěn)增長力度，繼續(xù)支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，又要充分考慮到貨幣政策對未來價格的影響和防范金融風險的需要。

定向調(diào)控地位悄然提升

央行數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度，我國新增人民幣貸款4.61萬億元，同比多增9301億元。其中，1月份新增2.51萬億元。上述數(shù)據(jù)發(fā)布后頗令市場感到意外，有分析人士當時便指出，這種信貸猛增不具有可持續(xù)性。

實際上，央行近期的調(diào)控行為已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)向，以避免市場關(guān)于“大規(guī)模經(jīng)濟刺激”的猜測。5月3日，央行表示，從2016年5月起，央行將在每月初對三家政策性銀行發(fā)放上月特定投向貸款對應(yīng)的抵押補充貸款（PSL），主要用于支持三家銀行發(fā)放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。

國開證券研究部副總經(jīng)理杜征征向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，PSL配合信貸投放，可以較好地起到支撐經(jīng)濟增長的作用，而且定向投放，可有效降低全面鋪開帶來的負面影響。

此外，央行此前發(fā)布的《一季度貨幣政策執(zhí)行報告》中，以專欄形式介紹了公開市場每日操作常態(tài)化機制。央行表示，該機制有利于提高央行流動性管理的精細化程度，從制度上保障央行能夠及時應(yīng)對多種因素可能對流動性造成的沖擊，保持流動性總量合理充裕，促進貨幣市場平穩(wěn)運行；同時，也有利于強化央行的利率信號，進一步提高政策傳導(dǎo)效率。

馬駿此前更是多次表示，中國貨幣政策目標正在從以貨幣供給為主的數(shù)量型向以利率為主的價格型轉(zhuǎn)變，未來調(diào)整存準率的力度和頻率，應(yīng)該以短期利率穩(wěn)定為前提，不再視其為直接影響實體經(jīng)濟的政策工具。

這或許意味著，貨幣政策動輒使用降準、降息等全面性工具的時代已經(jīng)結(jié)束，而定向調(diào)控工具的地位則悄然提升。