【寬松因素】穩(wěn)增長以及供給側(cè)改革需要一個相對寬松的宏觀環(huán)境，被動的流動性收縮需要寬松的貨幣政策對沖。 CPI回暖 自2015年9月以來，CPI已連續(xù)4個月處于“1時代”，同比、環(huán)比漲幅均已連續(xù)2個月上揚。 PPI維持低位 12月份，原油價格大幅下跌，拖累PPI環(huán)比跌幅擴大。PPI已經(jīng)連續(xù)46個月下跌。 PMI連續(xù)5個月低于枯榮線 12月PMI雖然微幅回調(diào)，但仍位于臨界點以下，且低于歷史同期水平。年底資金緊張狀況更加突出，制造業(yè)下行壓力依然較大。 【從緊因素】美國經(jīng)濟復(fù)蘇、美聯(lián)儲加息，特別是人民幣對美元貶值，壓制了央行的寬松空間。 外匯占款下降 近幾個月，我國外儲數(shù)據(jù)下降明顯加速，顯示出持續(xù)的資本外流壓力。 美國非農(nóng)數(shù)據(jù)強化美元加息預(yù)期 美國2015年10月-12月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均好于市場預(yù)期，這進一步加大了美聯(lián)儲持續(xù)加息的可能性。 美元強勢 自“8.11”匯改以來，人民幣對美元貶值已經(jīng)超過6%，對央行的寬松政策有較大的對沖作用。