每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 孫宇婷    

每經(jīng)記者 孫宇婷  

昨日（1月7日），就A股熔斷機制實施僅四天就連遭熔斷一事，《每日經(jīng)濟新聞 》記者（以下簡稱NBD）專訪了中國宏觀對沖研究院院長付鵬。

NBD：據(jù)您了解，美股熔斷機制的原則是什么？

付鵬：美股沒有漲跌停板，熔斷機制在極端情況，即流動性極度缺失時，可以 給予市場一個緩沖時間，讓上市公司在這個緩沖時間內(nèi)進行信息披露，以防止 不公平的交易，這是美股熔斷機制的原則：給出一個時間空隙，讓信息披露更 加透明。

NBD：這種邏輯放在A股是否適用？

付鵬：放在國內(nèi)是不適用的。

第一，國內(nèi)本來就有漲跌停板，本身就是價格限制。第二，市場參與者、參與 機制是不一樣的，A股參與者以散戶為主，但美股是機構(gòu)市。

中國股市最大的問題就是流動性問題，在散戶為主的市場中，市場情緒容易被 放大。各種因素對市場情緒的影響又會快速傳導(dǎo)至流動性上，導(dǎo)致短期內(nèi)流動 性的缺失，這就會導(dǎo)致只要第一個熔斷出現(xiàn)，第二個熔斷極大概率會尾隨而至 。

NBD：也就是說，市場情緒一旦放大之后，就會出現(xiàn)經(jīng)濟學(xué)上的“磁吸效應(yīng)”。

付鵬：是。當(dāng)你的價格一旦開始接近于第一個熔斷閾值5%時，大家的情緒會推 動它快速地向其靠攏。因為大家都害怕到那個時候交易停滯，流動性完全失去 ，導(dǎo)致在害怕之前就開始這么做了，這樣致使價格可能跌破3%以后，馬上就會 出現(xiàn)這個效應(yīng)，大家快速將跌幅由3%向5%推動。

美國市場上，股市波動超過1%或者2%的正態(tài)分布是很少的，大多數(shù)時候指數(shù)波 動都在1%左右或者1%以內(nèi)。而國內(nèi)，由于參與者結(jié)構(gòu)等因素，A股出現(xiàn)超過3%的 波動非常正常。熔斷限制加上去后，看起來5%好像是沒問題的，但由于磁吸效 應(yīng)的存在，可能3%時就“掛”了。

NBD：現(xiàn)階段還有哪些因素不利于A股熔斷機制的實施？

付鵬：最核心的就是我剛才說的幾條。其中，最重要的是，參與者的情緒是由 參與者來決定的，但A股參與者以散戶為主，導(dǎo)致市場波動非理性比率很高。這 種情況下，需要考慮推出熔斷機制是否合適。另外，市場沒有應(yīng)對下跌的對沖 工具。一旦恐慌蔓延，迅速的掛單就會造成大量股票跌停。

NBD：有觀點認為人民幣匯率暴跌對股市迅速熔斷有一定影響。您如何看？

付鵬：現(xiàn)在，中國的股票、債券、房地產(chǎn)、匯率、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等是相互影響的。 比如匯率貶值，貶值預(yù)期一旦誘發(fā)后，會導(dǎo)致資本加速流出，資本加速流出又 會進一步推動匯率下行，還會導(dǎo)致利率波動，從而對債券市場產(chǎn)生影響，這個 時候大家會衡量資產(chǎn)價格，就會發(fā)現(xiàn)包括股市、房地產(chǎn)等所有資產(chǎn)價格偏高， 從而進一步誘發(fā)資產(chǎn)價格恐慌情緒。

NBD：如果短期內(nèi)沒有新的措施推出，還會繼續(xù)熔斷嗎？

付鵬：這個可能性是有的。既有漲跌停板，又有熔斷機制，A股可能是世界唯一 這么做的?，F(xiàn)階段看，A股熔斷機制的意義值得商榷，在當(dāng)前的市場參與者散戶 化背景下，容易造成市場恐慌。