英國安石集團(tuán)研究部主管揚(yáng)·德恩(Jan Dehn)日前在接受中國證券報記者采訪時表示，近期新興市場特別是中國股市的調(diào)整被外界過度解讀。

他認(rèn)為，從基本面來看，多數(shù)新興市場負(fù)債狀況和經(jīng)濟(jì)增長潛力都好于發(fā)達(dá)市場，只是可投資的資產(chǎn)類型與規(guī)模均較小。從政策面上看，多數(shù)新興市場無論是財政政策手段還是貨幣政策工具都有足夠騰挪空間，且資本市場仍具有向深度與廣度發(fā)展的巨大潛力。

資金明年將流出發(fā)達(dá)市場

英國《金融時報》上月下旬發(fā)布文章以“從新興市場外逃的資金大增，打壓經(jīng)濟(jì)增長與貨幣”為標(biāo)題，援引投行NN投資合伙人公司的數(shù)據(jù)稱，在截至7月底的13個月中，約有9402億美元從19個規(guī)模較大的新興經(jīng)濟(jì)體中外逃。該消息在當(dāng)時中國人民幣貶值、股市調(diào)整、主要新興市場經(jīng)濟(jì)前景欠佳以及美聯(lián)儲加息預(yù)期等背景下，加劇了投資者的恐慌情緒，導(dǎo)致全球股市出現(xiàn)共振性調(diào)整。

對此，德恩表示，《金融時報》在援引數(shù)據(jù)時未對數(shù)據(jù)的計算方法提出疑問，實際上該公司以及其他機(jī)構(gòu)的計算得出的新興市場資金流出規(guī)模均遠(yuǎn)小于報道所稱的接近1萬億美元，后者相當(dāng)于新興市場股市和債市規(guī)模總和的3%。

他說：NN投資合伙人的計算方法過于簡單，犯了比較嚴(yán)重的技術(shù)性錯誤。其使用的公式為“資本流動=外匯儲備變化-經(jīng)常賬戶變化”，這對于估算長期資本流動是沒有多大問題的，因是基于固定匯率的假設(shè)前提。但對于一個僅為13個月的觀測期來說，這個方法是很不可取。我們須把各個新興經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率變化計算在內(nèi)，得出的流出新興市場資金在1830億美元至2950億美元之間。

相反，他認(rèn)為自金融危機(jī)以來，發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體推出并已經(jīng)“迷上”了量化寬松貨幣政策。在過去4年多時間里，發(fā)達(dá)市場資產(chǎn)雖然迎來“光輝時刻”，但不幸的是各國政府都浪費(fèi)了改革的好時光。

他預(yù)計在2016年年底前后，隨著美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率上升，各自就業(yè)情況和消費(fèi)支出復(fù)蘇，那么通脹率將走高，債市收益率會上漲，股市去泡沫化情形將加劇，美元吸引力下降，資金將從發(fā)達(dá)市場中流出，尋找新的投資資產(chǎn)，新興市場特別是其債券將成為極具吸引力的投資標(biāo)的。

新興市場仍具投資潛力

德恩表示：“如果你在大街上隨機(jī)問100個路人，假設(shè)他們關(guān)注市場，也讀《金融時報》，問他們發(fā)達(dá)市場風(fēng)險大還是新興市場風(fēng)險大，估計有99個路人會回答是新興市場。”

他說：“對于新興市場的無知和偏見(在西方投資者中)是普遍存在的現(xiàn)象，但當(dāng)這兩者結(jié)合在一起就是危險的信號，它們會加劇信息誤導(dǎo)，敏感的媒體容易捕風(fēng)捉影而不去提出質(zhì)疑和考證，但事情發(fā)生在新興市場身上，似乎獨(dú)立思考就不存在了。”

他認(rèn)為在新興市場中，西方國家的機(jī)構(gòu)投資者特別是長期投資者比重較低，一旦該市場發(fā)生政策變化，會讓投機(jī)者取得先機(jī)，通過做空和杠桿手段制造和加劇市場動蕩；而長期投資者則需較長時間評估政策變化，如其需要對可投資標(biāo)的做盡職調(diào)查，同時還要尋找或等待合適的基準(zhǔn)指數(shù)等。

他說：這給新興市場一定啟示，在資本項目開放的過程中，一來需擴(kuò)大資產(chǎn)池，增加投資品種類和數(shù)量，二來若有配額規(guī)定，則可以考慮甄別長期機(jī)構(gòu)投資者，并擴(kuò)大其投資本土市場的比例，如人民幣合資格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)就是一個例子。在英國安石集團(tuán)上月發(fā)布的新興市場年度回顧報告中，該機(jī)構(gòu)稱，按購買力平價法計算，目前新興經(jīng)濟(jì)體占全球GDP的比重達(dá)到了57%，但是占全球債券和信貸產(chǎn)品的比重僅20%。

他認(rèn)為，目前已有部分西方機(jī)構(gòu)投資者配置了部分新興市場美元計價債券資產(chǎn)，這一資產(chǎn)比重正在上升，預(yù)計在不久的將來，新興市場本幣債券，特別是中國的政府債券和市場債券將是各國青睞的安全級別資產(chǎn)，中國需把握未來一兩年的關(guān)鍵改革期，成為承接國際資本流向的主要資產(chǎn)池。