每經(jīng)編輯｜易憲容    

◎易憲容

上周五，紐約道瓊斯指數(shù)暴跌530.94點(diǎn)，創(chuàng)下4年來(lái)最大單日跌幅。而本周一，亞太股市繼續(xù)全線大幅下挫。

在全球股市暴跌之際，反映股市情緒的恐慌指數(shù)（VIX指數(shù)）僅在上周五一天內(nèi)就急升46%至28.03點(diǎn)，達(dá)到2014年10月以來(lái)的最高位。這表現(xiàn)出全球市場(chǎng)投資者憂慮加劇、信心喪失，市場(chǎng)處于極度恐慌之中。

在惡劣的大環(huán)境之下，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)不容樂(lè)觀。今年以來(lái)，不僅出口貿(mào)易嚴(yán)重下降，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力不斷加大，而且近期A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也正在增加。最近公布的中國(guó)8月財(cái)新制造業(yè)PMI指數(shù)為2009年3月以來(lái)最低，強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在下行的推測(cè)。

自2005年7月21日人民幣匯率改革開(kāi)始，前期人民幣處于被嚴(yán)重高估的狀態(tài)，而人民幣匯率過(guò)于強(qiáng)勁，必然會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)許多消極的影響。

中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，多年來(lái)一直是國(guó)際市場(chǎng)石油、大宗商品、礦產(chǎn)資源、農(nóng)產(chǎn)品等商品的最大買家，并由此推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)走向繁榮。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，將導(dǎo)致中國(guó)的外在需求全面萎縮，從而影響不少國(guó)家對(duì)中國(guó)的出口。這還將嚴(yán)重影響這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是會(huì)影響那些對(duì)中國(guó)需求依賴比較大的國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，人民幣匯率主動(dòng)貶值之后，僅過(guò)了3天的時(shí)間就又趨于穩(wěn)定，之后幾天里人民幣匯率中間價(jià)還保持了微微上升態(tài)勢(shì)，但國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)是否認(rèn)可這種人民幣匯率的企穩(wěn)卻存有分歧，一部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，未來(lái)人民幣還具有一定的貶值預(yù)期。

正因?yàn)橥顿Y者抱有這樣的貶值預(yù)期，才會(huì)讓部分資金流出中國(guó)市場(chǎng)。

如果央行在資金流出時(shí)不干預(yù)匯市，就可維持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)充足的貨幣供應(yīng)；如果要干預(yù)外匯市場(chǎng)，買入更多的人民幣就容易造成市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮，而這對(duì)當(dāng)前A股及實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)然是不利的。

反過(guò)來(lái)看，如果為了A股市場(chǎng)的穩(wěn)定及實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行采取更為寬松的貨幣政策，即降準(zhǔn)降息，那么這又會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化未來(lái)人民幣的貶值預(yù)期，從而使得讓更多的資金流出。

如果國(guó)內(nèi)資金持續(xù)流出，而以前進(jìn)行的寬松貨幣政策沒(méi)有穩(wěn)定股市及提振經(jīng)濟(jì)，那么央行不得不采取更為寬松的貨幣政策。由此未來(lái)人民幣的貶值預(yù)期會(huì)更為強(qiáng)化，資金會(huì)迅速流出。由此形成惡性循環(huán)。

所以，當(dāng)前央行最為重要的貨幣政策選擇是穩(wěn)定匯率，并重新確立人民幣匯率的定位錨。只有在人民幣匯率完全穩(wěn)定的情況下，才能消除未來(lái)人民幣的貶值預(yù)期，減少國(guó)內(nèi)資金流出。

在此基礎(chǔ)上，采取適度寬松的貨幣政策來(lái)保證股市穩(wěn)定及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。否則，未來(lái)人民幣的貶值預(yù)期不扭轉(zhuǎn)，央行的貨幣政策永遠(yuǎn)會(huì)面臨著艱難的抉擇。

（作者為中國(guó)社科院金融所研究員）