◎張茉楠

人民幣匯改一直在路上。8月11日，央行意外宣布完善中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，將上一交易日即期匯率收盤價(jià)、外匯市場(chǎng)供求狀況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化作為中間價(jià)定價(jià)的主要參考標(biāo)準(zhǔn)。受此影響，離岸人民幣兌美元即期匯率大跌，跌幅達(dá)1.87%，并引發(fā)全球市場(chǎng)的連鎖性反應(yīng)。

對(duì)于這種匯率下跌不能理解為一般意義上的貨幣貶值。

人民幣匯率形成機(jī)制是阻礙中國(guó)資本項(xiàng)目開放、人民幣國(guó)際化和增強(qiáng)貨幣自主權(quán)的關(guān)鍵因素，也一直是困擾貨幣自主權(quán)和定價(jià)權(quán)的決定性變量。由于此前人民幣匯率中間價(jià)的非市場(chǎng)化定價(jià)以及匯率漲跌幅限制的存在，匯率價(jià)格不僅不能真實(shí)地反映市場(chǎng)供求關(guān)系，人民幣釘住美元機(jī)制安排也使得央行一直處于被動(dòng)的困境。

在中美金融周期和貨幣周期大分化的背景下，人民幣兌美元及其他貨幣持續(xù)被動(dòng)升值已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可承受之重。因此，要想打破單邊被動(dòng)升值的“魔咒”，完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性勢(shì)在必行。

在國(guó)際清算銀行監(jiān)測(cè)的61種貨幣中，人民幣名義和實(shí)際有效匯率升幅分別排第一和第二位。貨幣升值影響國(guó)際價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此次對(duì)匯率中間報(bào)價(jià)作出調(diào)整，是匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的重要一步，意義絕不能僅從眼前利益來評(píng)估。

從政策效果而言，不可否認(rèn)人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革在弱化人民幣釘住美元安排、嘗試脫鉤美元的同時(shí)，的確會(huì)放大人民幣匯率波動(dòng)幅度，但這與持續(xù)性貨幣貶值有本質(zhì)區(qū)別。

一方面，匯改新政有利于減少匯率行政干預(yù)，提高匯率彈性，消除“雙層體系”（即已經(jīng)在香港和其他境外“離岸市場(chǎng)”形成的另一個(gè)不同于內(nèi)地“在岸”市場(chǎng)的交易規(guī)則和匯率價(jià)格），使受到嚴(yán)格管制的人民幣對(duì)市場(chǎng)作出更靈敏的反應(yīng)。

作為匯率改革的下一步，央行可能面向合格境外主體加大在岸外匯市場(chǎng)的準(zhǔn)入程度，加強(qiáng)在岸與離岸市場(chǎng)間的聯(lián)系，促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。

另一方面，此次匯改也有助于一次性消除中間價(jià)的政策性扭曲，推動(dòng)人民幣與美元匯率中間價(jià)接近市場(chǎng)均衡價(jià)格。特別是此次人民幣一次性大幅貶值，也充分體現(xiàn)了央行在長(zhǎng)期被動(dòng)中換取短期主動(dòng)，是對(duì)人民幣過度升值、回歸合理幣值的矯正。

匯率缺乏彈性是人民幣加入SDR的一大技術(shù)障礙。如果人民幣保持軟釘住美元，對(duì)非美元、非釘住美元的國(guó)家而言，SDR對(duì)其本幣的波動(dòng)性將顯著上升。SDR作為國(guó)際儲(chǔ)備的價(jià)值穩(wěn)定性將會(huì)受到負(fù)面沖擊。這種負(fù)面效應(yīng)，在人民幣保持釘住美元的情況下，還會(huì)隨著加入時(shí)間的推遲而放大。可見，更為市場(chǎng)化的匯率形成決定機(jī)制也是人民幣加入SDR的先決條件。

所有的改革都會(huì)付出風(fēng)險(xiǎn)和代價(jià)。人民幣匯改新政也不例外。直接的影響就是貨幣貶值引發(fā)的資本外流和外債風(fēng)險(xiǎn)的提高。新匯改必須取得持續(xù)可信度，而非短期功利。

從貨幣立場(chǎng)看，兼顧匯率市場(chǎng)供求、籃子貨幣匯率，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、維持人民幣匯率穩(wěn)定是央行的主要目標(biāo)。人民幣匯率保持長(zhǎng)期穩(wěn)定，期間雙向波動(dòng)對(duì)于維持金融資產(chǎn)價(jià)格，防范大規(guī)模資本外流，控制海外負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，降低債務(wù)融資成本和負(fù)擔(dān)，以及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期都是有利的。

（作者為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）