每經編輯｜管清友    

◎管清友

當前，中國經濟正處于轉型升級的關鍵時期。黨的十八大以來，受益于資本市場的一系列改革和創(chuàng)新舉措，市場信心迅速恢復，投資熱情持續(xù)升溫，這不僅有助于加快社會融資模式從間接融資向直接融資轉變，切實降低融資成本，支持企業(yè)轉型創(chuàng)新，還有助于推動居民投資從不動產向金融資產轉型，提高居民財產性收入，使經濟增長真正惠及人民。

總的來看，從經濟大國向金融強國的轉型是一場持久戰(zhàn)，開局階段的穩(wěn)定局面來之不易，各方都應倍加珍惜。針對近期資本市場的劇烈調整，各方必須加強溝通協(xié)作，齊心協(xié)力共渡難關。

認清形勢，無需過度恐慌

一方面，必須充分認清短期內的緊張形勢，不能掉以輕心。近期的市場調整既有國內因素，也有國際因素。從第一階段來看，國內的非市場因素是主要原因。國內決策機構對杠桿融資灰色地帶的強力監(jiān)管引發(fā)市場擔憂，特別是4月份以來對場外配資的清理在5月底效果顯現(xiàn)，加之6月以中國核電、國泰君安為代表的兩輪大規(guī)模IPO，連續(xù)兩個月超過1000億元規(guī)模的產業(yè)資本減持，再加上前期上漲速度過快，市場有內在調整需求，多重因素共振之下出現(xiàn)動蕩實屬必然。

目前，形勢正在向第二階段演化，國際因素可能成為主要震源。從6月18日歐元區(qū)財長會議談判被擱淺以來，希臘債務危機再度惡化。6月27日，希臘傳出以全民公投形式決定違約或執(zhí)行條款，引發(fā)全球股市巨震，全球主要股指跌幅超過2%。

從2011年歐債危機的經驗來看，國際金融市場可能出現(xiàn)新一輪動蕩，這將從兩個渠道對A股市場產生沖擊：一是避險情緒推動國際資本回流發(fā)達市場的安全資產，新興市場的資產價格將隨之承壓，中國也將面臨一定的資本外流壓力和資產價格沖擊。二是美元指數(shù)上漲將加緊人民幣實際有效匯率的升值壓力，對國內出口造成進一步擠壓，加劇國內的經濟下行壓力。在國內市場情緒尚不穩(wěn)定的情況下，如果不能有效防范外部沖擊，可能引發(fā)國內股市的新一輪波動，需要高度關注。

但另一方面，必須堅定對中國資本市場大發(fā)展的信心，過度恐慌也是毫無必要的。從政策角度看，不管是2014年的新三板、滬港通，還是未來的戰(zhàn)略新興板、注冊制、社?；鹑胧械认盗懈母?，都彰顯出決策層建設一個更加開放和繁榮的多層次資本市場的決心。

從市場角度看，經濟新常態(tài)引領實體資產重配，人口結構驅動無風險利率下降，制度改革提升風險偏好，貨幣寬松護航經濟轉型，監(jiān)管政策愈發(fā)規(guī)范透明，資本市場繁榮的根基依然牢不可破。今天的摔倒是為了明天的大步前行，每一次挫折都是中國資本市場的一次成長。

當務之急是做好市場引導

各方必須理性認識這次市場動蕩，吸取教訓，積累經驗。不管對企業(yè)、投資者、研究機構、投資機構還是監(jiān)管者來說，這都是一次風險教育的絕佳機會。針對短期政策應對和長期制度建設，筆者提出以下建議：

短期來看，決策層和監(jiān)管層必須從防范和化解金融風險的高度來認識這一問題，堅決守住系統(tǒng)性金融風險的底線。當務之急是切實做好市場引導和穩(wěn)定預期工作，防止杠桿資金連環(huán)爆炸，高規(guī)格、全方位應對此次突發(fā)事件。

從國際經驗來看，凡是成功應對股票市場巨震的國家，都是由政府在第一時間給予支持。一是借助主要媒體做好維穩(wěn)宣傳工作，及時組織專家學者進行釋疑，最大限度防止虛假模糊信息擴散。二是組織真金白銀適度托底市場，防止恐慌蔓延。信心比黃金還寶貴，但沒有黃金很難有信心。三是加強監(jiān)管層與市場的信息溝通，推動監(jiān)管政策顯性化、透明化、陽光化。四是拿捏好去杠桿的力度，及時建立、完善相關部門協(xié)調機制，防范系統(tǒng)性風險。五是加快完善風險排查和預警機制，定期對潛在的金融風險進行排查，做到提前發(fā)現(xiàn)、及時解除，避免積重難返引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。

長期來看，必須把資本市場建設放在實現(xiàn)兩個一百年奮斗目標的大框架下去思考，放在實現(xiàn)金融強國、中華民族偉大復興的大背景下去思考，以制度建設夯實資本市場大發(fā)展的基礎。

首先，正確認識虛擬經濟加杠桿。虛擬經濟不是實體經濟的對立面，更不是附屬品，推進金融創(chuàng)新，發(fā)展虛擬經濟，不僅有助于分散金融風險，降低融資成本，更有助于重塑國民收入分配格局，實現(xiàn)藏富于民。

其次，規(guī)范和完善監(jiān)管的制度設計，適應資本市場的新結構和投資者的新特點，把握監(jiān)管的手法和節(jié)奏，在嚴厲打擊違法違規(guī)行為的基礎上，盡量避免對市場預期產生沖擊。

再次，多層次資本市場既需要從內部全面深化改革，更需要從外部全面擴大開放，切實提高資本市場的開放程度，既包括外資也包括內資。

最后，盡快建立大金融監(jiān)管體系。建議研究在國務院層面設立金融監(jiān)管委員會，以便于統(tǒng)籌協(xié)調，及時應對突發(fā)事件。（作者為民生證券研究院執(zhí)行院長）