一拖股份：一季度收入持平凈利小幅下滑，積極備貨二季度

類別：公司 研究機構(gòu)：中國國際金融有限公司 研究員：史成波，吳慧敏 日期：2014-04-30

業(yè)績低于預(yù)期。

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入30.84 億元，同比持平；歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.99 億元，同比下滑8.11%；基本每股收益為0.10 元。

一季度毛利率提升3.50ppt；銷售費用同比增加64%，銷售費用率同比提升1.88ppt；管理費用同比增長25%，管理費用率同比提升1.59ppt；凈利潤率同比下滑0.58ppt.

發(fā)展趨勢。

行業(yè)產(chǎn)量攀升，銷量下滑，競爭加劇。1Q14 全國大型拖拉機產(chǎn)量13,469 臺，同比增長14.5%，中型拖拉機產(chǎn)量156,472 臺，同比增長5.2%。機經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示1Q14 大中型拖拉機機市場需求下滑10%左右。

公司1Q 末的應(yīng)收賬款21.99 億元，同比基本持平，如銷售政策不發(fā)生改變的情況下，公司1Q 銷售情況基本穩(wěn)健。同時1Q14 的預(yù)付賬款2.41 億元，比去年同期多30.1%；存貨19.09 億元，比去年同期多39.8%，反應(yīng)出公司正為2Q 積極備貨，2Q 銷售收入有望沖高。

盈利預(yù)測調(diào)整。

預(yù)計2014-15 年公司收入分別為116.5 億元、129.8 億元，凈利潤分別為2.65 億元、3.32 億元，對應(yīng)的EPS 分別為0.27、0.33 元。

估值與建議。

A 股對應(yīng)2014-15 年的P/E 分別為26.7x、21.3x，維持審慎推薦評級，目標價由9 元下調(diào)至8 元(對應(yīng)2014 年P(guān)/E 30x).

H 股對應(yīng)2014-15 年的P/E 分別為12.5x、10.5x，維持審慎推薦評級，目標價由5.56 港幣下調(diào)至5.12 港幣(對應(yīng)2014 年P(guān)/E 15x).

風險。

拖拉機行業(yè)競爭加劇，中央財政對拖拉機的購臵補貼減少。