北新建材:國企改革有望提升長期競爭力

北新建材 000786 非金屬類建材業(yè)

研究機構(gòu)：中投證券 分析師：李凡,王海青 撰寫日期：2014-12-11

投資要點:

國企改革將從根本上提升公司長期競爭力。在本輪國企改革試點的中國建材底下的子公司中,北新建材一直是盈利能力最強且最為確定的業(yè)務。中國建材被列為國資委混合所有制經(jīng)濟和央企董事會行使三項職權(quán)的雙項試點企業(yè),改革將使國企能有更靈活的經(jīng)營能力,可從長期提升內(nèi)部管理效率與競爭力。在中建材所有子公司中,北新第一大股東的持股比例最高,雖然定增后中建材持股占比已從53.4%降至45.2%,但仍遠高于第二大股東的2.78%,因此北新混合所有制的空間較其它子公司更大。北新建材作為集團新型建材的平臺,是全國第一大石膏板企業(yè),且控股泰山石膏65%的股權(quán),若管理效率進一步提升,更強的競爭力將使得在新型建材領(lǐng)域的開拓力度更大。

石膏板替代需求支持長期穩(wěn)定增長,這是北新成長性的保證。正如我們12年初開始強烈推薦北新時所講的:石膏板因期性能優(yōu)劣,能夠?qū)鹘y(tǒng)建材不斷替代,從而使其能夠保證需求增速持續(xù)十多年高于水泥增速近10個百分點。從其在墻體材料占比的規(guī)劃看,石膏板的占比正由原來的8%上升至20%,這種結(jié)構(gòu)變化本身就能夠保證其約五年翻倍的空間;如果考慮到墻體材料總量的上升,速度更快。2014年地產(chǎn)投資由去年的19.8%下降至12.4%,但石膏板的需求增速卻達到15.75%。隨著消費升級,新型材料的成長速度無需擔憂。因石膏板在收入中占比高達84%,該業(yè)務是北新長期穩(wěn)定成長的支撐點。

定增后現(xiàn)金在手,成為構(gòu)建新的商業(yè)模式與新業(yè)務的保障。公司今年定增募集21億的資金,除了原有石膏板進一步擴張外,還用于包括結(jié)構(gòu)鋼骨、研發(fā)中心等的建設。在石膏板占有率已達到50%左右的背景下,公司著眼于開拓新的增長點的戰(zhàn)略布署已久。在國企改革推動下活力增強,或?qū)⒄夏壳皹I(yè)務,為客戶提供制造服務的全套方案;或依賴于資本運作方式進入新的子領(lǐng)域。較強的品牌與資金實力為后續(xù)業(yè)務拓展奠定基礎。

維持強烈推薦評級。國企改革中即有業(yè)績保障,又預計有實質(zhì)政策推動的良好標的。預計未來國家貨幣政策仍以寬松為方向,地產(chǎn)投資明年有望止跌,調(diào)高15-16年業(yè)績。預計14-16年EPS至1.52、1.83與2.18元,維持強烈推薦評級。

風險提示:地產(chǎn)投資下滑超預期,新業(yè)務拓展較慢