國藥一致：商業(yè)穩(wěn)步增長 工業(yè)觸底回升

研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：閆永正 撰寫日期：2014-10-28

公司2014年1-3Q業(yè)績：

2014年1-3Q公司實(shí)現(xiàn)凈利潤5.06億元，YOY+27.48%，折合EPS為1.50元，符合預(yù)期。單季度來看公司3Q實(shí)現(xiàn)凈利為1.59億元，YOY+16.81%，折合EPS為0.42元。2014年3Q業(yè)績?cè)鏊侪h(huán)比2Q有所下降主要原因?yàn)槿ツ晖诼?lián)邦止咳露渠道調(diào)整使得2013年2Q基期較低所致。

2014年1-3Q公司營業(yè)收入為178.95億元YOY+14.15%，營收增速繼續(xù)維持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)1-3Q：受益于廣東招標(biāo)配送啟動(dòng)，公司醫(yī)藥商業(yè)板塊營收同比增漲+14%，醫(yī)藥商業(yè)營收占比繼續(xù)提升;受益于抗生素市場觸底，醫(yī)藥工業(yè)板塊營收同比增漲+8%左右，醫(yī)藥工業(yè)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)明確。

1-3Q公司銷售毛利率為7.82%同比下降0.46個(gè)pp，主要為報(bào)告期內(nèi)工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化至工業(yè)板塊毛利下降，及毛利率相對(duì)較低的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)營收增速較快所致。報(bào)告期公司綜合費(fèi)用率為4.47%同比下降0.63個(gè)pp，主要原因?yàn)楣径ㄔ鲋筘?cái)務(wù)費(fèi)用下降所致。

兩廣醫(yī)藥商業(yè)龍頭地位穩(wěn)固：公司作為兩廣地區(qū)的醫(yī)藥分銷龍頭企業(yè)，目前在廣東的市占率為19%，廣西的市占率為25%。通過積極布局兩廣一體化，搭建了階梯式的物流配送網(wǎng)絡(luò)，借力兩廣新的招標(biāo)配送周期，外加公司定增完成之后充足的運(yùn)營資本，預(yù)計(jì)未來將會(huì)獲得更高的市場份額。

醫(yī)藥工業(yè)步入反轉(zhuǎn)期：隨著抗生素行業(yè)整體回暖，公司工業(yè)業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)，新品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn);坪山基地一期預(yù)計(jì)2015年投產(chǎn)，將成為公司非頭非青、現(xiàn)代中藥制劑及海外產(chǎn)品OEM生產(chǎn)基地，為醫(yī)藥工業(yè)板塊的增長注入新的動(dòng)力。

國企改革積極推進(jìn)：公司改革方案已經(jīng)上報(bào)國務(wù)院國資委審批，主要內(nèi)容為促進(jìn)員工持股及股權(quán)混合所有制改革。母公司國藥集團(tuán)已經(jīng)被國資委列入第一批國企改革試點(diǎn)名單，公司作為國藥系重點(diǎn)上市平臺(tái)，預(yù)計(jì)未來將會(huì)迎來改革紅利，值得重點(diǎn)關(guān)注。

盈利預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)2014/2015年公司凈利潤預(yù)期分別為6.72億元(YOY+29.10%)/8.14億元(YOY+21.20%)，EPS分別為1.85元/2.25元，對(duì)應(yīng)A股PE分別為27倍/22倍，對(duì)應(yīng)B股PE分別為21倍/17倍，公司是國企中市場化經(jīng)營能力突出的企業(yè)，同時(shí)作為國藥系控股子公司未來有望受益于國企改革，維持公司A/B股"買入"投資建議，其中：A股目標(biāo)價(jià)56.5元(對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E25X)，B股目標(biāo)價(jià)45元(對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E為20X)。