11月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比降0.2%，同比上漲1.4%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)環(huán)比降0.5%，同比降2.7%。CPI同比漲幅創(chuàng)2009年12月以來(lái)新低、PPI則連續(xù)33個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)還將上升，為避免通縮預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)和強(qiáng)化，貨幣政策應(yīng)適時(shí)出手穩(wěn)定物價(jià)預(yù)期，切實(shí)降低真實(shí)利率緩解融資成本瓶頸。

通縮風(fēng)險(xiǎn)上升，既有外在國(guó)際油價(jià)下跌帶來(lái)的影響，更有需求不強(qiáng)的內(nèi)在因素。11月CPI環(huán)比下降，新漲價(jià)因素有所減少，致使同比漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)下跌，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格下降，汽柴油價(jià)格合計(jì)影響CPI環(huán)比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。PPI負(fù)增長(zhǎng)創(chuàng)近30年工業(yè)領(lǐng)域通縮的最長(zhǎng)時(shí)間則顯示總需求較弱的現(xiàn)實(shí)。展望未來(lái)，由于總需求對(duì)物價(jià)的推升力度有限，CPI同比增速下行壓力猶存，PPI同比負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)可能仍將持續(xù)。

內(nèi)需偏弱，一方面是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的增速放緩，另一方面則顯示貨幣條件偏緊。在金融加杠桿的背景下，金融市場(chǎng)的旺盛資金需求難以下降，如果央行不增加資金供給，則難以降低融資成本。保持物價(jià)穩(wěn)定和維持經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)是貨幣政策的重要目標(biāo)，因此，適時(shí)推出降準(zhǔn)、降息等貨幣政策的空間已經(jīng)打開。如果任由通縮預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，則會(huì)導(dǎo)致穩(wěn)增長(zhǎng)難度進(jìn)一步增大，也不利于深化改革舉措的推進(jìn)。從理論上講，若維持名義利率不變，通縮的加劇意味著真實(shí)利率上升，這將進(jìn)一步抑制投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

2015年依然實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，雖然政策基調(diào)沒有改變，但實(shí)際的政策內(nèi)涵應(yīng)當(dāng)而且應(yīng)該會(huì)進(jìn)行一定調(diào)整。深化改革是強(qiáng)調(diào)供給管理，但類似于中醫(yī)療法，見效比較慢，為取得更好療效，應(yīng)當(dāng)采用中西醫(yī)結(jié)合的療法，與需求管理相結(jié)合。需求管理可能的弊端是引發(fā)后遺癥、拖延實(shí)質(zhì)性問題的解決，但真正的問題是“劑量”拿捏是否得當(dāng)和推進(jìn)改革的決心是否堅(jiān)決，對(duì)于需求管理則應(yīng)中性對(duì)待。

當(dāng)然，降準(zhǔn)、降息的同時(shí)還應(yīng)堅(jiān)持定向?qū)捤傻娜∠?，為推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整服務(wù)，同時(shí)應(yīng)加快推進(jìn)投融資體制改革、金融體制改革。一是要擠出無(wú)效投資、低效投資，降低政府信用背書的濫用，減少政府信用對(duì)于民間信用的擠出。二是要進(jìn)一步放松對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的管制，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)和提升其服務(wù)意識(shí)，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，降低單位GDP對(duì)于貨幣的消耗和提升金融市場(chǎng)的效率。