【概念股解析】

鐵龍物流：2015年重拾增長(zhǎng)，改革紅利靜待釋放

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó) 撰寫日期：2014-12-01

業(yè)績(jī)與估值雙見底，政策與業(yè)務(wù)瓶頸齊突破。在結(jié)束了自2011年三季度開始持續(xù)近3年的下滑后，沙鲅線運(yùn)量于2014年二季度企穩(wěn)回升。特種箱新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，近3年特種箱賬面投資CAGR達(dá)54%，負(fù)責(zé)高端箱運(yùn)營(yíng)的鐵龍多聯(lián)2013年ROE高達(dá)19%，凈利潤(rùn)占比升至9.2%。政策企穩(wěn)回暖，鐵總債務(wù)與融資壓力變相拓展鐵龍公司發(fā)展前景。

受托經(jīng)營(yíng)中歐班列，“一帶一路”拓展網(wǎng)絡(luò)價(jià)值，打開長(zhǎng)期空間?？毓勺庸捐F洋公司(鐵龍持股51%)于2014年8月起對(duì)成都亞歐班列公司實(shí)施整體托管經(jīng)營(yíng)，聯(lián)通歐洲大陸將大幅提升市場(chǎng)覆蓋半徑。項(xiàng)目短期盈利增厚有限，長(zhǎng)期有望通過“銜接內(nèi)陸、拉動(dòng)需求;線路延伸、集貨盈利;接管海外分撥中心實(shí)現(xiàn)盈利”等方式拓展盈利空間。未來更有望將管理輸出模式復(fù)制到其他中歐班列。

鐵路改革為公司發(fā)展帶來想象空間。近期鐵路系統(tǒng)高層人事加快調(diào)整，或預(yù)示過去兩年“保安全、保投資”的過渡管理狀態(tài)告一段落，加之債務(wù)壓力加重，有望重啟體制改革，加強(qiáng)盈利導(dǎo)向，低危品入箱獲批希望增大。疊加投資壓力，或重回“存量換增量”思路，鐵龍物流有望成為專業(yè)物流資產(chǎn)唯一整合平臺(tái)。

上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。我們維持2014-16年EPS0.26、0.31、0.36元，對(duì)應(yīng)PE為29.5、24.6和21.1倍。雖存短期業(yè)績(jī)壓力，但我們看好公司特箱資產(chǎn)、專業(yè)經(jīng)營(yíng)及其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的長(zhǎng)期價(jià)值，以及鐵路市場(chǎng)化改革過程中鐵路集裝箱業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景，公司將顯著受益于“一帶一路”政策推進(jìn)，結(jié)合鐵路改革中隱含的資產(chǎn)整合預(yù)期，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

核心假定的風(fēng)險(xiǎn)主要來自沙鲅線貨運(yùn)需求低于預(yù)期、特種箱投放進(jìn)度低于預(yù)期、鐵路改革帶來的政策風(fēng)險(xiǎn)。