每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 賈麗娟    

每經(jīng)記者 賈麗娟

滬港通開通一周，港股市場一直較為低迷。不過，上周有兩只新股受到了投資者熱捧，分別為東瀛游（06882,HK）及楓葉教育（01317,HK），兩者均獲得了100倍以上的超額認(rèn)購，其中楓葉教育更是獲得了190倍的超購。

在市況不佳的情況下，是什么原因?qū)е滦鹿墒艿阶放?？《每日?jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，楓葉教育在內(nèi)地從事國際學(xué)校業(yè)務(wù)，其高中學(xué)生90%都在畢業(yè)后入讀了國外的高校。

楓葉教育成熱門新股

據(jù)香港《明報》報道，于上周五截止認(rèn)購的兩只新股——楓葉教育和東瀛游獲得可觀表現(xiàn)，超購倍數(shù)均超過100倍，而楓葉教育獲得超過190倍的超額認(rèn)購，其保薦人為法國巴黎銀行和中信里昂證券，招股價介乎2.23至3.07港元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者翻閱招股書得知，楓葉教育是一家連鎖“國際學(xué)校”，主要從事高中階段教育的機構(gòu)，同時兼設(shè)其他階段的教育。公司的業(yè)務(wù)核心是在國內(nèi)開展并提供加拿大BC?。幽么笥俑鐐惐葋喪。└咧薪逃瑫r幫助學(xué)生完成中國高中課程，高中畢業(yè)生將獲得加拿大BC省高中文憑及中國高中文憑，最終讓學(xué)生實現(xiàn)海外留學(xué)。而公司提供的數(shù)據(jù)顯示，2010~2013學(xué)年，超過90%的高中畢業(yè)生被世界各地的大學(xué)和大專學(xué)院錄取。

公司招股書顯示，公司總部位于大連，目前在9個城市共開辦了33所學(xué)校，包括7所高中、10所初中、9所小學(xué)、12所幼兒園和2所外籍人員子女學(xué)校，截至2014年2月28日，就讀學(xué)生總?cè)藬?shù)為12906名。而在未來3年，楓葉教育計劃再開辦17所學(xué)校，覆蓋城市擴大至13個，設(shè)計學(xué)生規(guī)模達到3.5萬人左右。

業(yè)務(wù)獨特 競爭激烈

此前，市場一度傳出“最貴國際學(xué)校”NordAngliaEducation即將赴港上市的消息，頗吸引投資者注意。不過《每日經(jīng)濟新聞》注意到，這家機構(gòu)已經(jīng)于今年上半年在紐交所上市。而眼下的楓葉教育，雖然不那么“高大上”，但其目標(biāo)人群仍然是國內(nèi)收入較高的群體。

招股書顯示，2013/2014學(xué)年，楓葉教育向每名高中學(xué)生一般收取的學(xué)費介于4.24萬元至7.15萬元之間，包括寄宿學(xué)生的寄宿費。而這樣的收費標(biāo)準(zhǔn)低于中國國際學(xué)校市場的平均學(xué)費。楓葉教育稱，過往一直將學(xué)費“保持低水平”以吸引家長及學(xué)生，并提升報讀人數(shù)及市場份額。

的確，這是一個競爭激烈的市場。據(jù)公司招股書資料，盡管中國國際學(xué)校市場產(chǎn)生的總收入從2009年的約80億元增長至2013年的184億元，入學(xué)人數(shù)也在2013年達到15.65萬人，為2009年的兩倍，但市場高度分散，市面上有數(shù)以百計的國際學(xué)校辦學(xué)人，2013/2014學(xué)年，前五大國際學(xué)校辦學(xué)團體以招生人數(shù)計的市場占有率合計為17.5%，沒有一家機構(gòu)有超過10%的市場份額。楓葉表示，自己的市場占有率最高，為7.6%，排在其后的為諾德安達及上海協(xié)和，市占率均為2.7%。

回顧往期業(yè)績，2011年至2013年期間，公司三年總收入年復(fù)合增長率為16.7%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤復(fù)合增長率為9.3%。截至2013年8月31日，楓葉的收入為4.71億元，而毛利為2.02億元，凈利潤則為3318萬元。

47%學(xué)生被阿爾伯塔大學(xué)錄取

楓葉教育的最終目的是將學(xué)生送出國門。招股書顯示，在過往三個學(xué)年，學(xué)校均有超過90%的高中畢業(yè)生獲得世界各地的大學(xué)及大專學(xué)院錄取，而被世界排名前100名大學(xué)錄取的學(xué)生比例在各學(xué)年分別為44%、38%及47%。而在最近的2013/2014學(xué)年，約51%的高中畢業(yè)生獲世界排名前100的大學(xué)錄取。

這一成績看起來頗為理想，但國元證券研報顯示，根據(jù)楓葉教育官方網(wǎng)站（目前正在維護中）披露的歷屆錄取數(shù)據(jù)顯示，47%的學(xué)生被加拿大阿爾伯塔大學(xué)錄取。

此外，楓葉教育的學(xué)校利用率數(shù)字并不理想。國元證券研報顯示，截至2014年6月，就讀學(xué)生總?cè)藬?shù)為13513名，可容納學(xué)生人數(shù)為22490人，平均利用率為60.1%，其中業(yè)務(wù)成熟的城市利用率能達到90%以上，在新開展業(yè)務(wù)的城市則低至8.2%，而目前同行業(yè)普遍的利用率約為75%~80%。東亞證券研報也顯示，過去三個財年，集團分別有約97.9%、95.9%、92.7%的收益均來自于大連、天津及武漢的學(xué)校。但是，對于一些新進入的城市，其學(xué)校的使用率較低，因此部分學(xué)校仍然虧損，且在短期內(nèi)無法預(yù)見能達致收支平衡。

國元證券認(rèn)為，楓葉教育的主要風(fēng)險在于留學(xué)熱潮退去帶來的出國留學(xué)需求下降、新開教學(xué)點利用率不達標(biāo)，以及為了規(guī)避政策所設(shè)立的VIE（一種公司架構(gòu)模式，可順利赴海外融資）結(jié)構(gòu)風(fēng)險等。