悅達投資:悅達起亞三工廠投產(chǎn) 新品投放有序推進

悅達投資 600805

研究機構：平安證券 分析師：余兵,王德安 撰寫日期：2014-07-02

投資要點

公司主營業(yè)務為紡織、煤炭、公路收費等,凈利潤主要由參股25%的東風悅達起亞貢獻。

汽車業(yè)務穩(wěn)步向上

2014年初東風悅達起亞三工廠投產(chǎn),目前設備仍處于逐步運達并安裝狀態(tài),估計2014年底三工廠將具備30萬輛年產(chǎn)能,加上一、二工廠的43萬輛年產(chǎn)能,悅達起亞將總計具備73萬輛產(chǎn)能,未來三個工廠最大能達100萬年產(chǎn)能。

2014年公司銷量目標65萬輛(同比增長18.9%),前5個月公司銷量達成全年目標的40%為26萬輛。2014年8月全新轎車K4將投產(chǎn),該車與現(xiàn)代名圖同平臺,車型介于K3與K5之間,我們預計K4年內(nèi)能貢獻2.5萬臺左右的銷量。

未來幾年,悅達起亞每年都將推出至少1款全新車型,2015年將國產(chǎn)與現(xiàn)代IX25同平臺的緊湊型SUV,2016年將國產(chǎn)與現(xiàn)代新勝達同級別的中型SUV索蘭托,2017年將國產(chǎn)定位高于K5的高端轎車K7。

悅達起亞未來幾年的發(fā)展藍圖,隨著三工廠今年的提前投產(chǎn)(原定于2014年中投產(chǎn),后提前至一季度)及產(chǎn)能的爬坡、每年1-2款新品投放而變得清晰可見。

我們預計2014/2015/2016年悅達起亞銷量依次為65/71/80萬輛,考慮到三工廠2014年投產(chǎn),全新轎車上市則在今年下半年,我們判斷2014年悅達起亞凈利率環(huán)比降低。預計2014/2015/2016年悅達起亞貢獻權益凈利潤折合每股收益為1.32/1.56/1.86元(2013年悅達起亞貢獻權益凈利潤折合每股1.22元)。

其它業(yè)務維持現(xiàn)狀

除汽車外,其它業(yè)務總體維持在年度每股0.2元左右的凈利潤貢獻,其中紡織拖拉機貢獻虧損,高速公路收費、發(fā)電廠貢獻利潤,此外公司每年有2億左右的財務費用(主要是代高速公路繳納的貸款利息)。

預計2014年拖拉機紡織業(yè)務虧損環(huán)比持平,高速公路收費業(yè)務貢獻利潤持平略降,煤炭業(yè)務由盈轉虧。

總體看,2014年公司剔除汽車貢獻的權益凈利潤,其它業(yè)務貢獻將環(huán)比略降。

盈利預測與投資建議

來自悅達起亞的汽車業(yè)務每年為公司貢獻10億以上權益凈利潤,隨著三工廠的投產(chǎn),悅達起亞新產(chǎn)能有序釋放,每年國產(chǎn)1-2款新車,新品涵蓋轎車、SUV,未來幾年汽車業(yè)務增長清晰可見。