每經(jīng)編輯｜蔡恩澤    

◎蔡恩澤

今年上半年，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.4%，其中二季度為7.5%，快于一季度的7.4%。經(jīng)濟(jì)列車在預(yù)期中運(yùn)行，其中“微刺激”功不可沒(méi)。“微刺激”推出的初衷就是穩(wěn)增長(zhǎng)，為GDP增速下行兜底。如今“微刺激”效果已現(xiàn)，不負(fù)厚望。

有道是“增一分則太長(zhǎng)，減一分則太短”，如何界定“微”的邊界？從國(guó)家層面來(lái)說(shuō)，“微刺激”政策從定向降準(zhǔn)、稅收、棚戶區(qū)改造到中西部鐵路建設(shè)，再到基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域推出一批鼓勵(lì)社會(huì)資本參與的項(xiàng)目，政策調(diào)控張弛有度。問(wèn)題是地方政府在政績(jī)沖動(dòng)的挾持下，“微刺激”不過(guò)癮，會(huì)不會(huì)“大干快上”？

全國(guó)總債務(wù)負(fù)擔(dān)已攀升至GDP的2.5倍。據(jù)渣打銀行的最新估算，截至6月底，中國(guó)總債務(wù)與GDP之比已達(dá)到251%，遠(yuǎn)高于2008年底的147%。雖說(shuō)251%的債務(wù)比率低于當(dāng)下美國(guó)（260%）、英國(guó)（277%）、日本（415%），比債務(wù)危機(jī)時(shí)的希臘（260%）、愛(ài)爾蘭（400%）也低。但是，按新興市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)衡量，中國(guó)目前的債務(wù)水平已經(jīng)很高，頭頂上罩著債務(wù)危機(jī)的陰影總不是滋味。

上半年兩次實(shí)施定向降準(zhǔn)，給市場(chǎng)注入了強(qiáng)大的貨幣活力，M2增速已達(dá)14.7%，比年初制訂的13%目標(biāo)高出1.7個(gè)百分點(diǎn)。而企業(yè)和地方政府的杠桿率只升不減，偏離了調(diào)結(jié)構(gòu)和去杠桿的政策導(dǎo)向。央行眼下的定向貨幣政策調(diào)控工具，雖說(shuō)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一定貢獻(xiàn)，但在影子銀行的干擾下，很難有效地保證資金流向效率。事實(shí)上有許多資金游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)外，用于金融市場(chǎng)套利。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力沉重，很大程度上是由于過(guò)度依賴投資、投資過(guò)重造成的。2013年前三季度最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是45.9%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)；資本形成總額的貢獻(xiàn)率是55.8%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)4.3個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，投資仍然是拉動(dòng)GDP的主力軍。過(guò)快過(guò)度集中的投資，只能逞一時(shí)之效。期望用投資集中度高的大項(xiàng)目來(lái)推升經(jīng)濟(jì)的做法是一種短期行為，但這種做法恰恰是過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所仰仗的法寶。

盡管國(guó)家對(duì)地方政府舉債有一定的法制約束，但地方政府巧立名目建立各種融資工具，變著法子圈錢，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)游離于國(guó)家宏觀調(diào)控之外。許多地方政府官員發(fā)展經(jīng)濟(jì)不是靠修煉地方經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力，而是以短視的眼光，以急功近利的政績(jī)觀念，靠舉債刺激地方經(jīng)濟(jì)，往往能制造短、平、快的業(yè)績(jī)。

資本慣于在虛擬經(jīng)濟(jì)中逐利。資本的貪婪性決定資本總是游走于朝花夕拾的短期空間，倏忽間賺個(gè)盆滿缽盈，又絕塵而去。而中國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)更是承接逐利資本的蓄水池，有利于資本的投機(jī)鉆營(yíng)。這是因?yàn)橹袊?guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)如股市、債市、房地產(chǎn)市場(chǎng)的制度還不健全，資本有空可鉆，也能輕松增值。所以，原本希望向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)“輸血”的貨幣，一不留神，總是溜向虛擬經(jīng)濟(jì)。

有鑒于此，必須在堅(jiān)持 “微刺激”的同時(shí)，努力進(jìn)行政策的自我完善，力求實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、保民生的政策目標(biāo)。

在“微刺激”“度”的把握上，不要搞“村村點(diǎn)火，處處冒煙”的全面刺激，而要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，選擇重點(diǎn)。不能說(shuō)一有壓力就搞刺激，但也不意味著一點(diǎn)刺激也沒(méi)有，在經(jīng)濟(jì)下行的過(guò)渡期，適當(dāng)?shù)卮碳み€是需要的。但是，注重中長(zhǎng)期發(fā)展應(yīng)是此輪“微刺激”的主要特征，其著眼點(diǎn)更加具體精準(zhǔn)，主要是對(duì)點(diǎn)，而不是對(duì)面。下半年應(yīng)避免微刺激升級(jí)，繼續(xù)保持適度、溫和、平衡的態(tài)勢(shì)，在釋放市場(chǎng)活力上下功夫，而不是再次營(yíng)造“投資熱”。

在債務(wù)問(wèn)題上，要樂(lè)觀謹(jǐn)慎地面對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但一些局部問(wèn)題仍需引起關(guān)注。盡管曾經(jīng)一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌的城投債，眼下柳暗花明，投資者們重拾信心。但是，“地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體可控”的判斷只是基于短期評(píng)估而言，從長(zhǎng)計(jì)議，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的演變?nèi)源嬖诓淮_定性，局部風(fēng)險(xiǎn)仍不可小覷。房地產(chǎn)市場(chǎng)已現(xiàn)回落，依賴“土地財(cái)政”的地方政府償債能力會(huì)有一定影響，必須高度重視。

在資金流向監(jiān)控上，要跟蹤監(jiān)控兩次降準(zhǔn)后農(nóng)村商業(yè)銀行資金的流向，適當(dāng)提高人民銀行針對(duì)地方法人機(jī)構(gòu)制定的合意貸款規(guī)模。貨幣政策下一步的重點(diǎn)應(yīng)在第三季度對(duì)整體銀行系統(tǒng)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)控，注重降低融資成本。

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）