每經(jīng)編輯｜葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

2013年上市銀行年報(bào)行情不錯(cuò)，投資者關(guān)心的是，大規(guī)模破凈現(xiàn)象能否消除？

以中國最大的銀行工商銀行為例，2013年歸屬母公司凈利潤2626億元，同比增10%。當(dāng)年利息凈收入4433億元，手續(xù)費(fèi)凈收入1223億元，撥備前利潤3769億元，同比分別增6%、15%、10%。擬每股派0.2617元（含稅），按照3月27日每股3.38元計(jì)，股息率高達(dá)7.74%。預(yù)計(jì)現(xiàn)金分紅金額為919.58億元，比上年增加83.93億元，預(yù)計(jì)現(xiàn)金分紅比例為35%。股息率遠(yuǎn)超一年定存，也超過了多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品。不僅如此，工行2008年至2013年連續(xù)6年的現(xiàn)金分紅率高于同期一年期定期存款利率，按理是價(jià)值投資首選。

銀行股價(jià)格上升有限，原因有三。

第一，信息模糊，投資者難以判斷風(fēng)險(xiǎn)。

利潤艱難保持兩位數(shù)增長，但不良雙升。截至2013年末，工行不良率較上年末微升0.09個(gè)百分點(diǎn)至0.94%；不良貸款余額937億元，增長191億元，全年核銷不良貸款165億元，說明信用成本有所上升。

雖然不良貸款撥備覆蓋率高達(dá)257.19%，但銀行的房地產(chǎn)開發(fā)貸、產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款在下降，未來各類銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)取決于政策與宏觀經(jīng)濟(jì)，如果政府允許基建類或者大型企業(yè)資不抵債，銀行難免受到?jīng)_擊，未來贏利方向存在不確定性。銀行以往靠規(guī)模擴(kuò)張獲取息差與中間業(yè)務(wù)厚利，但去年受互聯(lián)網(wǎng)等金融產(chǎn)品沖擊，存款下降速度快于貸款速度，凈息差與凈息差收益率分別為2.40%和2.57%，分別較2012年下降9個(gè)基點(diǎn)，傳統(tǒng)的生財(cái)寶地被蠶食。另一方面，各類銀行2013年實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.75元，較上年增加0.07元；每股凈資產(chǎn)為3.63元，較上年增加0.41元，相比2012年底，凈資產(chǎn)收益率略有下降。

雖然數(shù)據(jù)仍然耀眼，但從中國最厚實(shí)的銀行可以看出，銀行競爭者眾多，傳統(tǒng)的盈利模式逐漸被吞噬，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致銀行不良率難以下降，隨著利率市場化，銀行還將經(jīng)歷一次大考。最好的日子已經(jīng)過去了。

第二，股息率對(duì)投資者含義完全不同。股息要繳納稅收，價(jià)格需要填權(quán)除權(quán)，各投資者還需要按照自己購買股票的價(jià)格計(jì)算真實(shí)成本。

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自2013年1月1日起，對(duì)個(gè)人從公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場取得的上市公司股票，股息紅利所得按持股時(shí)間長短實(shí)行差別化個(gè)人所得稅政策：持股期限在1個(gè)月以內(nèi)（含1個(gè)月）的，其股息紅利所得全額計(jì)入應(yīng)納稅所得額，實(shí)際稅負(fù)為20%；持股期限在1個(gè)月以上至1年（含1年）的，暫減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額，實(shí)際稅負(fù)為10%；持股期限超過1年的，暫減按25%計(jì)入應(yīng)納稅所得額，實(shí)際稅負(fù)為5%。假設(shè)銀行股投資者都是眼盯紅利的長線投資者，其紅利要打九五折。假設(shè)投資者在2012年底買入，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.15元左右，股息率為6％左右。

無論如何，銀行股息率相比其他上市公司可算慷慨?！独碡?cái)周報(bào)》2012年5月計(jì)算股息率，轉(zhuǎn)引Wind資訊數(shù)據(jù)，在2002年1月1日以前上市截止的1070家A股公司中，有844家公司在10年中進(jìn)行了分紅，其中每年都分紅的公司有145家，僅占1070家公司的13.55%。844家公司中超過2%的只有65家，加上超過1%的也只有259家，占30.72%。平均派息率只有0.01%~0.49%的上市公司有400家，恐怕只是礙于政策壓力，為再融資鋪平道路。

在短炒為主、一夜暴富的市場文化中，讓投資者長期持有前景不大明朗的破凈大盤股，時(shí)刻準(zhǔn)備著銀行再融資，實(shí)在是種煎熬。

第三，大股東贏家通吃。

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2008年金融危機(jī)以來，5家大銀行的大股東匯金現(xiàn)金分紅約4500億元，這還不包括在新華保險(xiǎn)以及其他所屬企業(yè)中所獲分紅。再加上凈資產(chǎn)入股等價(jià)格優(yōu)勢，股息率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通投資者。從左口袋到右口袋的資金游戲，銀行大部分利潤去向明確。相比而言，普通投資者所獲得的股息大約與目前主流理財(cái)產(chǎn)品的收益相當(dāng)，優(yōu)勢并不明顯。

在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不明朗的市場，吸引投資者只有兩條路，或者股價(jià)暴漲，或者上市公司的股息高于理財(cái)產(chǎn)品，也就是目前金融市場的真實(shí)融資成本。讓投資者喝點(diǎn)剩湯，恐怕吸引力不夠。