中海油服(601808)：站在大發(fā)展的歷史起點(diǎn)

公司在中國(guó)海上油氣鉆采服務(wù)領(lǐng)域具有獨(dú)一無(wú)二的地位，其業(yè)務(wù)規(guī)模是最大的，其能夠提供從勘探到鉆采的綜合性一體化服務(wù)。可以說(shuō)，中國(guó)海洋油氣未來(lái)的增長(zhǎng)有多大、有多快，公司在可見(jiàn)的未來(lái)成長(zhǎng)空間就有多大、成長(zhǎng)速度就有多快。那么，這個(gè)“唯一”的地位能否會(huì)被后來(lái)者快速追趕？我們認(rèn)為在可見(jiàn)的未來(lái)很難有挑戰(zhàn)其地位的對(duì)手出現(xiàn)，當(dāng)然會(huì)有海上油氣鉆采服務(wù)方面的其他本土供應(yīng)商不斷涌現(xiàn)并快速成長(zhǎng)，這是行業(yè)快速成長(zhǎng)的表現(xiàn)，對(duì)公司也是好事。但這些本土的后來(lái)者，很難在短時(shí)間內(nèi)趕上公司的實(shí)力。

歷史使命：能源安全的責(zé)任所在，藍(lán)色國(guó)土的開(kāi)發(fā)者

看待公司的價(jià)值并不能僅僅考慮其目前的市場(chǎng)價(jià)值，畢竟中海油服是一個(gè)服務(wù)于國(guó)家能源戰(zhàn)略的國(guó)有控股性質(zhì)企業(yè)。而短期內(nèi)，即使中石油、中石化這樣的國(guó)內(nèi)油氣開(kāi)發(fā)商也無(wú)力建設(shè)起這樣規(guī)模的一支海上油氣鉆采服務(wù)力量。那么別無(wú)選擇的，公司將會(huì)成為中國(guó)能源安全戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)，藍(lán)色國(guó)土開(kāi)發(fā)的不二人選。公司如此“稀缺地位”的價(jià)值應(yīng)該反映在對(duì)公司的估值當(dāng)中。

另一方面，能源安全和藍(lán)色國(guó)土開(kāi)發(fā)是二為一體的任務(wù)，我國(guó)大陸的油氣儲(chǔ)藏與開(kāi)發(fā)量無(wú)法滿足現(xiàn)在的消費(fèi)需求導(dǎo)致嚴(yán)重的進(jìn)口依賴性。我國(guó)海洋油氣的豐富蘊(yùn)藏和諸多鄰國(guó)的大力開(kāi)采都在要求我們刻不容緩地投入到海洋油氣開(kāi)采中去。這也是保障我國(guó)能源安全的大戰(zhàn)略。聯(lián)系我國(guó)近年來(lái)的海洋政策轉(zhuǎn)變，如今是真的站在了海洋油氣大開(kāi)發(fā)的“歷史性”時(shí)點(diǎn)。

海外作業(yè)，提升內(nèi)功

公司2006年以來(lái)開(kāi)始，開(kāi)始在海外作業(yè)，并逐年增加作業(yè)量。我們認(rèn)為除了經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)因素之外，還有鍛煉隊(duì)伍的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮。例如在挪威北海的深海作業(yè)量近年來(lái)增長(zhǎng)較快，至2013年公司在北海的收入占整個(gè)海外收入的41.34%，挪威北海的惡劣作業(yè)環(huán)境是對(duì)海上油服設(shè)備與隊(duì)伍的考驗(yàn)和鍛煉。

公司海外收入占比在2012年達(dá)到歷年最高的30.4%，2013年收入占比有所下降(18.67%)。海外收入增速并沒(méi)有下降而是增長(zhǎng)29.35%，占比下降的原因是國(guó)內(nèi)收入增速的提升，從2011年同比出現(xiàn)下降到2013年國(guó)內(nèi)收入同比增長(zhǎng)21.02%。我們認(rèn)為這次國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)提速不是一次簡(jiǎn)單的周期性變化，而是國(guó)家能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變后的歷史性大發(fā)展的起點(diǎn)。

中海油的大戰(zhàn)略支持公司的成長(zhǎng)

中海油2012年分兩批推出35個(gè)海域開(kāi)放區(qū)塊，以與外國(guó)公司合作開(kāi)發(fā)，其中31個(gè)在南海。2013年推出25個(gè)區(qū)塊(總面積102,577km2)供外國(guó)公司合作，其中南海海域最多達(dá)到17個(gè)區(qū)塊，總面積約為4.8萬(wàn)平方公里。2014年，為加大勘探開(kāi)發(fā)力度以支持可持續(xù)增長(zhǎng)，中海油公司的資本支出預(yù)計(jì)將達(dá)到1,050至1,200億元人民幣(尼克森資本支出約占19%)，其中，勘探、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)資本化投資分別約占19%、65%和14%。

眼光需長(zhǎng)遠(yuǎn)，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

公司2013年的EPS為1.49元，考慮到2014年1季度港股增發(fā)的攤薄后，EPS為1.41元。對(duì)應(yīng)目前17.86元的股價(jià)，公司2013年市盈率是12.67倍。公司的增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于國(guó)內(nèi)外需求兩方面，國(guó)外需求增長(zhǎng)比較穩(wěn)健和國(guó)際油價(jià)相關(guān)性較高；國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)與中海油的開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略相關(guān)，我們認(rèn)為中海油正站在一個(gè)海洋油氣大開(kāi)發(fā)的起點(diǎn)，不僅如此國(guó)內(nèi)的需求還存在服務(wù)的進(jìn)口替代。在中遠(yuǎn)期需求無(wú)虞的情況下，我們考慮2014年公司的業(yè)績(jī)會(huì)由于新增設(shè)備的投產(chǎn)帶來(lái)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。而且公司還表示如果機(jī)會(huì)合適將會(huì)考慮通過(guò)并購(gòu)來(lái)提升技術(shù)和服務(wù)水平，這也將直接增加公司的服務(wù)量，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。華融證券