每經(jīng)編輯｜譚浩俊    

◎譚浩俊

據(jù)媒體報(bào)道，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在已逼近11萬(wàn)億的信托規(guī)模當(dāng)中，今年將有高達(dá)5.3萬(wàn)億信托到期，其中二三季度是集中到期時(shí)間段，而牽涉無(wú)數(shù)個(gè)人投資者的集合信托規(guī)模就高達(dá)1.27萬(wàn)億。

眾所周知，幾年以前，信托還是跟在銀行、保險(xiǎn)、基金等后面的小弟，但是，也就這么短短幾年時(shí)間，信托就一躍成為僅次于銀行的第二大金融業(yè)務(wù)。不僅如此，信托產(chǎn)品的市場(chǎng)追捧度，也遠(yuǎn)高于其他金融產(chǎn)品。

俗話(huà)說(shuō)，天上不掉餡餅，高達(dá)10%以上的收益，如果沒(méi)有足夠的利潤(rùn)做支撐，是無(wú)力承受的。而從近年來(lái)信托產(chǎn)品的發(fā)行情況來(lái)看，要么是房地產(chǎn)等高利潤(rùn)行業(yè)，要么是由地方政府信用擔(dān)保的政府性平臺(tái)公司。

對(duì)前者來(lái)說(shuō)，開(kāi)發(fā)企業(yè)所以敢用如此高的代價(jià)用信托產(chǎn)品來(lái)募集資金，理由也很簡(jiǎn)單。因?yàn)椋?008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以后的幾年內(nèi)，國(guó)內(nèi)掀起了一場(chǎng)投資熱，而房?jī)r(jià)也出現(xiàn)了新一輪的快速上漲。給開(kāi)發(fā)企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)，足以讓他們承受信托這樣的高回報(bào)金融產(chǎn)品。

而對(duì)后者來(lái)說(shuō)，則與開(kāi)發(fā)企業(yè)完全相反了。要知道，幾乎所有的平臺(tái)公司都是不賺錢(qián)，甚至是賠錢(qián)的。那么，為什么也能“享受”得起信托這樣的高收益產(chǎn)品呢？道理很簡(jiǎn)單，那就是有政府托底，完全不需要考慮融資成本、融資代價(jià)。至于如何償還到期信托，方法也很簡(jiǎn)單，以新還舊。

而從現(xiàn)在的情況來(lái)看，已面臨著三個(gè)方面的問(wèn)題了。首先，房地產(chǎn)市場(chǎng)已進(jìn)入調(diào)整期。那么，對(duì)發(fā)行了信托產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)企業(yè)來(lái)說(shuō)，或?qū)⒚媾R無(wú)力兌付的局面。

值得注意的是，由于一些信托在風(fēng)控條款中立下了 “降價(jià)銷(xiāo)售權(quán)”這樣的生死遺囑，亦即在企業(yè)無(wú)力兌付的情況下，幫助企業(yè)發(fā)行信托產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，可以將開(kāi)發(fā)企業(yè)手中的商品房等降價(jià)銷(xiāo)售。如此一來(lái)，跟風(fēng)降價(jià)現(xiàn)象也就極有可能發(fā)生，最終引發(fā)全行業(yè)的利潤(rùn)水平下降。那么，償還信托等債務(wù)的能力也進(jìn)一步降低。

第二，信托產(chǎn)品已進(jìn)入滯銷(xiāo)期。如果信托市場(chǎng)仍然紅火，對(duì)發(fā)行信托的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能還能通過(guò)借拆還舊確保風(fēng)險(xiǎn)不立即發(fā)生。可是，隨著市場(chǎng)對(duì)發(fā)行信托產(chǎn)品企業(yè)的信任度下降，特別是國(guó)際熱錢(qián)的撤離，信托市場(chǎng)也進(jìn)入了調(diào)整期和滯銷(xiāo)期。那么，以新還舊的空間就越來(lái)越小，風(fēng)險(xiǎn)也就越來(lái)越大，危機(jī)的步伐也加快了。

第三，地方政府已進(jìn)入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)期，債務(wù)如何償是最主要的問(wèn)題之一。過(guò)去主要依賴(lài)的“土地財(cái)政”也已沒(méi)有多大空間。今年以來(lái)的土地收入就比往年少了近3/4。即便后面會(huì)有些回升，也升不到哪里去。在這樣的情況下，如何償還信托債務(wù)，確實(shí)是一個(gè)很大的問(wèn)題。

我們擔(dān)心的是，一旦在開(kāi)發(fā)企業(yè)、政府融資平臺(tái)出現(xiàn)類(lèi)似于礦產(chǎn)企業(yè)那樣的信托兌付風(fēng)險(xiǎn)，其可能帶來(lái)的后果，應(yīng)當(dāng)比礦產(chǎn)企業(yè)更加嚴(yán)重。畢竟，相當(dāng)一部分開(kāi)發(fā)企業(yè)都已經(jīng)出現(xiàn)了“資金鏈”緊崩的現(xiàn)象。而政府融資平臺(tái)，也可以說(shuō)沒(méi)有一個(gè)是資金寬松的。退一步講，就算政府融資平臺(tái)有地方政府做后盾，開(kāi)發(fā)企業(yè)怎么辦？

更加令人擔(dān)心的是，隨著美國(guó)QE退出步伐的加快，國(guó)際熱錢(qián)撤離中國(guó)的步伐也在加快。其中，相當(dāng)一部分是棲息在信托產(chǎn)品上的。一旦信托產(chǎn)品在國(guó)際熱錢(qián)撤離中，市場(chǎng)信任度更低，以舊還新的空間也更小了，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率也就大大提高。

信托產(chǎn)品，是不是悄悄地進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)期，危機(jī)是否已經(jīng)悄悄來(lái)臨，值得關(guān)注。