企業(yè)兼并重組，市場(chǎng)說(shuō)了算

國(guó)務(wù)院發(fā)文對(duì)兼并重組的行政審批、交易機(jī)制、金融支持、支付手段等全鏈條進(jìn)行革新

⊙記者 郭成林 郭玉志

兼并重組的生態(tài)環(huán)境將發(fā)生重大變革。昨日，中國(guó)政府網(wǎng)發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)，從行政審批、交易機(jī)制、金融支持、支付手段等全鏈條進(jìn)行梳理革新，市場(chǎng)化力度超乎預(yù)期。

據(jù)了解，這是繼2010年國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》、2013年十二部委《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》等之后，國(guó)務(wù)院對(duì)兼并重組的又一重磅級(jí)政策，彰顯決策層全力推動(dòng)市場(chǎng)化改革的施政導(dǎo)向。

工信部總工程師朱宏任當(dāng)日在解讀《意見(jiàn)》時(shí)表示，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，集中度低，企業(yè)小而分散的問(wèn)題仍十分突出，兼并重組仍面臨審批環(huán)節(jié)多、時(shí)間長(zhǎng)、跨地區(qū)跨所有制兼并困難、稅收負(fù)擔(dān)重、融資難等問(wèn)題。新出臺(tái)的《意見(jiàn)》主要著眼于優(yōu)化政策環(huán)境，破除這些障礙。

記者發(fā)現(xiàn)，與2013年版的《意見(jiàn)》相比，此次兼并重組政策涉及的部委新增三個(gè)，共十五個(gè)；且2013年版的《意見(jiàn)》主要針對(duì)9個(gè)重點(diǎn)行業(yè)，本次《意見(jiàn)》未限定具體行業(yè)，但明確了行業(yè)運(yùn)行特征，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的鋼鐵、電解鋁、玻璃(1252, 7.00, 0.56%)、船舶等行業(yè)首當(dāng)其沖。

尤其值得注意的是，對(duì)應(yīng)到資本市場(chǎng)，《意見(jiàn)》涉及的改革項(xiàng)目更細(xì)、力度更大。

其中的要點(diǎn)包括：其一，取消上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)事前審核，取消上市公司重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)、出售、置換行為審批(構(gòu)成借殼上市的除外)，對(duì)上市公司要約收購(gòu)義務(wù)豁免的部分情形取消審批。其二，地方國(guó)有股東所持上市公司股份的轉(zhuǎn)讓，下放地方政府審批。其三，允許符合條件的企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為兼并重組支付方式，研究推進(jìn)定向權(quán)證等作為支付方式。其四，對(duì)上市公司發(fā)行股份實(shí)施兼并事項(xiàng)，不設(shè)發(fā)行數(shù)量下限，兼并非關(guān)聯(lián)企業(yè)不再?gòu)?qiáng)制要求作出業(yè)績(jī)承諾。其五，改革上市公司兼并重組的股份定價(jià)機(jī)制，增加定價(jià)彈性。

這些改革意義何其深遠(yuǎn)。

例如，地方國(guó)資股權(quán)轉(zhuǎn)讓審核權(quán)的下放，“實(shí)際上高層對(duì)此已討論很久，但遲遲未有明確。當(dāng)下，國(guó)家全力推動(dòng)混合所有制改革、國(guó)資改革，在這樣的施政背景下提出，可以看作一種呼應(yīng)，意義不可謂不重大。”記者采訪多位國(guó)資監(jiān)管人士均如此認(rèn)定。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深兩市由地方國(guó)資委[微博]控股的上市公司多達(dá)1300余家，市值占到全部上市公司的56%。“此前做地方國(guó)企并購(gòu)的案例，審批鏈條過(guò)長(zhǎng)、國(guó)務(wù)院國(guó)資委[微博]與地方政府意見(jiàn)不統(tǒng)一等，導(dǎo)致項(xiàng)目周期延長(zhǎng)甚至失敗。如今，隨著國(guó)資改革的深入，地方國(guó)企股權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例將層出不窮，《意見(jiàn)》明確審批權(quán)下放，對(duì)我們實(shí)務(wù)而言是重大利好。”不少券商投行負(fù)責(zé)人對(duì)記者說(shuō)。

取消強(qiáng)制業(yè)績(jī)承諾，將引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)震。“對(duì)于收購(gòu)，上市公司董事會(huì)是行家，其他許多人都是霧里看花，放手讓它用市場(chǎng)化的方式實(shí)現(xiàn)就可以了。”長(zhǎng)城證券收購(gòu)兼并部總經(jīng)理尹中余認(rèn)為。

重組定價(jià)、支付機(jī)制的改革將探路?！兑庖?jiàn)》首次提出推進(jìn)定向權(quán)證等作為支付方式；改革上市公司兼并重組的股份定價(jià)機(jī)制，增加定價(jià)彈性。

“加入權(quán)證以后可以大大豐富交易結(jié)構(gòu)。比如現(xiàn)在最常見(jiàn)的并購(gòu)業(yè)績(jī)對(duì)賭，如果業(yè)績(jī)超預(yù)期，獎(jiǎng)勵(lì)的支付并沒(méi)有統(tǒng)一的處理方式。日后完全可以向標(biāo)的資產(chǎn)管理層發(fā)放認(rèn)股權(quán)證，在重組同時(shí)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。另外，如果支付的是認(rèn)沽權(quán)證，則是對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)原股東利益的保護(hù)。”不少投行高層向記者分析。

據(jù)記者了解，為落實(shí)《意見(jiàn)》提出的多項(xiàng)舉措，目前監(jiān)管部門(mén)正在積極制定配套政策措施，包括修訂《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》等，預(yù)計(jì)相關(guān)措施履行程序后即可推出。

接踵而來(lái)的市場(chǎng)化改革，無(wú)疑將釋放巨大制度紅利，推動(dòng)資本市場(chǎng)兼并重組迎來(lái)新一輪高潮。

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