◎曹中銘 日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。征求意見(jiàn)稿的出臺(tái)，標(biāo)志著在不久的將來(lái)，創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)施再融資將變成現(xiàn)實(shí)。 縱觀征求意見(jiàn)稿，其實(shí)并不乏亮點(diǎn)。意見(jiàn)稿規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)當(dāng)建立投資者保護(hù)機(jī)制，切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，這在此前相關(guān)規(guī)章制度中從未出現(xiàn)過(guò)的。再融資制度還設(shè)置了“小額、快速、靈活”的定向增發(fā)機(jī)制，并推出了簡(jiǎn)易審核程序。此外，在定價(jià)機(jī)制上，將再融資定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格掛鉤，并通過(guò)持股鎖定期來(lái)約束定價(jià)行為。 顯然，這些措施的推出，更符合創(chuàng)業(yè)板公司的現(xiàn)實(shí)情況，也更市場(chǎng)化。 目前滬深主板、中小板上市公司的再融資，呈現(xiàn)出一些問(wèn)題。某些上市公司為了“融資”而實(shí)施再融資。符合相關(guān)條件的要上，不符合條件的“創(chuàng)造”條件也要上，其目的就是為了把錢(qián)圈到手；再融資時(shí)往往都是“獅子大開(kāi)口”。幾乎每家上市公司的再融資都是“大手筆”，10億元以下的再融資方案已經(jīng)很少了。而在把錢(qián)圈到手后，卻無(wú)法很好地回報(bào)投資者。在這一切的背后，凸顯出個(gè)中的不公平。 不過(guò)，征求意見(jiàn)稿中也存在“厚此薄彼”的條款。 整體而言，在諸多再融資方式中，定向增發(fā)受到格外的“呵護(hù)”。如上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票的，其最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率可低于百分之四十五，而配股、公開(kāi)增發(fā)以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式融資時(shí)，則應(yīng)高于百分之四十五；再如向不特定對(duì)象公開(kāi)募集股份的，上市公司不能存在借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形，但對(duì)定增卻沒(méi)有進(jìn)行限制；“小額、快速、靈活”的再融資機(jī)制，適用簡(jiǎn)易審核程序，征求意見(jiàn)稿規(guī)定只適用于定增，而其他幾種方式均要“靠邊站”。 有了這些規(guī)定，可以預(yù)見(jiàn)的是，與滬深主板、中小板一樣，定增將同樣成為創(chuàng)業(yè)板公司再融資的重要模式。 筆者以為，征求意見(jiàn)稿在多方面需要進(jìn)一步完善。其一是創(chuàng)業(yè)板公司采取何種方式再融資，均應(yīng)同等對(duì)待，像上述定增能夠“享受”到的待遇，也應(yīng)該在配股等再融資方式中實(shí)行。比如，上市公司以配股的方式12個(gè)月內(nèi)融資額累計(jì)不超過(guò)凈資產(chǎn)的10%，每次不超過(guò)5000萬(wàn)元且不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的10%時(shí)，就應(yīng)該適用簡(jiǎn)易審核程序，以提高再融資效率。 其二，征求意見(jiàn)稿規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司再融資必須符合“最近2年按照上市公司章程的規(guī)定實(shí)施現(xiàn)金分紅”的條件，個(gè)人以為大可不必，畢竟創(chuàng)業(yè)板公司上市初期都處于創(chuàng)業(yè)與發(fā)展階段，對(duì)資金的需求相當(dāng)迫切。筆者建議在其掛牌的5年內(nèi)再融資時(shí)，無(wú)須與現(xiàn)金分紅掛鉤，期滿5年后再按上述規(guī)定執(zhí)行，如此有利于創(chuàng)業(yè)板公司將更多資金投入到相關(guān)項(xiàng)目或日常經(jīng)營(yíng)中。 其三，對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司再融資可不設(shè)“最近2年盈利”的門(mén)檻，但對(duì)其每次再融資的金額須進(jìn)行限制。亞馬遜在美國(guó)上市后曾創(chuàng)造了連續(xù)虧損8年的“奇跡”，但市場(chǎng)最終成就了一家優(yōu)秀的企業(yè)。對(duì)某些有潛力與發(fā)展前景的創(chuàng)業(yè)板公司斷奶，無(wú)疑將不利于其做大做強(qiáng)，盡管如此，創(chuàng)業(yè)板公司每次再融資的金額卻應(yīng)進(jìn)行限制，筆者建議應(yīng)不超過(guò)其凈資產(chǎn)值的50%為宜，且須有相應(yīng)的時(shí)間間隔。 其四，要嚴(yán)懲個(gè)中的違規(guī)行為。針對(duì)創(chuàng)業(yè)板再融資過(guò)程出現(xiàn)的違規(guī)行為的處罰還是顯得力度較低。如上市公司申請(qǐng)文件中有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏等違規(guī)行為的，監(jiān)管部門(mén)也就36個(gè)月內(nèi)不受理其發(fā)行證券申請(qǐng)。如此處罰明顯偏輕，如果規(guī)定60個(gè)月不受理其申請(qǐng)，試想又會(huì)產(chǎn)生怎樣的效果呢？