堅持“零售為先”的思路，繼續(xù)大力發(fā)展PPR

自2012年下半年公司銷售策略調(diào)整以來，PPR毛利增量占比大幅上升，已經(jīng)成為公司毛利貢獻的最主要產(chǎn)品。2014年公司將延續(xù)零售為先的發(fā)展思路，在零售市場打好基礎(chǔ)之后再帶動房產(chǎn)、市政等工程業(yè)務(wù)的發(fā)展。我們預計2014年公司的收入結(jié)構(gòu)變化將延續(xù)2012年下半年以來的趨勢。

營銷展望：拓寬渠道，改善服務(wù)

營銷框架已搭建完畢，現(xiàn)階段渠道建設(shè)的重點在于：提高營銷網(wǎng)點的密度；銷售渠道繼續(xù)下沉。除了拓寬渠道之外，公司另外一項工作重點便是抓好星管家服務(wù)。目前星管家由經(jīng)銷商提供，總公司提供標準和要求，意圖在于讓經(jīng)銷商發(fā)揮最大的主觀能動性，增強客戶的消費體驗。就目前“星管家”服務(wù)的執(zhí)行力度而言，仍有提升空間。

股權(quán)激勵第二期行權(quán)，彰顯管理層信心

公司對提出第二期行權(quán)要求的13名激勵對象的390萬份股票期權(quán)予以行權(quán)，行權(quán)價為12.15元/股，彰顯了管理層對公司未來發(fā)展的信心。

投資建議：維持“買入”評級

公司戰(zhàn)略清晰，家裝管材定位于國內(nèi)中高端藍海，既避開了激烈競爭，又符合自身稟賦；公司管理能力和執(zhí)行力很強，目前品牌和渠道建設(shè)、異地擴張進展順利，滲透率有望持續(xù)提升；公司在浙江以外的市場占比仍然很小，潛在擴張空間較大。預計2013-15年EPS分別為0.91、1.18、1.47元/股，公司不一定有短跑的爆發(fā)力，但勝在長跑的耐力，維持“買入”評級。廣發(fā)證券