貸款利率放開與6月“錢荒”是兩個看似關(guān)聯(lián)不大的事件，實際上折射出了中國銀行業(yè)自身提高資產(chǎn)風險偏好，應(yīng)對實際負債成本上升所帶來的盈利壓力的市場化行為。

利率市場化是2003年國有銀行股改以來的第二次“闖關(guān)”，第一次“闖關(guān)”使銀行業(yè)走向了市場化，中國經(jīng)濟迎來了資本推動的黃金發(fā)展期。但目前銀行的盈利仍依托于存款利率的管制，造成了投資效率低下，資金價格不能反映真實風險，金融體系不穩(wěn)定等系列問題。

在二次“闖關(guān)”之后，中國銀行業(yè)將真正迎來市場化的發(fā)展格局，才有動力“盤活存量，用好增量”，提高經(jīng)營效率。

貨幣環(huán)境長期偏緊

海外國家在長期“凱恩斯主義”財政貨幣政策之后經(jīng)濟面臨滯漲、失業(yè)率上升的壓力。在利率市場化啟動之后，基本都經(jīng)歷了長期的貨幣增速下降過程，短期經(jīng)濟增速也有所下行。

從當前我國經(jīng)濟環(huán)境以及海外經(jīng)驗看，控制廣義貨幣（M2）增速將是大概率事件，為此可能迎來長期偏緊的貨幣環(huán)境。在市場化前期，存款脫媒對銀行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)造成了較大沖擊，表現(xiàn)為貸存比上升，貸款投放能力受限，同時債券市場發(fā)展減少了貸款需求。但從海外經(jīng)驗來看，銀行業(yè)并不會因為存款的流失而放緩資產(chǎn)規(guī)模增速，行業(yè)加杠桿或去杠桿周期主要由經(jīng)濟周期決定。

短期風險偏好上升

銀行在利率市場化過程中同時面臨經(jīng)濟下行和負債成本上升的雙重壓力，使整體資產(chǎn)配置陷入風險和收益的兩難境地。從海外經(jīng)驗來，利率市場化初期，銀行短期風險偏好均有所提升以滿足當期盈利增長，行業(yè)整合完成之后，銀行的資產(chǎn)配置將隨經(jīng)濟的周期而調(diào)整。具體為：短期內(nèi)貸款占比將有所提高，特別是房地產(chǎn)類貸款以及零售貸款比例；債券占比下降，但信用債比例提升。中國銀行業(yè)表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)后也將推升整體風險偏好。

同時，隨著負債成本上升，民間金融及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，我國銀行小微企業(yè)貸款余額繼續(xù)快速上升的概率在降低，未來幾年小微企業(yè)貸款整體或?qū)⑦M入一個瓶頸期。

我們認為，銀行業(yè)中期將面臨盈利能力下滑的壓力，同時或?qū)⒁l(fā)行業(yè)的整合。短期中國銀行業(yè)行業(yè)資產(chǎn)風險偏好提升，長期將下降并隨經(jīng)濟周期正向波動。因此二次“闖關(guān)”成功前，行業(yè)很難持續(xù)獲得估值溢價。

在改革過程中，行業(yè)分化會更加明顯，我們長期看好受利率市場化影響較小，堅持發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，具有較強執(zhí)行力的股份制銀行，維持對民生、平安、招商、興業(yè)的“推薦”評級。

（作者系長江證券(000783)分析師）

原文：http://stock.hexun.com/2013-08-09/156933929.html