2013年上半年的最后兩周，全球股市在美聯(lián)儲主席伯南克講話以及中國“錢荒”誘發(fā)的新一輪大跌中度過。展望下半年的投資機會，瑞銀財富管理亞太區(qū)首席投資官浦永灝認為，基本面日益好轉的美國股市仍是首選資產(chǎn)類別，美元則可能繼續(xù)走強。相比之下，新興市場、黃金等的前景并不看好。特別是新興市場，隨著美國轉向量化寬松政策退出，部分經(jīng)常賬戶狀況糟糕的新興經(jīng)濟體可能因此再度遭遇類似1997至1998年時的危機。

關于全球經(jīng)濟

美國復蘇明顯

歐日尚不明朗

歐洲問題最近市場不太關注，但浦永灝認為，歐洲盡管現(xiàn)在風平浪靜，但其實從歐洲債市的情況看，市場對歐洲仍有進一步的擔憂。銀行業(yè)仍是一個風險因素，歐洲最近成立的永久穩(wěn)定機制ESM大概有5000億歐元資金，其中拿出600億給歐洲銀行注資并充實資本，但相比歐洲銀行業(yè)可能高達2萬多億的不良貸款，這只是杯水車薪。

浦永灝認為，歐洲下一個關鍵時點在今年9月德國大選之后，屆時看歐洲銀行聯(lián)盟能否取得顯著進展，目前在這一問題上，德國、荷蘭、芬蘭跟南歐國家還是有很大的意見分歧。

總體上，浦永灝認為，歐洲仍然是風險的來源。歐洲經(jīng)濟盡管有一些企穩(wěn)的跡象，但并無大幅度好轉，在西班牙、希臘等國，失業(yè)率仍高達27%左右。瑞銀預計，明年歐洲經(jīng)濟會有溫和改善，主要受勞工成本下降等因素推動。

日本的安倍經(jīng)濟學受到全球關注。浦永灝認為，現(xiàn)在還很難說這一政策有效果，關鍵要看接下來的結構性改革。

浦永灝表示，在奢侈品、房地產(chǎn)等領域，日本似乎已經(jīng)出現(xiàn)了回暖跡象。一個例子是蒂凡尼珠寶，該公司一季度的全球銷售成績表上，日本市場表現(xiàn)最好，增長了15%；第二個現(xiàn)象則是房地產(chǎn)，最近，日本東京一座豪宅兩天里賣掉了所有的盤，出現(xiàn)了所謂的“日光盤”，這對日本來說簡直不可思議。不過，普通老百姓還沒有感覺到安倍經(jīng)濟學的明顯好處，薪資等并無見明顯提高，一些企業(yè)甚至還在減薪，安倍經(jīng)濟學的效果還有待觀察。

按照目前的政治格局，自民黨在日本的民眾支持超過60%，如果這樣的支持率讓自民黨和安倍成功贏得大選，那么在今后三年安倍內閣將可以放心無憂地專注于推行深層次的經(jīng)濟結構性改革，包括如何刺激女性回到工作崗位，如何讓企業(yè)回到日本國內投資以及提升技術競爭力等。

總體上，瑞銀財富還是比較看好日本市場，因為日本恰好與中國的經(jīng)濟周期相反，一個是處在收緊階段，一個是全面放松階段。該行估計，日本今年上市公司的盈利增長可能達到50%左右。

相比歐洲、日本，美國經(jīng)濟的改善更為明顯。浦永灝指出，美國的財政赤字已從負10%減到了負5%左右，說明財政方面確實有明顯改善。另外，就業(yè)也進展明顯，新增就業(yè)人數(shù)從每月10萬慢慢升到15萬，估計今后幾個月新增就業(yè)崗位可能達到20萬左右，這是美聯(lián)儲積極關注的一個數(shù)據(jù)。

另外，美國房地產(chǎn)也在進一步復蘇。浦永灝認為，美國房地產(chǎn)復蘇還遠未到泡沫的程度。舉例來說，美國房地產(chǎn)地標紐約現(xiàn)在的住宅價格離2007年的高位還有20%的差距，相比之下，香港、新加坡等新興市場的房價已經(jīng)遠遠超出了2007年的水平。所以說，美國房地產(chǎn)市場還在復蘇過程中。

關于QE退出

反映經(jīng)濟復蘇超預期

近期美聯(lián)儲發(fā)出的退出信號在全球掀起軒然大波，對此，浦永灝認為投資人應該理性看待這一問題。

總體上，浦永灝認為，伯南克講話可以從兩方面來理解：其一，美國乃至全球經(jīng)濟這一輪復蘇都是建立在QE基礎上的，如果QE停止了，經(jīng)濟復蘇可能不能繼續(xù)，這是一種比較悲觀的想法；其二，美聯(lián)儲認為只有在經(jīng)濟復蘇的情況下才會退出QE，所以當伯南克認為美聯(lián)儲可以考慮退出了，說明當局認為經(jīng)濟基本面已經(jīng)足夠強健。

相比之下，浦永灝認為，第二種理解是比較理性的看法。另一方面，他也指出，從官方發(fā)出的信號看，美國的QE退出會是比較靈活和透明的，會根據(jù)經(jīng)濟和市場的表現(xiàn)作出調整。

至于近期因為QE退出預期而導致的美國債市收益率飆升，浦永灝認為，目前情況還在可控范圍內。他表示，作為全球貨幣市場的領先指標，美國10年期國債的收益率最近從1.5%升至2.6%左右，這引起了一些人的擔憂。但瑞銀預計，美債收益率未來兩個月可能達到2.8%，仍屬比較寬松的情況。除非未來美債收益率突破5%，那么實體經(jīng)濟可能會遭到負面沖擊。

總體上，浦永灝認為，只要美國經(jīng)濟保持目前的復蘇態(tài)勢，利率的上升并不會帶來太大問題。

關于資產(chǎn)配置

美股繼續(xù)看好 黃金前景不佳

總全球資產(chǎn)配置的情況看，浦永灝比較看好美國股票，因為美國經(jīng)濟在復蘇過程中，而且房地產(chǎn)市場也沒有泡沫跡象。

盡管美股今年以來已漲了很多，但是浦永灝認為，這是有盈利支持的，而且經(jīng)濟大環(huán)境持續(xù)向好。美股的市盈率仍在15、16倍左右，與2006年時相當。

從QE退出的角度看，浦永灝指出，QE退出是建立在美國經(jīng)濟復蘇的基礎上，如果美國經(jīng)濟繼續(xù)復蘇，只要美國國債利率沒有升到5%以上，股市還是有利的；但如果說美國經(jīng)濟由于QE退出而中止了復蘇，那對股市就是極其負面的打擊。

除了美國，瑞銀財富對日本股票目前也是高配，因為市場可能會繼續(xù)給日本以時間，來觀察安倍經(jīng)濟學到底有沒有效果。

相比之下，瑞銀對中國股票并不是很看好。主要原因還是改革帶來短期的不確定性，特別是經(jīng)濟增長可能放慢。從行業(yè)來看，浦永灝表示，周期性行業(yè)面臨很大的挑戰(zhàn)和困難，而那些長期看好的網(wǎng)絡、醫(yī)療、清潔能源、大眾消費等的前景依然正面。

在QE趨于退出和美國經(jīng)濟復蘇的大背景下，浦永灝認為，美元進入了一個長期走強的過程。

美元上升，以及美國經(jīng)濟復蘇，都對黃金較為不利。瑞銀財富最近修正了對黃金的預測，大幅下調對黃金的12個月目標價預期至1050美元。浦永灝表示，盡管“中國大媽”在買入黃金，但相比這些首飾等方面的實物需求增長而言，黃金的財務投資人減倉的幅度要更大，從而持續(xù)壓低金價。

長遠來看，浦永灝認為，黃金作為一類特點突出的資產(chǎn)，在資產(chǎn)配置中仍是必不可少的一部分，比如5%左右的持倉是合理水平，這就好比買了份“保險”，買保險本身沒有對錯，只有買貴與買便宜之分。

關于新興市場

亞太應無憂 土巴或有危機

相比發(fā)達市場，浦永灝對新興市場的前景并不看好。在部分新興經(jīng)濟體甚至可能出現(xiàn)較為嚴重的危機。瑞銀最近剛剛下調了巴西等新興市場的投資評級。

浦永灝表示，通常在美元走強時，新興市場都會遭遇資金收緊，加上最近經(jīng)濟增長乏力，情況并不樂觀。在美元利率較低的過去幾年中，新興市場大借美元債，而眼下就面臨償債成本和利息增加的壓力。特別是在那些有很大貿(mào)易逆差的國家，比如南非、土耳其、巴西、印尼等，浦永灝表示，在這些國家因美元回升而出現(xiàn)金融危機的概率增加，部分國家的概率已達四成。最近南非等國貨幣狂貶，很大程度上就反映了市場對美元上升的擔憂。很大程度上說，1997年的亞洲金融風暴就是源起于1994年開始美元利率的回升上升。

“我們對新興市場下半年看得還是比較淡一點，所以我們在資產(chǎn)配置里面沒有高配新興市場，總體來說是平配。”浦永灝說。

浦永灝指出，在美聯(lián)儲本月明確發(fā)出退出信號后，國際資金從亞洲等新興市場撤離、“去杠桿化”的趨勢日益明顯，資金重返美國、日本等發(fā)達市場。在新的“去杠桿化”時期，首當其沖受到?jīng)_擊的可能是美國的投資級債券，因為這類債券相比國債的收益率差最小，緩沖帶很窄。相比之下，高收益?zhèn)牡挚沽赡軓娨恍?/p>

對于中國，浦永灝表示，中國當前面臨三大結構性問題：地方政府債務、房地產(chǎn)泡沫和產(chǎn)能過剩問題，下一步要看三中全會以后是否會出臺明確的改革方案。他表示，盡管這些改革的前景可能是光明的，但從歷史經(jīng)驗看，出現(xiàn)短期陣痛是不可避免的，這意味著市場在相應的時期也會出現(xiàn)較為明顯的負面反應。 

原文：http://news.hexun.com/2013-07-01/155643115.html