◎個案

獨特商業(yè)模式助“藍色巨人”股價逆襲

每經記者 楊可瞻

得益于企業(yè)盈利的高速增長，全球股市刷新了之前的紀錄高點。然而，這些企業(yè)究竟通過怎樣的方式改善盈利的？類似的秘密隱沒于指數背后。

龍頭IBM的“逆襲”

在得到一份創(chuàng)新高企業(yè)的盈利樣本前，我們需要明確哪些企業(yè)可以進入這份樣本。

《每日經濟新聞》統(tǒng)計了道瓊斯工業(yè)指數30只成分股今年的回報率，再與其指數權重進行平均，發(fā)現貢獻最大的前三家公司依次是IBM、雪佛龍德士古和3M公司，無一例外，它們都創(chuàng)下了歷史新高。

以IBM為案例，這家綽號為“藍色巨人”的全球信息巨頭在今年3月創(chuàng)下了215.9美元的歷史新高，縱觀其盈利歷史可以發(fā)現，去年第四財季，公司凈利潤達到58.3億美元，約合每股收益5.19美元，為自2010年四季度以來最高水平。

事實上，IBM能實現盈利飛躍，既與其轉型密不可分，又得益于其獨特的商業(yè)模式。包括在數據分析、云計算、新興市場以及“智慧地球”等熱門增長領域表現強勁，軟硬件垂直整合的優(yōu)勢和商業(yè)模式也難以復制。資料顯示，去年第四財季，IBM整合科技服務、軟件、運營系統(tǒng)等業(yè)務的收入，均創(chuàng)下自2010年四季度以來新高。

值得一提的是，IBM在2012年第四季度的營業(yè)收入并非絕對高點，甚至還同比下降了0.6%，該季凈利潤表現強勁是受益于在主營業(yè)務成本和營業(yè)開支上的削減。

另一方面，IBM保持了相對健康的現金流。彭博匯總的資料顯示，去年第四財季，其經營活動的現金流為63.5億美元，為2010年四季度以來單季第三高，表明銷售向好帶來了充?，F金，經營較為穩(wěn)健。

對于IBM這樣一家依賴技術創(chuàng)新和獨特商業(yè)模式的公司而言，行業(yè)內部的收購也是必要的。這樣帶來直接結果是，融資活動現金流和投資活動現金流可能會大幅下降。

《每日經濟新聞》記者留意到，去年第四財季，IBM通過增加投資活動和資本支出，致使IBM投資活動現金流接近-41億美元，為過去兩年來第二低水平；融資活動現金流為-37.5億美元，高于上年同期的-29.7億美元，主要是因為長期借款增加以及股本擴大。

據報道，在過去1年內，IBM至少完成了四宗以上的收購，包括商業(yè)分析商StarAnalytics、數據管理商StoredIQ、企業(yè)級閃存廠商TexasMemorySystems等。

從長遠看，這對股東而言并非壞事，因為融合新的技術可能有效提升利潤率，而事實也確實如此。據統(tǒng)計，IBM的當前利潤率為48.3%，此前已連續(xù)5年提升。分析師預計，2013年和2014年，IBM的利潤率將分別提升至49.3%和50%。

醫(yī)藥、地產成美股盈利先鋒

好消息是，類似IBM這樣的企業(yè)，美國并非只有一家。隨著多數企業(yè)的盈利改善普遍好于預期，美國股市繼續(xù)走高將持續(xù)獲得支撐。

彭博資料顯示，2月16日至5月15日當季，標普500只成分股中，有442只申報了業(yè)績，這些公司的營業(yè)收入比分析師預期平均下滑了0.7個百分點，但凈利潤卻較預期高出5.3個百分點，顯示企業(yè)通過削減成本等方式，有效地提升了凈利潤水平。

在十大行業(yè)中，電信業(yè)的凈利潤較預期上升最多，接近11%，其次是金融（8.5%）和消費服務（5.8%）。表現最差的是科技，但仍高出預估3.4個百分點。

按盈利實際增速看，標普442只成分股平均增長2.5%，十大行業(yè)中有七個行業(yè)實現了正增長，排名前四的依次是消費服務（12.3%）、電信（10.5%）、公用事業(yè)（10.2%）和金融（9.3%）。

美國的消費服務、電信和金融行業(yè)的盈利正以超過分析師預期的速度上升，在消費服務中，零售表現最好，主要集中在食品及藥品零售商上，包括全美最大的藥品零售商西維斯(NYSE:CVS)，其盈利增長近28%；在金融行業(yè)中，房地產投資信托表現最好，主要是體現在特色REIT公司上。

相比之下，德國企業(yè)的情況不及美國。以DAX指數為例，2月16日至5月15日當季，25只成分股盈利平均較預估高出2.3個百分點，十大行業(yè)中六個實現正增長，表現最好的依次是金融 （15.8%）、電信（15%）、和公用事業(yè)（7.8%），基礎材料、工業(yè)、保健和消費服務均令市場失望。

由此可見，盡管美國和德國股市均創(chuàng)出新高，但盈利增長的推動因素卻大相徑庭：美國股市主要依賴于與消費相關的房地產、食品及醫(yī)療，背后推手來自就業(yè)市場改善帶動的消費復蘇；德國股市則多依賴于央行降息等流動性改善政策。