邱思甥

人民幣兌美元匯率近日突破了6.21：1，在創(chuàng)下匯改以來(lái)的新高后仍一路持續(xù)上漲，3月共升值近0.2%，今年以來(lái)累積升值幅度達(dá)0.3%。一時(shí)間，人民幣升值議題再受追捧，市場(chǎng)認(rèn)為官方似有默許人民幣的升值傾向。那么，該如何判斷未來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)？

短期觀察人民幣匯率最重要也是最簡(jiǎn)單的兩個(gè)指標(biāo)是GDP與CPI。當(dāng)GDP高，CPI也高時(shí)，代表經(jīng)濟(jì)過(guò)熱可能引發(fā)通脹，人民幣升值正可抵消部分通脹壓力，化解經(jīng)濟(jì)過(guò)熱；而當(dāng)GDP與CPI同屬低點(diǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)下行、通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)加大，人民幣此時(shí)升值將可能進(jìn)一步傷害經(jīng)濟(jì)。

以目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況，人民幣并無(wú)大幅升值的理由。今年中國(guó)GDP增長(zhǎng)可望優(yōu)于2012年，CPI預(yù)估在下半年也將步步走高，不排除突破3.5%的可能。若突破，負(fù)利率時(shí)代又將重新來(lái)臨。因此，不排除第四季度以后會(huì)有加息空間，或者可讓人民幣升值幅度加大來(lái)抵消一部分通脹壓力。從今年GDP及CPI走勢(shì)來(lái)看，人民幣升值仍是大概率事件，只是升值幅度應(yīng)該有限，主要原因仍在于今年經(jīng)濟(jì)情勢(shì)雖較去年樂(lè)觀，但相較過(guò)去動(dòng)輒9%至10%的增速而言已是有所放緩，而CPI在各方關(guān)注下重演2007年8%以上的幾率不高。

從二次匯改到去年再度放寬波動(dòng)區(qū)間至1%，人民幣邁向國(guó)際化的步伐未曾停歇。觀察全球主要貨幣走勢(shì)可知，除重大事件外鮮少單日漲幅超過(guò)1%，換句話說(shuō)，人民幣目前的波動(dòng)范圍已符合市場(chǎng)投資所需。隨著香港離岸人民幣金融中心的持續(xù)拓展，去香港用人民幣投資的方式日益多樣化，目下已有的種類有存款、債券、基金(RQFII)、人民幣期貨、甚至雙幣雙股，投資種類持續(xù)擴(kuò)大，這些都是人民幣往投資貨幣邁進(jìn)的顯著標(biāo)志。

研判一個(gè)國(guó)家中長(zhǎng)期匯率走向，國(guó)力當(dāng)然是一個(gè)最佳指標(biāo)。中長(zhǎng)期匯率走勢(shì)向來(lái)與一國(guó)的綜合國(guó)力亦步亦趨，在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，通常以軍事力量衡量國(guó)力，而在和平時(shí)期GDP就成了衡量國(guó)力的不二指標(biāo)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的統(tǒng)計(jì)，2001年全球GDP為32兆美元，美國(guó)為10.2兆，占比達(dá)32.04%，比位居第二名的日本(12.96%)、第三名的德國(guó)(5.86%)、第四名的英國(guó)(4.57%)三國(guó)的總和還高，美元指數(shù)也在2001年創(chuàng)下120的高位。

然而，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)強(qiáng)勢(shì)貨幣的定律也將在中國(guó)身上重現(xiàn)。過(guò)去的英鎊、美元，二戰(zhàn)重建后國(guó)力復(fù)蘇的馬克、日元，甚至亞洲四小龍以及亞洲金融風(fēng)暴前的東南亞諸國(guó)或地區(qū)貨幣，無(wú)一不符合此一定律。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)既為各方承認(rèn)，爭(zhēng)論只在于增速以及過(guò)程的變化，人民幣進(jìn)一步成為國(guó)際化的貨幣也就理所當(dāng)然。中國(guó)2012年GDP總量達(dá)人民幣51.9萬(wàn)億，以近日匯價(jià)來(lái)看，約為8.35萬(wàn)億美元，全球占比上升至13%，西方不少學(xué)者預(yù)估未來(lái)將進(jìn)一步升至20%甚至25%。因此，未來(lái)人民幣匯價(jià)走勢(shì)將結(jié)束單邊升值勢(shì)頭、匯率雙向波動(dòng)將進(jìn)一步加大，整體升、貶值或?qū)⒊尸F(xiàn)有限的鋸齒型走勢(shì)。

由此觀之，人民幣匯率雖創(chuàng)下歷史新高，但上行空間有限，投資者一味糾結(jié)于人民幣升值的意義并不大。反而需要考慮的是，如何分散手中的人民幣資產(chǎn)，通過(guò)參與其他具有增長(zhǎng)潛力的標(biāo)的，求得財(cái)富的增值保值。

人民幣自2005年匯改以來(lái)升值幅度總計(jì)來(lái)到30%，遠(yuǎn)高于大部分新興國(guó)家，未來(lái)其他新興國(guó)家在匯率上必將放寬更多管制，讓匯率跟著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而升值，不可能始終由中國(guó)獨(dú)立承擔(dān)升值壓力，而貨幣健康升值的必要條件是要擴(kuò)容其國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)以容納資金流入，進(jìn)一步引導(dǎo)資金加速其國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)及促進(jìn)內(nèi)需增長(zhǎng)，讓匯率升值成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的果實(shí)而非負(fù)擔(dān)。由此，未來(lái)新興國(guó)家的資本市場(chǎng)，特別是以國(guó)債、企業(yè)債為主的固定收益市場(chǎng)將因經(jīng)濟(jì)發(fā)展、匯率升值而大為受惠。值得關(guān)注的區(qū)域經(jīng)濟(jì)，有東盟以及拉美。

亞洲本地債券多數(shù)具有3A評(píng)級(jí)優(yōu)勢(shì)，且信用基礎(chǔ)穩(wěn)定，其違約率也保持在較低的水平。這得益于大東盟區(qū)域經(jīng)濟(jì)等題材概念，多年來(lái)該區(qū)域內(nèi)的進(jìn)出口貿(mào)易活動(dòng)頻繁，有利于企業(yè)獲利上升，繁榮金融市場(chǎng)。另外，目前，拉美本地貨幣債券的孳息率平均達(dá)7%，冠絕新興市場(chǎng)，且區(qū)域內(nèi)大部分主權(quán)債券屬投資級(jí)別，平均信貸評(píng)級(jí)為BBB，區(qū)內(nèi)兩大主要經(jīng)濟(jì)體巴西及墨西哥的信貸評(píng)級(jí)均為A-。在過(guò)去10年，拉美本地貨幣債券平均年度化回報(bào)率達(dá)12%，遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)類別。

投資者可考慮買(mǎi)進(jìn)上述以美元或當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的企業(yè)債或國(guó)債，看似鞭長(zhǎng)莫及的陌生國(guó)度，但若通過(guò)合理資產(chǎn)配置渠道，賺取息差及匯兌收益也不是什么遙不可及之事。至于新興國(guó)家股市雖有大幅上漲的潛力，但也不能忽略其高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，適合投資性格較為積極的投資人。

（作者系國(guó)際理財(cái)規(guī)劃師CFP,證券分析師CSIA）