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治理影子銀行須從調(diào)整貨幣政策開始

2013-03-26 01:06:48

在銀行金融中介功能弱化之時(shí),影子銀行承擔(dān)著為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸送流動(dòng)性的功能。影子銀行大行其道,是錯(cuò)誤貨幣政策導(dǎo)致的怪象。

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◎高連奎(上海交通大學(xué)研究員)

雖然各國影子銀行的組織形式有所區(qū)別,但一般都認(rèn)為影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系。

中國影子銀行在2012年托起了融資的半邊天,可以說沒有影子銀行就沒有今天經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。在銀行金融中介功能弱化之時(shí),影子銀行承擔(dān)著為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸送流動(dòng)性的功能。影子銀行大行其道,是錯(cuò)誤貨幣政策導(dǎo)致的怪象。

首先,2010年起,中國的貨幣政策進(jìn)入了量化收縮階段,政府通過信貸額度來管理宏觀環(huán)境,迫使銀行將這些客戶推向非常規(guī)銀行。企業(yè)為防止破產(chǎn)、地方政府為防止工程爛尾,大量利用非貸款融資形式,導(dǎo)致影子銀行規(guī)模龐大。影子銀行一騎絕塵,增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過貸款增速。

影子銀行出現(xiàn)的第二個(gè)原因是金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利。為了擴(kuò)大規(guī)模獲取超額利潤,銀行有著很強(qiáng)的動(dòng)力進(jìn)行監(jiān)管套利。

再者,利潤追逐誘導(dǎo)銀行轉(zhuǎn)向更有利可圖的產(chǎn)品,哪怕承受更多的隱含風(fēng)險(xiǎn)也在所不辭。影子銀行雖然有一定作用,但絕對(duì)不能高估,因?yàn)橛白鱼y行畢竟屬于企業(yè)融資的“二渠道”,而不是“主渠道”,作用盡管很大,但也不能太高估,另外還有影子銀行融資還有兩大缺陷,那就是“亂”和“貴”。

中國的影子銀行,多涉及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,證券組成復(fù)雜,透明度低,缺少監(jiān)管,而且不少與土地或土地?fù)?dān)保有關(guān)。此外,銀行買入企業(yè)債券等中長期債券,再以較短的年期將證券分拆,賣給零售投資者。期限錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配比較明顯,一旦由于什么原因資金流入放緩,銀行勢(shì)必面臨流動(dòng)性的困難。

銀行的“資金池”理財(cái)產(chǎn)品,銀行采取“發(fā)新償舊”來滿足到期兌付,本類似于“龐氏騙局”。在發(fā)達(dá)國家,最大的影子銀行玩家通常是對(duì)沖基金、風(fēng)險(xiǎn)投資以及私募股權(quán)投資基金。而在中國,影子銀行通常表現(xiàn)為理財(cái)產(chǎn)品、地下金融和表外借貸的形式。

但是影子銀行具有順周期的特點(diǎn),它能放大一些問題:當(dāng)市場(chǎng)有樂觀情緒時(shí),它會(huì)放大這種樂觀情緒,增加杠桿率,使得信貸增量變得更加不可控制;但當(dāng)人們失去了信心,它也會(huì)加重這種情緒,促使大家趕緊把錢撤出市場(chǎng),使得系統(tǒng)崩潰的可能性大大上升。

目前研究機(jī)構(gòu)主要根據(jù)參與主體的不同,將影子銀行劃分為三類,即銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)。在龐雜的影子銀行體系中,銀信合作類影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展最快,潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)也最大。信托公司通常處在這些新型資金流動(dòng)的中心,運(yùn)營在正規(guī)銀行體系與影子銀行體系交匯的陰暗領(lǐng)域。信托公司主要為兩類客戶服務(wù):需要資金的私營企業(yè)以及資金充裕尋求更高回報(bào)率的家庭。

影子銀行的第二個(gè)特點(diǎn)是“貴”,目前中國存款準(zhǔn)備金率水平,屬于史上最高,收縮貨幣必然導(dǎo)致貨幣價(jià)格增高,普通的貸款滿足不了銀行的盈利需求,于是各種變相的高利貸就產(chǎn)生了,但是真正融到資的人也不見得有還款的能力,僅僅是救急而已。

在存款準(zhǔn)備金率高企的情況下,影子銀行所導(dǎo)致的表外業(yè)務(wù),一定程度上抵消了高存款準(zhǔn)備金率的影響,但是正規(guī)渠道的存款仍然非常高,因此影子銀行根本就緩解不了融資的問題,只能加大融資成本而已,影子銀行并非金融創(chuàng)新,也不具備任何的創(chuàng)新意義,只是史上最嚴(yán)重貨幣緊縮情況下的金融扭曲而已,這種扭曲導(dǎo)致了太多的金融亂象和風(fēng)險(xiǎn),而要治理這樣的扭曲,還必須從調(diào)整貨幣政策開始,監(jiān)管只治標(biāo),不治本。

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