我國宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)處于劇烈的轉(zhuǎn)型過程中，無論是傳統(tǒng)的制造業(yè)，還是白酒等消費業(yè)、農(nóng)業(yè)，都在尋找新的空間。以出口主導(dǎo)的傳統(tǒng)制造業(yè)，不僅受到國內(nèi)產(chǎn)能過剩的影響，還遭受國外反傾銷訴訟的夾擊。而食品行業(yè)則飽受食品安全丑聞的打擊，貴州茅臺等公司甚至還受到政府反腐敗的重大影響。

我國宏觀經(jīng)濟的預(yù)期是不明確的，即使總體處于上行趨勢，但沒有人知道轉(zhuǎn)型會有多久，轉(zhuǎn)型時期所受到的外部信用、貨幣、貿(mào)易摩擦等沖擊有多大。當(dāng)下。只有不明確的預(yù)期是明確的，除非擁有確切的上市公司信息，否則，沒有一個機構(gòu)敢于長期做多，這從高盛等公司拋售中國銀行股票就可見一斑。雖然高盛等機構(gòu)頻頻唱多中國經(jīng)濟，但行動上選擇在高位拋售中國金融機構(gòu)的股票，以免除未來利率市場化、壞賬增加等不確定性。

第二個不確定性源于政策。A股市場大型上市公司的贏利、板塊是否上升，在很多時候取決于政策。政策傳聞稍有風(fēng)吹草動，如提高二套房的首付比例等，就能夠?qū)е陆鹑谂c房地產(chǎn)板塊大幅下行。從2012年11月開始，貨幣略有放松，房地產(chǎn)價格普遍提升，引發(fā)了一輪A股市場的短期行情。

政策的快調(diào)微調(diào)將是常態(tài)，貨幣政策不可能延續(xù)此前十年的大規(guī)模擴張，對房地產(chǎn)與地方債務(wù)保持足夠的警惕，當(dāng)釋放的貨幣進入虛擬市場，導(dǎo)致期貨、房地產(chǎn)等交易量急升，政府就將撤出貨幣進行降溫。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的政策非常敏感，一味高歌猛進的時代已經(jīng)過去。

另一個不確定性有關(guān)于信用。體驗過“中概股”過山車的投資者，對于上市公司信用保持著足夠的警惕，無論是在次貸危機中做空大賺其錢的保爾森，還是基金之神安東尼波頓，在涉及中國上市公司時折戟沉沙的原因，就是上市公司的財務(wù)黑洞，這還是在美國、加拿大以及中國香港等地上市的公司，一旦轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場，這些境外投資者將為信用黑洞付出怎樣的代價？

事實上，到現(xiàn)在為止，境外資金的投資是慎重的，在二級市場的收獲比不過國內(nèi)的股神。亞太地區(qū)的基金主要是為了進行全球資產(chǎn)配置，而其他基金多進行多空對沖。

金融監(jiān)管部門快速推進人民幣、金融市場國際化的步伐，證監(jiān)會去年批準(zhǔn)72家QFII，截至去年底，共有169家QFII機構(gòu)累計獲得374.43億美元的投資額度。證監(jiān)會主席郭樹清稱，未來QFII額度將擴充十倍，但QFII真正投入市場的資金還不到一半，去年境外資金流入新興市場主要集中在債市，而非股市。從去年11月底以來，國際資金流向出現(xiàn)由債市到股市的明顯轉(zhuǎn)變趨勢，今年情況會怎么樣，取決于境外資金對經(jīng)濟增速與通脹的預(yù)期，所謂的資金從債市到股市的大逆轉(zhuǎn)并非股市新時代的開啟，而是短期預(yù)期改變后多空的變化，與索羅斯去年拋黃金、拋日元沒有多大區(qū)別。

值得關(guān)注的是，境外資金擅用對沖手段，利用股指期貨做空A股市場鎖定風(fēng)險。2006年，新加坡交易所搶先推出新華富時A50股指期貨，在新加坡、美國可以輕易地使用做空A股市場，以鎖定風(fēng)險。2012年2月，美國投資者可在境內(nèi)直接交易FTSE（新華富時）中國A50指數(shù)期貨合同及MSCI（摩根士丹利資本國際）亞洲APEX50指數(shù)期貨合同。在內(nèi)地與香港同時上市的企業(yè)越來越多，利用香港市場做空個股也是一個選擇，當(dāng)市場波動時，交易量隨之活躍。這從安碩A50ETF基金的活躍度可以得知，從2011年11月以來開始上升，到今年1月處于高位整理階段。

外資的對沖手段又將增加一個渠道。據(jù)《中國經(jīng)濟周刊》報道，1月25日，“相關(guān)渠道”向多家媒體透露消息稱，數(shù)家QFII的股指期貨開戶申請獲得中國金融期貨交易所批復(fù)，有望于近期入市參與交易。匯豐、瑞銀等多家機構(gòu)將率先入市交易，雖然交易性質(zhì)是“套保”，但對于境外資金而言，顯然是一大利好。

A股市場已經(jīng)迎來對沖階段，如果沒有最起碼的套保意識，將在越來越劇烈的震蕩中無所適從。境外資金早就同步在境內(nèi)外進行多空對沖，對沖手段已成為常態(tài)。認(rèn)為A股市場還像以往一樣，不是高就是低，低位就能抄底，這樣的思維，太落伍了。