楊玲（星石投資首席策略師）

“新型城鎮(zhèn)化”將成為中國未來的經(jīng)濟引擎，為中國經(jīng)濟增長提供中長期動力。從投資的角度而言，12月中央經(jīng)濟工作會議之后，我們欣喜地發(fā)現(xiàn)，幸福來得比我們想象的早。可以說，自1949點的這波反彈，已經(jīng)嘹亮地吹響了行情反轉(zhuǎn)的號角，A股結(jié)束了長達5年的熊市，進入長周期上行通道，我們將迎來新一輪的長牛慢牛行情。

從2011年開始，寬松的政策帶來顯而易見的后果便是，一是通貨膨脹率不斷提高，甚至一度超過5%的底線；二是啟動的大量投資使地方政府和企業(yè)的債務(wù)率處于歷史高位。研究機構(gòu)對中國GDP的增長預(yù)期不斷下調(diào)，看空中國經(jīng)濟的言論也不絕于耳。在9月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布以前，大家對中國經(jīng)濟的未來都變得越來越悲觀。

變化始于四季度，9月份的工業(yè)增加值一改前8個月的頹勢，隨后四季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷改善，特別是12月14日公布的中國11月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI預(yù)覽值為50.9，創(chuàng)下14個月最高水準，表明制造業(yè)活動在進一步擴張。隨著明年中央經(jīng)濟工作的明確，四季度以來的經(jīng)濟企穩(wěn)基礎(chǔ)將越來越堅實，“弱復(fù)蘇”逐漸演變?yōu)椤皬姀?fù)蘇”。

剛結(jié)束不久的中央經(jīng)濟工作會議釋放的最重要信息之一，是貨幣政策放松時刻已到。這與之前市場普遍預(yù)期的貨幣政策適當微調(diào)有很大不同。明年貨幣政策將從今年的中性偏緊，轉(zhuǎn)為中性偏寬松。貨幣政策之所以這么迅速就轉(zhuǎn)向，主要有兩方面的原因。一是為配合新型城鎮(zhèn)化的順利開展，降低市場利率勢在必行。二是國內(nèi)企業(yè)的負債率也在不斷上升。

目前貨幣政策的空間較大，銀行存款利率3.5%，且市場實際平均利率達到了4%以上，尚有較大空間；存款準備金率仍保持在20％的高位，高于1985年~2012年平均值8個百分點左右。此外，今年以來，央行在公開市場頻繁使用逆回購，取得了良好的政策效果。公開市場操作方面，目前來看也有靈活操作的對沖空間。可以預(yù)計，接下來，銀行貸款會逐步增加，信托、債券等其他融資方式也會繼續(xù)擴張。市場利率水平也將出現(xiàn)大幅下降。

估值見底是牛市行情開啟的必要條件。這幾年，市場已經(jīng)把價格粘度比較大的資產(chǎn)——房地產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險預(yù)期，通過對盈利增速的悲觀預(yù)期逐漸反映在股票價格中了，所以股市伴隨著這種擔(dān)憂跌了又跌。截至12月初，上證綜指的平均市盈率僅為10.9倍，是自1997年以來的歷史低點。橫向比較的話，菲律賓、泰國和印度主要股指的平均市盈率分別為18、17和16倍，韓國首爾綜指平均市盈率為18倍，如此看來，A股確實是價值洼地。QFII、RQFII等海外資金自今年四季度起大舉抄底布局低估值大盤藍籌股，諸多國際投行借道香港大舉戰(zhàn)略性布局中資H股也就不奇怪了。

股市運行規(guī)律中有這樣一個階段，那就是經(jīng)濟下行的預(yù)期一致，人人都覺得情況很糟糕，股票資產(chǎn)被悲觀情緒低估。事實上也確實如此，特別是在上證指數(shù)跌到2000點以下時，這種情緒達到了極致。但是，正所謂“衰極必反”，其背后的邏輯是，今后的情況不會更糟糕了，再加上流動性的放松，處于底部區(qū)域的便宜的股票資產(chǎn)將是最大的受益資產(chǎn)。美國在金融危機后，也經(jīng)歷過這樣一個階段，在經(jīng)濟見底后，一輪又一輪的量化寬松刺激下，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)了歷史新高。

現(xiàn)在，A股同時出現(xiàn)了上述的轉(zhuǎn)折性變化，站在這樣的歷史性時刻，我們有足夠的信心相信，長牛慢牛行情的開啟不再是水中望月，而是近在咫尺。套用一句很潮的話：2013，股市，走起！

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